散户流失，下一波牛市要靠什么？

BTC从12.6万USD跌到现在的9万USD，28.57%的狂跌。

市场恐慌，流动性枯竭，去杠杆化的重压让所有人喘不过气。Coinglass数据显示，第四季度历程了明显的强制平仓事件，市场流动性被很大削弱。

但同时，一些结构性的利好正在汇聚：美国证券交易委员会马上推出“革新豁免”规则，美联储进入降息周期的预期愈加强，全球机构化通道正在迅速成熟。

这就是目前市场最大的矛盾：短期看着非常惨，长期好像非常美好。

问题是，下一轮牛市的钱，到底从哪来？

01、散户的钱不够了

先说一个正在破灭的神话：数字资产财库公司（DAT）。

什么是DAT？简单说，就是上市公司通过发行股票和债务来买币（BTC或其他山寨币），然后通过积极的资产管理（质押、借贷等）来赚钱。

这个模式的核心在于“资本飞轮”：只须企业的股价能持续高于其持有些加密货币净值（NAV），就能通过高价发股票、底价买币，不断放大资本。

听起来非常美好，但有个首要条件：股价需要一直维持溢价。

一旦市场转向“风险避免”，特别是BTC暴跌时，这种高β溢价会飞速崩溃，甚至转为折价。溢价一消失，发股票就会稀释股东价值，筹资能力随之枯竭。

更重要的是规模。

截至2025年9月，虽然已经有超越200家公司使用DAT方案，合计持有超越1150亿USD的数字资产，但相对于整体加密市场，这个数字占不到5%。

这意味着，DAT的购买力根本不足以支撑下一轮牛市。

更糟糕的是，当市场承压时，DAT公司可能需要供应资产来保持运营，反而会给疲软的市场带来额外的抛售重压。

市场需要找到规模更大、结构更稳定的资金来源。

02、美联储和美国证券交易委员会开闸放水

结构性的流动性短缺，只能通过规范性的改革来解决。

美联储：水龙头和大门

2025年12月1日，美联储量化紧缩政策结束，这是一个重要的转折点。

过去两年，QT量化紧缩持续从全球市场抽走流动性，它的结束意味着一个重大的结构性制约被移除去。

更关键的是降息预期。

12月9日，据CME“美联储察看”数据显示，美联储12月降息25个点的概率为87.3%。

历史数据非常直观：2020年疫情期间，美联储的降息和量化宽松让BTC从约7000USD涨至年底的约29000USD。降息会减少借贷本钱，推进资本流向高风险资产。

还有一个重点人物值得关注：Kevin Hassett，潜在的美联储主席候选人。

他对加密货币持友好立场，支持激进降息。但更关键的是，他的双重策略价值：

一个是“水龙头”——直接决定货币政策的松紧程度，影响市场流动性本钱。

另一个是“大门”——决定了美国银行系统向加密行业开放的程度。

假如加密友好Leader上任，可能加快FDIC和OCC在数字资产方面的协同，这是主权基金和养老金入场的先决条件。

美国证券交易委员会：监管从威胁变成机会

美国证券交易委员会主席Paul Atkins已经宣布，计划在2026年1月推出“革新豁免”（Innovation Exemption）规则。

这个豁免旨在简化合规步骤，允许加密公司在监管沙盒中更快推出商品。新框架将更新代币分类系统，可能包括“日落条约”——当代币去中心化程度达标后，其证券身份终止。这为开发者提供了明确的法律边界，吸引人才和资本回流美国。

更关键的是监管态度的转变。

美国证券交易委员会在2026年的审察重点中，初次将数字货币从其独立的优先清单中移除，转而强调数据保护和隐私。

这表明美国证券交易委员会正从将数字资产视为“新兴威胁”，转向将它整理到主流监管主题中。这种“去风险化”消除去机构合规障碍，让数字资产更容易被企业董事会和资管机构同意。

03、真正可能的大钱

假如说DAT的钱不够，那样真正的大钱在哪？或许答案来自三条正在铺设的管道。

管道1、机构的试探性入场

ETF已经成为全球资产管理机构向加密范围分配资金的最佳选择方法。

美国在2024年1月批准现货BTCETF后，香港也批准了现货BTC和ETHETF。这种全球监管趋同，致使ETF成为国际资本迅速部署的规范化通道。

但ETF只不过开始，更关键的是推广托管和结算基础设施的成熟。机构投资者的焦点已从“能否投资”转向“怎么样安全、高效地投资”。

纽约梅隆银行等全球推广托管机构已提供数字资产推广托管服务。Anchorage Digital等平台整理中间件（如BridgePort），提供机构级结算基础设施。这类合作允许机构不需要预先注资（pre|funding）就能分配资产，很大提升资本用效率。

