本周四凌晨，决定风险资产走向的不是降息本身

撰文｜David，深潮 TechFLOW

本周四（北京时间），美联储将公布年内最后一次利率决议。市场预期很一致：

依据 CME FedWatch 数据，降息 25 个基点的概率超越 85%。

假如落地，这将是 9 月以来连续第三次降息，届时联邦基金利率将降至 3.5%|3.75%区间。

对习惯了「降息=利好」叙事的加密投资者来讲，这听起来像是个好消息。

但问题在于，当所有人都预期降息时，降息本身就不再是推进市场的原因。

金融市场是预期机器。价格反映的不是「出了什么事」，而是「相对于预期，出了什么事」。

85%的概率意味着降息已经被充分定价；周四凌晨真正公布时，除非出现意料之外，不然市场不会有太大反应。

那什么才是真正的变数？

美联储对明年的态度。降 25 个基点基本是确定的，但降息周期能持续多长时间、2025 年还能降几次，这类才是市场真正在博弈的东西。

周四凌晨，美联储会同步更新他们对将来利率路径的预测，而这份预测总是比当次的降息决定更能影响市场走向。

但这次有一个额外问题，那就是美联储自己可能也看不太清。

缘由在于 10 月 1 日至 11 月 12 日，美国联邦政府停摆了 43 天。期间统计部门中止工作，致使 10 月 安装成本 取消发布，11 月 安装成本 推迟到 12 月 18 日，比本周的 FOMC 会议还晚了整整一周。

这意味着联储委员们在讨论利率前景时，手上缺了近期两个月的通胀数据。

当决策者自己都在蒙着双眼中探索时，他们给出的引导会愈加模糊，而模糊总是意味着更大的市场波动空间。

先看一下这周的时间线：

大家可以具体剖析下，Fed 可能给出哪些种类信号，分别对应哪种市场反应。

博弈明年的预期

每次 FOMC 会议后，Fed 都会发布一份「经济预测摘要」（Summary of Economic Projections）。

里面有一张图，显示所有 Fed 委员对将来利率的预期。

每一个委员画一个点，标出他觉得年底利率应该在哪个位置。由于看着像一堆散落的圆点，市场习惯叫它「点阵图」（dot plot）。你可以在 美联储官方网站 查到历次点阵图原件。

下面这张是 9 月 17 日那次 FOMC 会议所放出的点阵图。

它展示了联储内部的分歧和共识。假如点都聚在一块，说明委员们想法一致，政策路径相对明确；

假如点散得非常开，说明内部存在争议，将来充满变数。

对加密市场而言，不确定性本身就是风险原因。它会压制风险偏好，让资金倾向于观望而非入场。

从图中可以看到，2025 年那一列的点主要集中在两个地区：3.5%|3.625%附近有大约 8|9 个点，3.75%|4.0%附近也有 7|8 个点。这说明委员会内部分成了两派：

一派觉得今年应该再降 1|2 次，另一派觉得应该中止或只降一次。中位数落在 3.6%左右，意味着多数人的基准预期是 2025 年内再降 2 次（包含本周这次）。

假如再看 2026 年，联储成员的分歧更大。

目前利率是 3.75%|4.00%，假如明年底降到 3.4%左右，意味着全年只降 1|2 次。但从图上看，有委员觉得应该降到 2.5%（等于降 4|5 次），也有人觉得应该保持在 4.0%不动（一次都不降）。

同一个委员会里，最激进和最守旧的预期差了 6 次降息的空间。这是一个「高度分裂」的美联储委员会。

这种分裂本身就是信号。

美联储内部假如都吵不了解，市场自然也会用脚投票。现在买卖员的押注比官方引导更激进。CME FedWatch 显示，市场定价 2026 年会降息 2|3 次，而官方点阵图中位数只显示 1 次。

