一文知道“冷静牛市”：BTC与ETH的近况与将来

伴随BTC价格在其历史峰值下方盘整，长期投资者自2025年12月以来初次开始重新积蓄BTC资产。同时，美国历史性批准了第一批ETH现货ETF，推进ETH价格上涨20%。本文将详细剖析目前市场形势及其将来发展势头。

摘要

尽管自3月以来BTC和ETH的价格一直在小幅波动中横盘整理，但在历程了历史价格峰值之后，这两种资产的市场依然表现出相对的强势。美国证券买卖委员会（美国证券交易委员会）对ETH现货ETF的批准引发市场热潮，以太币价格上涨幅度超越20%。美国BTC现货ETF净流量在历程四周的净流出后第三转正，表明传统金融范围的需要有所回升。长期持有者的卖出重压显著降低，投资者的行为回归到资产积累模式，这显示市场需要更高的波动性来推进下一波浪潮。

蓄势回弹

自FTX崩溃致使BTC价格触及最低点（|20.3%）以来，BTC价格开始回升，并于网络情人节达到了7.1万USD。目前的市场结构与2025|2025年牛市中的状况类似，主要由现货市场驱动。美国现货ETF的推出和资金流入进一步佐证了这一看法。

图1、BTC牛市调整回撤

ETH自FTX崩溃以来的调整幅度较小，市场韧性增强，下行波动性降低。然而，ETH的复苏速度相对较慢，以太币/比特币比率表现疲软。尽管这样，美国ETH现货ETF的批准可能为以太币/比特币比率的走强提供必要的催化剂。

图2、ETH牛市调整回撤

“钻石之手”主导市场

“钻石之手”指那些在极高抛售重压下仍坚持持有高波动性资产的投资者。伴随新的买方重压涌现，长期持有者的卖方重压重要程度增加。通过评估长期持有者群体的未达成收益，可以衡量卖出动机，与通过已达成收益评估实质卖方状况。

长期持有者的MVRV比率反映了平均未达成收益倍率。从历史上看，熊市和牛市之间的过渡阶段长期持有者的买卖收益在1.5至3.5之间，阶段持续一到两年。假如市场上涨趋势持续，并形成新的历史价格峰值，长期持有者的未达成收益将扩大，致使卖方重压增加，渐渐耗尽市场需要。

图8、BTC长期持有者MVRV

通过评估长期持有者的提供量的30日净头寸变化，可以评估其支出率。在3月份BTC向新的历史峰值迈进的阶段，市场历程了来自长期持有者的首次主要资产分配。过去两次牛市中，长期持有者的净分配率达到了83.6万至97.1万BTC/月。现在，净抛售重压在3月底达到了51.9万BTC/月的峰值，其中约20%来自灰度ETF的持有者。

经过这种“挥霍”状况，市场进入冷静期，资产积累致使长期持有者的总提供量每月增长约12,000BTC。

图9、长期持有者及灰度的ETF持仓变化

总结

BTC价格创下73,000USD的历史新高后，长期持有者重新分配BTC资产，卖方重压显著缩小。自2025年12月以来，长期持有者初次重新积累BTC。市场对现货BTCETF的需要回升，资金流入增加，显示出巨大的买方重压。除此之外，伴随美国证券交易委员会批准美国ETH现货ETF，BTC和ETH的角逐环境变得愈加均衡，这为数字资产在传统金融体系中的进一步进步奠定了基础。

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