撰文：Tree Finance

假如有人对你说，仅需把定投 比特币 的杠杆从 2 倍加到 3 倍，就能大幅提高收益，你会心动吗?

大部分人会。毕竟在这个行业里，杠杆就像是魔法——它承诺用同样的本金，撬动更大的回报。特别是当你看到身边某个朋友在牛市里用高倍杠杆赚得盆满钵满时，那种「错过一个亿」的焦虑会瞬间淹没理性。

但假如我对你说，一项长达五年的回测数据显示，从 2 倍杠杆提高到 3 倍杠杆，最后只多赚了 3.5%，而代价却是账户在熊市中几乎归零——你还会做同样的选择吗?

这不是理论推演，而是用 18，250 USD本金、历经完整牛熊周期后得出的残酷结论。更叫人意料之外的是，在风险调整后的收益指标中，表现最佳的反而是最朴素的现货定投。这个结果颠覆了很多人的直觉，也揭示了加密投资中一个常被忽略的底层逻辑。

当梦想照进现实：五年账本的真实面目

让大家先看看这三种方案在相同起点下走过的路径。三个账户都从零开始，每周定投固定金额，唯一有什么区别是杠杆倍数。五年后，现货账户增值到 42，717 USD，2 倍杠杆达到 66，474 USD，而 3 倍杠杆最后定格在 68，833 USD。

乍一看，3 倍杠杆确实是赢家，但这里藏着一个致命的细节：从 2 倍到 3 倍，收益只多出了 2，300 USD。要了解，从 1 倍到 2 倍，多赚的可是 23，700 USD——整整十倍的差距。这意味着杠杆的边际功用在急剧衰减，你承担了更多风险，却几乎没获得对等的回报。

更戏剧性的是净值曲线的走势。现货定投的曲线相对平滑，像一条稳健上升的山路，虽然有起伏但总体向上。
2 倍杠杆在牛市阶段确实展示出惊人的爆发力，但在熊市中也承受了剧烈的回撤。而 3 倍杠杆的曲线看着就像心电图——长期贴着地面爬行，几度濒临平线，只不过在最后阶段的反弹中勉强超越了 2 倍杠杆。

这揭示了一个残酷的真相：3 倍杠杆的「胜利」，完全依靠于最后一段行情的恩赐。在长达数年的时间里，它的表现一直落后，账户持有人历程的是漫长的煎熬和无尽的怀疑。试想一下，假如没 2025 到 2026 年的强势反弹，或者你在中途由于没办法承受重压而止损离场，结果会是什么?

数学破产与心理崩溃的临界点

当大家把视角转向风险指标时，画面变得愈加触目惊心。现货定投的最大回撤是 49.9%，这已经足够让大部分人夜不可以寐。
2 倍杠杆的回撤达到 85.9%，意味着你的账户在最黑暗的时刻缩水到只剩 14%——从 10 万变成 1 万 4，这需要 614% 的涨幅才能回本。

而 3 倍杠杆呢?95.9% 的最大回撤。这个数字背后是什么定义?你的账户在谷底时只剩下 4%，需要 2400% 的涨幅才能回到起点。这不是简单的亏损，而是接近「数学破产」的状况。在 2022 年的熊市深处，持有 3 倍杠杆定投的人，本质上已经在玩一场新的游戏——后续的盈利几乎全部来自熊市底部之后的新投入资金，而不是原有仓位的复苏。

更残酷的是心理层面的折磨。风险指标中有一个叫「溃疡指数」的数据，专门衡量账户长期处于水下的痛苦程度。现货定投的这个指数是 0.15，2 倍杠杆是 0.37，而 3 倍杠杆高达 0.51。这意味着什么?意味着你的账户大多数时间都在给你负反馈，每次打开买卖软件都是一次心理折磨，每个下跌都叫你怀疑生活。

在这种状况下，最理性的投资决策会变成最困难的坚持。你会在每一次反弹中纠结需不需要减仓止损，会在每一次下跌中恐慌会不会归零，会在漫长的横盘中怀疑自己是否个白痴。这种煎熬不是用收益率可以衡量的，它消耗的是你的信念、健康和生活水平。

波动率的隐形屠刀

为何 3 倍杠杆的表现这样糟糕?答案藏在一个技术细节里：每天再平衡机制下的波动率拖累。

这个机制的逻辑非常简单——为了保持固定杠杆倍数，系统需要在天天收盘时调整仓位。当 比特币 上涨时，加仓以维持 3 倍敞口;当 比特币 下跌时，减仓以防止爆仓。听起来非常合理，但在高波动市场中，这个机制会成为隐形的屠刀。

在震动行情里，比特币 可能今天涨 5%，明天跌 5%，后天再涨 5%。对于现货持有者来讲，这只不过在原地打转。但对 3 倍杠杆来讲，每一次波动都在侵蚀本金——涨的时候追高，跌的时候割肉，不涨不跌时账户也在持续缩水。这就是经典的「波动率拖累」，而它的破坏力与杠杆倍数的平方成正比。

在 比特币 这种年化波动率长期在 60% 以上的资产上，3 倍杠杆实质承受的是 9 倍的波动惩罚。这不是危言耸听，而是数学上可以精准计算的结果。所以你会看到，在长达数年的时间里，3 倍杠杆账户像一只被困在跑步机上的仓鼠，拼命奔跑却一直在原地。

让时间成为朋友，而不是敌人

回到刚开始的问题：假如你真的相信 比特币 的长期价值，最理性的选择是什么?

数据给出的答案出人意料地简单——现货定投。不是由于它收益最高，而是由于它在风险调整后的表现最佳，在心理承受上最可持续，在实行困难程度上最现实。那个 0.47 的索提诺比率，代表的是单位风险下最高的回报效率;那条相对平滑的净值曲线，意味着你无需钢铁般的意志就能坚持到底。

2 倍杠杆可以是一个选项，但它只合适极少数人——那些有能力承受 85% 回撤、有足够现金流应付追保、更关键的是有强大心理素质熬过至暗时刻的人。这不是认知问题，而是综合资源和心理韧性的考验，大部分人会在中途出局。

至于 3 倍杠杆，这次回测用五年的数据证明了一件事：它的长期性价比极低，不合适作为定投工具。那额外的 3.5% 收益，没办法补偿你承受的极端风险、心理折磨和几乎归零的可能性。更重要的是，它把你的命绑架在了「最后一段行情需要强势」这个假设上，而这在投资中是极其危险的赌博。

比特币 本身已经是高风险资产，年化波动 60%、单日 10% 的涨跌都不稀奇。假如你真的看好它的将来，最智慧的做法可能是减少杠杆、拉长周期，让复利和时间去完成那些杠杆承诺却没办法兑现的奇迹。毕竟，真正的财富不是在某个疯狂的牛市里赚到多少，而是在完整的周期后还能留下多少，与在这个过程中你是不是还维持着理智、健康和对生活的热爱。

当数学撞上人性，总是是人性先败下阵来。而那些最后走到终点的人，靠的从来不是更高的杠杆，而是更清醒的认知和更踏实的坚持。