于是，本周四的 FOMC 会议，某种程度上就是联储和市场之间的一次「对表」，联储会向市场靠拢，还是坚持我们的步伐？

三种情景，三种反应

基于现在的信息，本周 FOMC 大致有三种可能的走向。

最可能的状况是「符合预期」：降息 25bp，点阵图保持上次 9 月会议的引导，Powell 在记者会上反复强调「数据依靠」，不给出明确方向。

这样的情况下，市场不会有太大波动。由于降息已被定价，引导没变化，缺少新的买卖信号。加密市场大概率跟随美股小幅震动后回归原有趋势。

这也是多数华尔街机构的基准预期，包含高盛和 Raymond James 最近的研报都指向这个方向。

次可能的状况是「偏鸽派」：降息 25bp，但点阵图显示 2026 年可能降 2 次甚至更多，Powell 措辞偏软，强调劳动力市场风险大于通胀风险。

这等于 Fed 向市场预期靠拢，确认宽松路径。USD走弱会推升以USD计价的资产，同时流动性预期改变会提振市场情绪。比特币 和 以太币 可能跟随美股反弹，前者有望测试最近高点。

概率较低但不可以排除的是「偏鹰派」：虽然降息 25bp，但 Powell 强调通胀粘性，暗示明年降息空间有限；或者出现多张反对票，显示内部对继续宽松存在阻力。

这等于告诉市场「你们想多了」，USD走强，流动性预期收紧，风险资产承压。加密市场短期可能面临回调，特别是高 Beta 的山寨币。

不过，假如只不过措辞偏鹰而非政策实质转向，跌幅总是有限，反而可能成为入场机会。

正常状况下，Fed 会依据最新数据调整点阵图。但这次他们由于政府停摆缺了两个月的 安装成本，只能靠不完整的信息做判断。

这带来几个连锁反应。第一，点阵图本身的参考价值打了打折；委员们自己都不确定，画出来的点可能更分散。

第二，Powell 记者会的网站权重会更高，市场会从他的每个用词里探寻方向感。假如点阵图显示的倾向和 Powell 的口风不同，市场会愈加困惑，波动可能放大。

对加密投资者来讲，这意味着周四凌晨的行情可能比平常更难预判。

与其赌方向，不如关注波动本身。当不确定性上升时，控制仓位比押注涨跌更要紧。

今晚的职位空缺数据，没你想的那样要紧

前面聊的都是周四的 FOMC，但今晚（北京时间周二 23:00) 还有一个数据要发布：JOLTs。

社交媒体上偶尔会有人把它说得非常重要，譬如「悄悄决定流动性走向」之类。但实话说，JOLTs 在宏观数据里的网站权重并不高。假如你时间有限，盯紧周四的 FOMC 已经足够；

假如你想多知道一点劳动力市场的背景信息，可以继续往下看。

JOLTs 全名是 Job Openings and Labor Turnover Survey，翻译过来就是「职位空缺和劳动力流动调查」。它由美国劳工统计局（BLS）每月发布，统计的是美国企业有多少职位在招人、招了多少人、有多少人辞职。

其中最受关注的是「职位空缺数」（job openings）：数字越高，说明企业招聘需要越旺，劳动力市场越紧。

2022 年高峰期这个数字超越 1200 万，意味着那时候企业疯狂抢人、薪资迅速上涨，Fed 担忧这会推高通胀。目前这个数字已经回落到 720 万左右，基本回到疫情前的正常水平。

图片来源：金十数据

为何说这个数据的重要程度，可能被高估呢？

第一，JOLTs 是滞后指标。今天发布的是 10 月的数据，但目前已经是 12 月了。市场更关注时效性更强的数据，譬如每周发布的初请失业金人数、每月初发布的非农就业报告。

第二，710 万左右职位空缺数预期，本身就不算「过热」。之前有剖析师指出，职位空缺与失业人口的比率在 8 月已经跌破 1.0，意味着目前每一个失业者对应不到一个空缺职位。

