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2026 年失序重组下的 DeFi2.0 爆发

来源： www.aigof.com时间：2025-12-30 14:37

作者：杨歌 Gary

25年Q4在市场与政策的叠加驱使下，全球传统金融和新兴开放金融在愈渐失序的环境中剧烈冲撞，致使的剧烈变化清算了第一曲线(注1)残留的大多数余热，情绪残骸很难在短期消化。同时传统金融也在人工智能的泡沫叙事和乱世黄金中孤立围城，走到了强弩之末，各国央行不能不用教科书般的货币财政政策生硬地满足着市场大家的刚性审美，被迫地让大伙相信这类陈旧的经济学惯性还可以保持最后一段时间。

在以往的几篇文章中我已经详述了康波周期交界处的常规经济模型失效问题，但在真实历程于其中时仍然更有体感。在海量的噪音中，唯有年底Coinbase发出的一篇市场展望报告<2026 Crypto Market Outlook>相对客观地对目前的市场和行业进行了总结和预测。其实大趋势也并不难看清，只不过太多的情绪和惯性审美覆盖了短暂的Gap. 站在目前的角度我主要关心着三个问题：

i) 全球目前状况与1910|1935(注2)年阶段对比下的熵增趋势高度相似，其所对应的窗口期在今天有多长，过程中将怎么样进行对比而不是机械地借鉴历史经验去评估风险和进行决策？

ii) Crypto和Open Finance的原生性进步速度与其在正面市场上与传统金融合规化碰撞下的矛盾，哪一个势能更大将成为主要矛盾而克制另一方次要矛盾？

iii) 前两者结合下形成了一个非线性问题：混乱会不会在2026年形成一个拐点，成为促进Crypto和Open Finance跨越鸿沟(注3)迅速进入到主流世界和金融市场的一个独立增长原因？

Coinbase在报告<2026 Crypto Market Outlook>中提到了不少很好的数据，其中一个关于stablecoin的愈加引人注目：截止至4Q25，全球stablecoin提供总量已经达到$305B，买卖总量达到了$47.6T.大家可以拿这个数据粗略地和全球目前的M0总提供量$15T与全球货币用总买卖量$1500T(注4)进行对比，可以看到stablecoin的提供量占比已达到2.0%而其应用比率已经达到3.2%(注意这里说明了stablecoin的平均活跃度大于传统Fiat的160%). 再加上报告中所指出连续4年的年化复合增长65%, 结合着2025年所埋下的各类伏笔，大家有理由相信Open Finance跨越鸿沟进入到Early Majority的节点就在这近期的一年左右时间。

tl;dr

1. 1011终结Crypto第一曲线，2025终结上个康波周期

2. 传统金融惯性审美的强弩之末与数据强监管下的社会失效

3. 2025年RWA复兴成为主流叙事背后的问题

4. 新兴进步经济国家与全球新地缘政治

5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0

6. 2025年的回顾总结与2026年的剖析展望

1. 1011 终结 Crypto 第一曲线，2025 终结上个康波周期

25年1月的文章<Crypto增长的第二曲线>中，大家讨论了过往Crypto市场在投机和叙事的逻辑中的不可持续性问题。走完全年回头看，牌桌上的七个巨人现在已只剩下1号位在一个人鏖战另辟蹊径，原有市场的各类玩家几乎完全离场，或转型踏踏实实地开始了进步第二曲线。

1011引发了193亿USD的Crypto历史上单日最大爆仓，接连几日波及共计清算约400亿USD。表面上看是第一曲线市场投机末期的极端杠杆结构在低流动性环境下被集中清算，本质上则是零和博弈市场的玩家过少致使平台对缓释控制客损收益的失效。当牌桌上只剩下两个人时，所有些合作方案都将失效，对手方困境是第一曲线终结的势必缘由。