最有想象力的是养老金和主权财富基金。

亿万富翁投资者Bill Miller表示，预计将来三到五年内，金融顾问将开始建议在投资组合中配置1% 至3% 的BTC。听起来比率小，但对全球数万亿USD的机构资产而言，1%|3%的配置就意味着数万亿USD流入。

印第安纳州已提案允许养老金投资加密ETF。阿联酋主权投资者与3iQ合作推出对冲基金，吸引了1亿USD，目的年化回报12%|15%。这种规范化步骤确保机构资金流入具备可预测性和长期结构性，与DAT模式完全不同。

管道2、RWA，万亿USD的桥梁

RWA（现实世界资产）代币化，可能是下一波流动性非常重要的驱动力。

什么是RWA？就是把传统资产（如债券、房地产、艺术品）转化为区块链上的数字代币。

截至2025年9月，全球RWA总市值约为309.1亿USD。据Tren Finance报告，到2030年，代币化RWA市场或许会增长超越50倍，大部分公司预计其市场规模可能达到4|30万亿USD的规模。

这个规模远远超越任何现有些加密原生资本池。

为何RWA要紧？由于它解决了传统金融和DeFi之间的语言障碍。代币化债券或国库券，让双方可以“说同一种语言”。RWA为DeFi带来稳定、有收益支持的资产，减少波动性，为机构投资者提供非加密原生的收益来源。

MKRDAO和Ondo Finance等协议，通过将美国国库券引入链上作抵押品，成为机构资本的磁铁。RWA整理已使MKRDAO成为TVL最大的DeFi协议之一，数十亿USD美国国债为D人工智能提供支持。这表明，当合规且有传统资产支持的收益商品出现时，传统金融会积极部署资本。

管道3、基础设施升级

无论资本来源是机构配置还是RWA，高效、低本钱的买卖结算基础设施都是大规模使用的先决条件。

Layer 2在ETH主网以外处置买卖，显著减少Gas成本，缩短确认时间。dYdX等平台通过L2提供迅速订单创建和取消能力，这在Layer 1上没办法达成。这种扩展性对处置高频机构资本流至关要紧。

稳定币更是重点。

据TRM Labs报告，截至2025年8月，稳定币链上买卖量超4万亿USD，同比增长83%，占所有链上买卖总量的30%。截至上半年，稳定币总市值达1660亿USD，已成为外贸支付支柱。rise报告显示，东南亚超43%的B2B外贸支付用稳定币。

伴随监管机构（如香港金管局）需要稳定币发行方维持100%储备，稳定币作为合规、高流动性链上现金工具的地位得到巩固，确保机构能高效进行资金转移和清算。

03、钱可能如何来？

假如这三条管道真的可以打开，钱会如何来？市场短期回调反映了去杠杆化的必要过程，但结构性指标表明，加密市场可能处于新一轮大规模资金流入的门槛。

短期（2025年末|2026年Q1）：政策可能带来的反弹

假如美联储结束QT并降息，假如美国证券交易委员会“革新豁免”1月落地，市场可能迎来政策驱动的反弹。这个阶段主要靠心理原因，明确的监管信号让风险资本回流。但这波资金投机性强，波动大，持续性存疑。

中期（2026|2027）：机构资金的渐进式入场

伴随全球ETF和推广托管基础设施的成熟，流动性可能主要来自受监管的机构资金池。养老金和主权基金的少量策略配置可能生效，这种资本有高耐心、低杠杆特征，能为市场提供稳定基础，不会像散户那样追涨杀跌。

长期（2027|2030）：RWA可能带来的结构性变化

持续的大规模流动性，可能要靠RWA代币化锚定。RWA将传统资产的价值、稳定性和收益流引入区块链，有望将DeFi的TVL推向万亿级。RWA使加密生态与全球资产负债表直接挂钩，可能确保长期结构性增长，而非周期性投机。假如这个路径成立，加密市场将真正从边缘走向主流。

04、小结

上一轮牛市靠的是散户和杠杆。

下一轮假如来，可能要靠规范和基建。

市场正从边缘走向主流，问题已从“能否投”变成“如何安全地投”。

钱不会忽然来，但管道已经在铺设。

将来三到五年，这类管道或许会越来越打开。到那时，市场争夺的不再是散户的注意力，而是机构的信赖和配置额度。

这是一场从投机到基建的转变，也是加密市场走向成熟的必经的道路。