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DEX 这一次真的逆袭 CEX 了吗？

来源： www.bingpou.com时间：2026-01-16 14:36

撰文：Cecelia，深潮 TechFLOW

DEX，真的要取代 CEX 了吗？

从 2020 年较低的市场份额，到今年买卖量迅速上升，去中心化交易平台的存在感，确实在不断变强。

DEX 逆袭，仿佛真的离大家不远了？但可能还没有那样快？

别急着为去中心化的胜利鼓掌，也别急着用步骤复杂、体验糟糕如此的老理由一票否决。

先读完这篇报告，自有分晓。

2025：DEX 流动性起飞的一年

相比前两年只不过缓慢抬头，2025 年可以说是 DEX 流动性真正起飞的一年。

无论从体量还是增速看，DEX 的买卖规模都出现了明显跃迁，总体买卖量接近此前的 4 倍。

数据来源：dune.com （@coinwealthly）

假如从季度维度拆解，这一轮增长并不是忽然发生。

2025 年的起飞，本质上是 2024 年 Q4 增长趋势的延续。

正是在 2024 年第四季度，DEX 的买卖活跃度和流动性开始加速累积，并在随后一年被彻底放大。

可以说，DEX 的阶段性拐点出目前 2024 年 Q4，而 2025 年延续并放大了这一趋势。

拐点回看：2024Q4 的加速与 2025 的放大

季度复盘：哪个在每一个季度领跑？

2024Q4：趋势启动

SOL 生态 DEX 买卖量初次在季度维度超越以太坊，活跃度显著提高，成为阶段性流动性核心。人工智能叙事叠加新币发行平台，持续制造很多新买卖对，显著抬升 DEX 的买卖频次与累计成交规模。 SOL DEX：新币买卖主要发生在 SOL DEX，依托 Pump.fun 等发币平台的“毕业”“迁移”步骤，Raydium 在 2024Q4 承接了很多新币的后续流动性与买卖，进一步巩固其在 SOL 现货买卖中的核心承载地位。Hyperliquid ：Hyperliquid 借用成功的 HYPE 空投与商品设计优势，在去中心化永续合约市场中迅速扩大份额，市场占有率已超越 55%。

2025Q1：排名换位与热门轮动

DEX 第一之争进入“抢凳子游戏”，头部生态间 DEX 买卖量排名反复交替，难分伯仲。在名人 Meme 与人工智能 Meme 买卖活跃、叙事密集的阶段，SOL 生态的 DEX 买卖量迅速放大，阶段性占据买卖量优势。伴随 Meme 币买卖热度在 2–3 月越来越降温，ETH凭着更稳健的流动性与结构性资金回流，在 3 月成功重夺 DEX 买卖量榜首。 CEX 推广托管风险暴露：部分用户开始尝试转向非推广托管、链上可验证的 DEX，推进买卖行为迁移。

2025Q2：生态协同放大与资金迁移

CAKE：币安推出的 Alpha 项目将有关买卖路由至 CAKE，直接放大 BSC 生态 DEX 的成交活跃度。在这一过程中，CAKE 成为跨生态协同的最大受益者，季度买卖量疯涨 539.2%。ETH Pectra 升级正式激活，引发市场强烈反应。ETH在亚洲早盘一度大涨近 44%，创 2021 年以来最大单日涨幅。市场主线随之从 SOL 与 Meme 买卖转向更广泛的生态配置。伴随流动性迁移加速，SOL 与 BSC 之间的角逐呈现出明显的虹吸效应，资金与买卖活跃度在不同生态之间迅速轮动。

2025Q3：角逐白热化与商品集成

CEX 买卖量增长相对更为显著，带动整体市场买卖活跃度回升。UNI ： UNI 重夺部分市场份额，并与 CAKE 并列成为 DEX 市场的领导者。Perp DEX 角逐明显升温。Aster、Lighter、edgeX 等挑战者在买卖量与用户规模上迅速扩张，与头部平台 Hyperliquid 形成正面对撞，市场角逐进入白热化阶段。各平台通过空投、积分、不收取任何手续费等勉励机制争夺活跃买卖用户，进一步放大链上衍生品买卖需要。 DEX 生态：DEX 聚合器与基础设施持续健全，不断改变用户买卖体验，提高留存率与买卖粘性。 Jupiter ：Jupiter Lend 推出后短短十天吸引超 10 亿USD存款。 SOL 生态内此前相对受限的借贷需要被飞速激活。在 Fluid 的底层借贷构造支持下，Jupiter Lend 的爆发进一步验证了 DEX + 借贷模式对资金的强吸引力。