这和 2022 年「一个失业者对应两个职位」的局面完全不同。劳动力市场「过热」的叙事，其实早就过时了。

依据 LinkUp 和 Wells Fargo 的预测，今晚公布的 10 月 JOLTs 大概率在 7.13|7.14M 左右，和上次的 7.2M 变化不大。

假如数据符合预期，市场基本不会有反应；这只不过确认了「劳动力市场继续缓慢降温」的既有叙事，不会改变其他人对 Fed 的预期。

今晚这个数据更像是 FOMC 前的「开胃菜」，真正的正餐还是在周四凌晨。

我手里的 比特币 会如何走？

前面几章讲的都是宏观数据，但你可能更关心一个问题：这类东西到底如何影响我手里的 比特币 和 以太币？

先说结论，会干扰，但不是「降息=涨」这么简单。

Fed 的利率决策通过几个途径影响加密市场。

第一是USD。降息意味着USD资产的收益率降低，资金会探寻其他去处。USD走弱时，以USD计价的资产（包含 比特币）总是表现更好。

第二是流动性。低利率环境下，借钱本钱低，市场上的钱更多，一部分会流入风险资产。
2020|2021 年那轮牛市，非常大程度上就是 Fed 无限量化宽松的结果。

第三是风险偏好。当 Fed 释放鸽派信号时，投资者会更想承担风险，资金从债券、货币基金流向股票、数字货币；反过来，鹰派信号会让资金回流到安全资产。

这三个途径加起来，构成了「Fed 政策 → USD/流动性 → 风险偏好 → 加密货币」的传导链。

理论上，比特币 目前有两种时尚的身份：「数字黄金」或「风险资产」。

若是数字黄金，它应该和黄金一样，在市场恐慌时上涨，和股市负有关。若是风险资产，它应该和纳斯达克一块涨跌，在流动性宽松时表现好。

实质状况是，过去几年 比特币 更像后者。

依据 CME 的研究，从 2020 年开始，比特币 与纳斯达克 100 的有关性从接近零跳升到 0.4 左右，有时甚至超越 0.7。The Kobeissi Letter 最近指出，比特币 的 30 日有关性一度达到 0.8，是 2022 年以来的最高水平。

但近期出现了一个有趣的现象。依据 CoinDesk 的报道，过去 20 天 比特币 与纳斯达克的有关性已经跌到|0.43，出现了明显的负有关。

数据来源： https://newhedge.io/

纳斯达克距离历史高点只有 2%，比特币 却从 10 月高点下跌了 27%。

做市商 Wintermute 对此有一个讲解：比特币 现在呈现「负面偏斜」，股市跌的时候它跌得更多，股市涨的时候它反应迟钝。用他们的话说，比特币「只在错误的方向上表现出高 Beta」。

这意味着什么？

假如本周 FOMC 释放鸽派信号、美股上涨，比特币 未必能同步反弹；但假如释放鹰派信号、美股下跌，比特币 可能跌得更狠。这是一个不对称的风险结构。

总结

讲了这么多，最后给你一个持续跟踪的框架。

本周 (12 月 9|12 日）关注什么？

核心就是周四凌晨的 FOMC。具体看三件事：点阵图是不是有变化，特别是 2026 年的利率中位数预期、Powell 记者会的措辞偏鸽还是偏鹰、与投票结果是不是有多张反对票）。

12 月中下旬关注什么？

12 月 18 日会补发 11 月 安装成本。假如通胀数据反弹，市场可能重新定价明年的降息预期，届时 Fed「继续宽松」的叙事会遭到挑战。

2026 年 Q1 关注什么？

第一是 Fed 主席的人事变动。Powell 的任期到 2026 年 5 月届满。

第二是特朗普政策的持续影响。关税政策假如进一步扩大，可能继续推高通胀预期，压缩 Fed 的宽松空间。

另外，继续关注劳动力市场是不是加速恶化。假如裁员数据开始上升，Fed 可能被迫加速降息，届时又是另一种剧本。