像$TRUMP币对市场的收割，1011从底层上瓦解了第一曲线的信仰基石，销毁了基于单纯叙事下的余热预期，说明仅仅基于赌博式投机的空谈共识将告一段落(注5)；相反，第二曲线在这个过程中进一步成长，所有剩留的生态企业都在转型或革新去做更务实长期的进步路线，基于Onchain Asset Management, RWA Finance和Tokenization的DeFi2.0市场成为下个阶段市场的势必方向，包含CEX,公链和Top Infra在内也都在顺势而改，向PayFi和RWA方面迅速布局转型。

其次，时至2025年末，全球经济通胀已经完全过渡到滞胀，多国央行财政政策与货币政策的调控失效仅剩下情绪价值的调度用途。传统经济的终极内卷与极限力推人工智能预期的无力感，已经完全等同于了1910年的洛克菲勒年代，上一个康波周期标志着完全结束(注6)。

25年十月29日Nvidia市值突破了$5TUSD，成为全球历史首家达到该量级的公司。当有不少人还在继续bullish这个价格还有多少倍空间的时候，且不需要对比1910年的洛克菲勒标准石油公司，我只想说你可以先理性地看看非洲国内的全年GDP也不过只有这一半的大小。

进入25H2，愈加多的评级机构，对冲基金，与投行咨询公司开始紧盯Nvidia的财务状况，抛开其产业链上下游的产能和盈利能力，单纯从系统性风险占比这一条，对于Nvidia做多和做空的对比EV已经完全失衡；换句话说，即使是基本面连翻利好，这个趋势也非常难继续保持下去；更何况非常显然人工智能的行业事实并没这么乐观。

值得注意的是，在1911年标准石油被反垄断拆解成34家公司时，对于石油能源在汽车、飞机和下一代智能化工业的应用需要上，全球已经进入到很明确的认知。然而这并没能成功地阻止1911年之后长达30年的混乱、萧条和系统性重组，缘由是混乱失序的本质是上一个阶段生产关系失效的结果，体目前于紧急垄断，很多贫困，进步失衡，矛盾连绵等等，是社会化的熵增不可逆现象。

处在大的周期交界处，经济政策和短周期知识都会失效，妨碍社会经济进步和环境良性化的原因绝对不是没增长可行，而是上一个循环下的垄断生产关系原则惯性地妨碍了或没办法支撑下一个阶段生产力和劳动力的公平有效结合。聚焦在今天，人工智能的进步是势必的，只不过半封建半垄断资本主义的全球常见管理机制并不可以继续支撑和适配下去(注7)。

2. 传统金融惯性审美的强弩之末与数据强监管下的社会失效

即使这样，one of 超出我预期的惊讶就是到今天仍有这样之多的经济学家和行业专家至今都还在执着于降息这个计算。对比疫情前的2020年2月至疫情顶峰时的2022年4月，美国M2增量累计超越40%，面对如此一个巨额的货币体量，每次后续的QT和QE在我理解只不过一个形式主义的情绪按摩，无论是25bp还是100bp早已失去其原有计量的经济价值(注8)。

降息在目前的环境下成为了一个接收者的情绪型审美期待与施政者的裹挟式被迫决策的完美结合，说白了这是一个双向惯性的精神绑架，是通过情绪价值来影响市场的工具。值得尊重的一点是，在拖延全球进入到混沌对抗和全方位失序而尽力用惯性审美的金融和政策工具上，各国都做出了最大的努力。

然而熵增的进程并不可以因此而减速。时隔半年第三回视我在前文中提到格林斯潘的预言：“We must accept that monetary and fiscal policy cannot permanently boost economic growth in the presence of deeply rooted structural constraints.” 大家可以发现，传统系统下的很多Policies都已飞速失效。

2025年12月中，Nasdaq公开表态将向美国证券交易委员会提交更改股票买卖时长为7x24小时的申请，这一举动实质上代表着传统金融在面对巨大的变革前向Crypto和Onchain Market反向施压并同时向监管试水的防守型保护。其实北美和东亚的不少传统金融机构从今年年中的Genius Act之后就在不断调整姿态，在面对怎么样迎接Crypto Finance的挑战进场直面变革的风险和怎么样保有自己以前的壁垒优势尽可能保持原状之间反复挣扎。