2025Q4：极端行情扰动与赛道分化

1011 清算事件引发的极端行情在短期内推高了市场买卖量，有关数据存在阶段性偏高状况。该事件暴露出 CEX 层面的系统性风险，同时连环贷与杠杆清算对 DEX 形成冲击。 Lighter 和 edgeX ：伴随市场越来越恢复信心，Perp DEX 赛道重新回到增长主线。Lighter、edgeX 等平台在买卖量与用户规模上迅速扩张，与头部平台 Hyperliquid 的角逐边界不断收窄，推进 Perp DEX 市场进入高强度角逐阶段。Aster ：CZ 公开披露个人持有 AirSwapER，随后 Aster 相继获得币安、Robinhood 等主流交易网站上线支持。作为 BSC 生态中领先的 Perp DEX，Aster 拥有在永续合约 DEX 赛道中与 SOL 系 Hyperliquid 等头部平台形成对位角逐的实力。 HumidiFi：在现货 DEX 范围，UNI 的市场占比自第三季度末以来持续降低，部分买卖量被 HumidiFi 等新秀平台抢占，反映出现货 DEX 角逐格局正由单一龙头向多平台分散演进。

剖析完每一个季度表现最好的的黑马，大家来进一步分开来看和 Perp DEX 和 Spot DEX。

Perp DEX：2025 的真正增量引擎

数据来源：CoinGecko

这里特地选取了近三年的数据，察看 DEX/CEX 的永续合约买卖量占比。

可以看到，该指标在 2025 年内全方位上行，而在此前阶段整体表现相对一般。

2025 年成为 Perp DEX 真正意义上的起飞之年。

依据 DeFiLlama 数据统计，2025 年年内 Perp DEX 的成交量增量达到 7.348 万亿USD。

作为对比，从 2021 年初至 2024 年底，永续合约 DEX 累计成交量仅为 4.173 万亿USD。

也就是说，Perp DEX 在 2025 年单一年度达成了约 176% 的净买卖量增长。一年内新增的成交规模，已经显著超越此前四年的历史总和。

同时，自今年第三季度起，买卖量出现明显加速上涨。伴随角逐加剧与多项革新商品越来越成熟，永续合约 DEX 赛道整体开始获得市场资金的持续关注，流动性水平同步提高。

数据来源：DeFiLlama

从早期体量有限、参与度分散，到被市场情绪与资金结构同时点燃，Perp DEX 的市场活跃度，正在进入一个全新的量级。

Perp Volume：资本周转强度的核心指标

数据来源：DeFiLlama

Perp DEX 的强，在于能让资金转得有多快。

从指标角度看，Perp Volume（永续合约买卖量）是衡量永续合约 DEX 的要紧指标。

它可以反映资本的周转强度与用频率。

从年内 Perp Volume 的增量来看：

其中，Hyperliquid 与 Lighter 自 2025 年以来持续高速增长，买卖活跃度与资本周转效率同步放大。 Aster 则在第三季度之后奋起直追，成为年内增长率最快的平台之一。相对而言，老牌的 dYdX 与 GMX 并未进入年内增量榜单前列。尽管两者历史累计买卖量仍然可观，但在 2025 年内的新增买卖量均低于 100M，整体增长步伐明显偏缓。

Open Interest：风险敞口与头部集中化

对于 Perp DEX 而言，Open Interest （未平仓合约名义价值的总和）是一个绕不开的核心指标。

简单一句话理解：假如 Perp Volume 是流量，OI 就是存量。

Perp Volume 代表买卖活跃度，而 OI 则间接反映了资金是不是想把仓位留在这个平台上。

永续合约作为衍生品，其买卖量更多反映的是流动性与撮合活跃度；而真正有多少资金停留在场内、还要看 OI。

从平台端看，OI 反映的是协议承载风险与资金规模的能力；

从用户端看，OI 则体现了买卖需要与资金粘性。

因此，在 Perp Volume 已经拥有足够流动性与买卖活跃度的首要条件下，大家进一步筛选 OI 表现突出前五名的协议。

数据来源：DeFiLlama

OI 的集中度极高。头部前五的协议吸收了绝大多数未平仓量，并出现明显的断层。6、的 OI 规模约为5、的三分之一，差距被直接拉开。Perp DEX 的资金对深度、稳定性与清算机制高度敏锐，仓位更倾向于向少数成熟平台集中。