有意思的现象是：这一矛盾在今年Q2每个机构反应都非常激烈，好像Genius Act一下就打破了原有些博弈均衡和卡特尔网盟护城河(注9)，每人自危了解这一趋势无可防止，传统金融体系马上完全被改变；而时间进步到Q3，大伙发现市场的反应过激了，市场迭代进程不会有想象那样快，传统金融从业者和政策拟定者又神奇地达成了短期的反向均衡，主要逻辑是：改变是势必的，但政策合规将成为守护大伙顺利过渡到新均衡和护城河的定心丸，只须持证方和政策拟定一同升级，就能一同顺利过渡完成；Q3的这个阶段是很微妙的，等于每人都参与了一场囚徒困境，并且在中途全都赞同暂时把我们的决策反过来，以应付更大的外面重压，这只不过卡特尔网盟在真实瓦解前的一个心理假象；时间来到Q4，最前沿的玩家了解，以Hyperliquid和Robinhood如此八仙过海的方法，最后仍然非常快就会迎来传统金融卡特尔网盟的完全瓦解，所以无论是Nasdaq还是Coinbase才会再进一步站出来讲真话，通过面对更真实的落地变革，比如更改买卖时长和自建RWA的Tokenization体系，来获得对自己在下个阶段中的真实优势。

上面的这个过程事实上很经典，是在面临一个大变革前，由所有玩家组成了一个Gartner CRV的心理沙盘，并参与其中进行博弈的一个过程。

传统金融惯性审美的强弩之末，并非指经济学原理的失效。恰恰相反，Crypto Economy和Open Finance是完全基于经济学原理的进一步进步。然而阻滞的点在于管理经济学和市场的生产关系机制出现了系统性问题，尤其是在全方位进入到数字年代之后，原有些管理软件完全没办法适配在监管和自由度之间探寻平衡。全球陷入了对于数字强监管错误用的很大误区，致使了熵增在短短的十年内加速恶化。

在过去的十年中，全球各地或早或晚地都会进入到了“有数据就借助，有办法就监管”的巨大误区中。陈旧系统的规则本钱和门槛本钱已经远远超越了机会本钱和风险本钱，数据管理的僵化致使对历史路径的教条依靠不只不可以打破，反倒还要因此付费或是偿付更大的代价，形成了一个可怕的“数据中世纪”效应。

这个现象从上到下渗透到全球的每个行业每个角落，过度的数字滥用和金融限制给每个行业都导致了进步的妨碍。简单地举例，对于我从事VC超越15年的经验来讲，假如你用教条地用一个人的银行KYC去评判他能否拿到一笔筹资，那样这个世界上99%的企业和革新将会被磨灭。

面对全球化金融系统和社会管理环境的熵增失效，2026年必然将进入到进一步的失序与重组，很多的规则和行业将会被改写，同时也很难防止地将陷入长达至少10年以上的混沌过度时期。

3. 2025 年 RWA 复兴成为主流叙事背后的问题

RWA的叙事在2025年打了一个好看的翻身仗，缘由非常简单：第一曲线的信用崩溃，第二曲线暂时没一个新的名词具备共识，于是RWA就临时替补上场斩获了今年的MVP.

两个月前在与一位硅谷的行业OG朋友交流，他在得知Cicada Finance马上公告上市计划的消息后建议我要着重定坐落于RWA Finance. 我听从了他的建议，并也同时保留了Onchain Asset Management作为主体，于是有了今天的Onchain Asset Management for RWA Finance. 毋庸置疑Onchain Asset Management和RWA Finance都仍会是2026年市场中强筋的主流赛道。

RWA除去这个名字以外，并非在复兴，而是在从头建设。问题在于用RWA这个词语的人对于它的理解千差万别。截止25H2，在全球大多数区域的理解仍然接近于：一个把资产代币化的众筹募资行为。

大多数人找到RWA参与进去都不是从行业建设出发的，而是从自己需要出发的，这点也无可厚非。但正如点对点与E|commerc奥创的Crowd Funding所面临的问题，需要驱动的市场将会迫使平台、途径和市场自己呈现一边倒的问题，而使行业飞速向错误的方向进步。

没公允价值的RWA和当年的股权众筹的不同之处？没流动性的RWA资产是不是有Tokenization的必要？相反，是不是所有RWA资产真的都需要流动性？这类问题对于整体市场来讲显然在2025年内仍然没考虑了解和形成共识，与一些更深层次商业涉密的问题在这里也暂时没办法讨论。

RWA目前的资产分布数据在Coinbase的报告中给出了比较详细的剖析。T|Bill, Commodities, Liquid Funds和Credit Loans仍然是四大主流，说明了可量化金筹资产在RWA的重要程度。在大家看来，2026年的RWA格局将会发生肯定比率的变化，上述资产仍然存在，但新兴进步经济国家所带来的DeFi和Crypto Finance的实质业务，将会并表进入到RWA市场作为资产的提供者，其中Stablecoin Payment和SupplyChainFi将成为迅速的成长方向。

4. 新兴进步经济国家与全球新地缘政治

2025年，在全球经济金融发达国家和区域头疼于怎么样颁布关于Stablecoin 和Crypto Finance的管理政策时，全球新兴进步中国家和区域的进步速度是惊人和超乎想象的。

“他们都想要的是稳定币，或者是平台币也可以。”这是外贸公司和支付公司今年反馈的一致结果。除去尼日利亚、印度、巴西、印尼、孟加拉以外，非洲、南美、南亚、东南亚、东欧、中东的很多其他国家和区域，在Stablecoin 和Crypto Finance的应用增速上也都连续三年呈现了指数级的连续增长，并且实质占比也都远高于发达经济体国家，不少都超越或追上了当地主流法币的用法体量(注10)。

这类很多新兴进步经济国家的新生经济体，正在以“表外资产”的方法飞速扩展，与前述目前主流世界环境下的管理困境形成鲜明反差。尽管由于长年历史积累是什么原因，全球不同区域的经济实力和消费能力仍暂时存在着较大的差异，但非常明显，全球主流经济的剖析数据早已完全失真。面对一边过度管制的滞胀，一边快速增长的新环境，不需要超越5年时间，全球的经济格局将会重塑，地缘政治的关系也会随之发生剧烈的改变。

对于开篇的问题ii)，非常显然我有明确的答案。真正的纳什均衡重塑并非在全球原有些经济体系内打破再重塑，而肯定是在全球新格局下被外力打破所形成的复杂新重塑。Crypto和Open Finance的原生性进步速度将会远远超越传统经济体与市场同意理解的速度，而2026年大概率将会成为这个承接失序重构的要紧拐点。

5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0

Coinbase在这次的报告中开始押注一些新的词语，其中包含DAT2.0和Tokenomics2.0，从本质上都是行业已经熟知的DeFi2.0的进步分支。这类定义的概念都还很好，在这里分别展开讲一讲。

2025年DAT定义由MSTR向全球主流金融市场成功扩散，其本质逻辑很简单：DAT溢价倍数 = 股票市值 ÷ 其所持比特币(或其他主流Crypto)的NAV (净资产价值)；然而这个溢价倍数在Q3至Q4飞速下滑甚至倒挂，非常快结束了今年全球化的DAT1.0热潮。