10·11 冲击过后，Perp DEX 的修复表现差异

当买卖热度退却、风险集中释放，Perp DEX 的分化不再体目前成交规模，而体目前 ATH OI 回撤后的资金留存与修复韧性。

Aster:

在第三季度完成市场造势后，展示出最强的资金留存能力。

10 月 5 日触及 OI 高点后，即使进入第四季度，相对 ATH OI 的留存率仍长期保持在 72% 以上；在 1011 事件之后，其生态修复速度也处于领先水平，恢复表现最为稳健。

Lighter:

修复步伐同样较快，目前 OI 相较 ATH 已恢复至约 87%，资金回流明确。

Hyperliquid:

尽管整体体量仍然最大，但从 ATH OI 来看，未平仓量一度回撤超越 60%；截至现在，OI 仍未回到高位，仅恢复至 1011 事件前平均水平的约 61%，整体表现出现明显走弱。

Perp 收入表现：不同定位协议的增长差异

既然协议能吸引这么多资金，那样重点问题来了：它们到底赚钱吗呢？

这就要回到协议的收入。

因此，下面大家选取具备代表性的 Perp DEX 协议，

从收入表现与变化趋势出发，察看它们在 2025 这轮周期的表现。

这里选取了四类不同定位的协议，对其收入表现进行对比剖析：

Hyperliquid：作为专门化 Perp DEX 的龙头代表Jupiter：作为多业务平台中包括 Perp DEX 业务的代表edgeX：作为专门化的新型角逐者代表GMX：作为老牌 Perp DEX 协议代表

在剖析之前，先对协议进行市场细分：

一是商品聚焦程度：

专门化 Perp Dex 多业务平台（Perp 仅为其中一条业务线）

二是生命周期阶段：

新进入者成熟期协议老牌协议

这一划分的核心目的，是回答一个问题：

在不同定位与阶段下，哪个的收入增长势头最强？

需要强调的是，仅察看收入绝对值的增长规模，并不足以刻画 2025 年的真实变化趋势。
因此，大家选取 2024 年 12 月作为基期，进一步察看月度环比收入增长状况，以更明确地捕捉协议收入增长速度与差异。

数据来源：DeFiLlama

从热力图中可以明确看到，7 月成为多家协议收入表现同时迅速增长的时间节点。

具体来看：

edgeX 在 2025 年内的涨幅表现最为突出。

尽管 9 月之后收入增速有所放缓，但从全年平均增长率来看，edgeX 仍然位居前列。作为一家成功跑出来的初创 Perp DEX，其年内收入表现依旧亮眼。

Hyperliquid 已进入成长期阶段，收入增长呈现出高基数下的稳定扩张，整体保持在较高水平，但边际增速趋于平缓。因为 Jupiter 更多承担买卖入口与路由层角色，其成交总是在底层协议完成，手续费收入需要与实行层共享。收入增长明显慢于买卖规模扩张，整体更偏平稳。 GMX 的平均收入增长率约为 22%。作为老牌协议，增长主要来自部分用户的留存。若能在既有基数规模上长期保持这一增速，其商业模式依旧拥有长期生命力。

Spot DEX：流动性深度与生态角逐格局

数据来源：CoinGecko

相比此前两年， DEX/CEX 的现货买卖量比率同样在 2025 年明显上行。
6 月达到阶段高点，第四季度再度回升。

TVL：现货流动性深度与资金投入意愿

在 Spot DEX 体系中，TVL 主要源自 LP 向买卖池提供的资产。较高的 TVL 说明有更多资金想承担无常损失与合约风险、参与做市并获得手续费或勉励收益。TVL 更能反映资金对 Spot DEX 规则、风险结构与长期可持续性的判断，因此合适作为现货 DEX 排名中的核心参考维度之一。

数据来源：Tokenterminal

从 TVL 来看，UNI 仍以约 73 亿USD稳居第一，在现货 DEX 中维持明显的流动性优势，继续承担ETH生态的核心买卖枢纽角色。
Fluid 与 CAKE 构成第二梯队，TVL 均在 20 亿USD以上，分别受益于跨生态扩展与 BSC 买卖活跃度提高，年内增长动能突出。
CRV 与 Raydium 坐落于中游区间，前者以稳定币与低波动资产买卖为主，TVL 稳定但扩张步伐相对克制；后者则深度绑定 SOL 生态，更多反映单一生态的流动性变化。

2025 年每年平均 TVL 前十的协议中，Fluid 年内增长最为显著，第三季度 TVL 已达约 50 亿USD，CAKE 在同一阶段亦出现明显扩张。