DAT1.0价值下滑和金融效应结束的本质缘由是资本乘数的摩阻系数太小，故事简单价格透明预期有限，戴维斯双击和双杀过于直接，一旦牛熊调转信心将会飞速消散。

DAT定义在2025年的行业价值本质在于，传统金融股票市场定义穷尽泡沫过大EV很难支撑，Crypto第一曲线泡沫和信用崩溃，两个市场双向慕强转移视线抱团取暖。

DAT2.0为何可以延续币股联动的价值？简单地说，DAT1.0是Crypto第一曲线向传统金融的价值转移，而DAT2.0是Crypto第二曲线向传统金融的价值融合。不同于前者，后者的价值是具备长期进步可持续性的。在2025年，Ondo, Ethena, Maple, Robinhood, 和Figure其实在DAT2.0已经做了好的打样，2026年将会有更多的新兴企业在其中飞速发展。

Tokenomics2.0则是一个愈加宽泛的定义。今年大家提出了关于Liquid Engineering和Yield Engineering等与Tokenomics有关的各类衍生商品，其实都是Financial Engineering的进一步深入演化。在不一样的实质金融案例中，Tokenomics就像金融电路(注11)一样不断地修正和优化着每个金融场景，case by case各有不同，但就在行业整体演化的过程中，会渐渐形成像Pendle所给出PT|YT如此的具备整体影响意义的革新通用型协议。

Coinbase的本次报告在提及Tokenomics2.0时只零散地轻点了几个问题，Value Capture, Token Buybacks, Financial Engineering, Regulatory Clarify as Catalyst与Protocol P&L. 并没逻辑联系和展开详述。

这里简单地拆解一下：

Value Capture其实和Tokenomics2.0并没什么关系，只不过第二曲线对资产的应用和推广中的必要条件，Tokenomics是独立于价值捕获存在的，换句话说没可持续价值捕获的Tokenomics已经在第一曲线证明了就是Ponzinomics，在今年之后的Crypto Market和Open Finance中不再会是主流市场；

Token Buybacks是RWA和DAT2.0中进行Asset Tokenization的要紧条件，甚至在我看来是必要条件，或者更精确地说，Asset Clearing Capability(资产清算能力)是所有资产投资的必要条件，RWA Finance在明年的良性进步，非常大程度上取决于市场是不是可以对此点达成协议；

关于Regulatory Clarify这一点在本文前面讨论过第2章和第4章之后，非常显然应该客观地表达为Pros and Cons. Coinbase的讨论出发角度有着它的特殊性，但as discussed，全球更大和更快的灵活性进步其实是在新兴进步经济国家和新生经济体中；

另外金融Protocol化的进程，其实更不是由Regulatory Clarify决定的，只不过在北美和东亚的部分金融发达区域具备高有关性，Protocol Finance的P&L完全是一个升级的Open Finance Market的买卖现象，由客观的市场自己来决定。

无论是DAT2.0还是Tokenomics2.0都只不过一个暂时的词语而已，第二曲线和DeFi2.0也是同样，描述的是一个目前Crypto Market和Open Finance在历程2025年之后，本质换挡的现象和必然走向。

6. 2025 年的回顾总结与 2026 年的剖析展望

2025年结束，对于今年过往的预测试打分析进行回顾总结：

2月<Crypto增长的第二曲线>

“零和博弈与牌桌上的7个巨人”，“RYA/RWA的趋势与PayFi的崛起”，“跨越鸿沟：Crypto增长的第二曲线”，“合规问题下的Crypto进步格局与各国的局面”；

4月<Trump关税政策将引发康波的结束和BTC的质变>

“债股汇三杀问题与美林时钟的失效”，“修昔底德陷阱与历史5次康波周期尾声的对比”，“格林斯潘的预言与康波周期交错点处Crypto的意义”，“比特币与混乱度的有关性转变：惯性认知的转变与与美林时钟问题的相似点”；

5月<GENIUS法案与链上影子货币>
“传统USD控制力降低的本质缘由”，“GENIUS法案的名义目的与实质目的”，“DeFi Restaking给法币世界的启示与影子货币的货币乘数”，“黄金，USD，与Crypto稳定币”；

9月<稳定币定价方法下的资产链上化趋势>
“Genius Act的本质是下放货币的发行权和结算权，从而获得强化的货币定价权”，“稳定币通过货币定价形式的改变引发了全球金融链上化与资产链上化的改革”，“改革在飞速瓦解传统金融长期的卡特尔网盟，带来了混乱下的利益重组机会”，“币股联动的两个方向证券化(Securitization)和代币化(Tokenization)及市场特征”，“稳定币，DAT，股票代币化，RWA与链上资管的行业特征与问题”。

2026年的展望在本篇文章中已经做了不少讨论，除去问题i) 想来都做出了足够的看法剖析，大环境的进一步失序重组和因此而推进DeFi2.0的爆发都是具备明确的趋势和势必性的。

问题i) 确实是一个头疼的问题，无论是社会经济还是金筹资产，趋势和方向相比于时间和程度一直好判断一些。不同于上个世纪两个康波周期之前，在范式一样的环境下主要的不同有以下3点：

a) 从信息交互到局面演化的速度快不少，从不同方面都有2.5|5倍以上的差距(注12)；

b) 全球地缘政治矛盾的可溢出空间完全不同，矛盾爆发的势必性增大；

c) 人工智能和Crypto带来的非线性效应远高于工业电器智能化。

而从其他方面讲，又有方方面面是和一百年前相比是没太多变化的，比如人的社会管理的硬件条件并没太多改变，人的自然寿命和一代人对长短情绪的消化能力，与不同社会形态下的政治经济管理周期仍然大体相似。

在这种背景下，在这两年的企业管理中我常常与合作伙伴讨论并渐渐同意了一个事实，就是要看重非线性问题，掌握应付和学会非线性的触发局面，将非预期变化融入计划中的一部分。

注1：第一曲线是指在Crypto过去进步的16年中，以共识预期创造投机环境，不断推高预期形成的财富效应。

注2：之所以选择1935年而不是二战结束的1945年是由于黄金价格在1934年发生了几十年以来断崖式的上涨。

注3：<跨越鸿沟>(Crossing the Chasm)是革新事物进步的范式经典，在这里比喻前几年的Crypto和Open Finance还处于Early Adopter的阶段。

注4：$1500T的估算在这里用外汇市场与证券产品市场年化买卖总量作为粗略计算依据得到金融量级。

注5：预测市场事实上是第一曲线的一种转型延展，在务虚预期的共识不再支撑一个共识信用之后，对于一个短期务实的事件型对赌则成为了这种风险偏好的新共识信用土壤。

注6：在以往文章中多次提及康波周期尾声与交界处，比如<Trump关税政策将引发康波的结束和BTC的质变>中的第2章<修昔底德陷阱与历史5次康波周期尾声的对比>。从2020年开始到2025年之间，全球都处在上一个康波周期尾声和下一个康波周期开启的交界过程。本次的主要不同是指2025年的结束和随着的社会经济现象标志着上一个康波周期完结。

注7：在2024年11月的<Trump胜选后的格局剧变>中首次提到”截止至2024年末的世界格局下，全球大多数的国家和利益主体仍然处在半封建半中心化国家资本主义的环境”，本次调整为” 半封建半垄断资本主义”的描述。

注8：客观地说，情绪价值本身已经构成了当今全球金融二级市场的要紧原因，经济政策与市场信心在情绪价值的连接下互为因果。

注9：关于传统金融的卡特尔网盟被打破的问题，在2025年5月的<稳定币定价方法下的资产链上化趋势>中的第3章做出了详细讲解。

注10：经济欠发达的新兴进步中国家经济数据没公开可引用的明确数据材料，有关信息基于非公开的企业涉密数据。

注11：<金融电路与 Web3 经济模型原理>(Financial Circuit and Web3 Tokenomics Theory)写于2022年十月，详述了Web3 Tokenomics金融系统构建的底层框架机理。

注12：这个倍数仅有相对狭隘的参考意义：宏观上2.5倍=美林时钟周期10年/BTC周期4年；微观上5倍=7x24小时买卖/5x6.5小时买卖；并不可以有效地代表实质生产和社会迭代的差异。