深度剖析：山寨币低迷背后，为什么目前是重新关注DeFi的最好机会？

DeFi作为加密范围最古老的赛道之一，在目前牛市表现不佳。据数据显示，过去一年，DeFi板块的整体涨幅仅为41.3%，远远落后于行业平均水平（91%），甚至不及ETH的涨幅（75.8%）。

深度剖析：山寨币低迷背后，为什么目前是重新关注DeFi的最好机会？

数据来源：artemis

在2025年，DeFi板块继续面临挑战，整体下跌幅度达11.2%。

数据来源：artemis

然而，尽管山寨币在比特币革新高后常见下跌，DeFi板块，尤其是头部项目，可能正处于历史上最好的布局时期。

本文旨在通过以下几个问题的分析，帮助读者更明确地理解目前DeFi的价值：

山寨币相对比特币和ETH大幅跑输是什么原因什么？为什么目前是关注DeFi的最好机会？值得重点关注的几个DeFi项目及其价值和风险剖析。

应该注意的是，本文提及的DeFi项目仅作为剖析示例，不构成投资建议。

山寨币价格大幅滑跌之谜

在目前市场背景下，山寨币的表现未能达到预期，重要原因包含：

需要端增长乏力：缺少吸引人的新商业模式，大多数项目的商品市场匹配（PMF）遥遥无期。供给端过度增长：行业基础设施进一步健全，创业门槛减少，新项目很多发行。持续的解禁潮：高估值、低流通比率项目的代币不断解锁，带来持续的抛压。

下面，大家分别分析这三个缘由的详细背景。

需要端增长乏力：第一轮缺少革新叙事的牛市

早在今年3月初，《备战牛市主升浪，我对本轮周期的阶段性考虑》一文中，笔者指出目前牛市缺少像21年DeFi和17年ICO的商业革新和叙事，因此建议过度配比比特币和以太币（得益于ETF带来的增量资金），控制山寨币的配置比率。

到今天这一看法依旧正确。

缺少新的商业故事致使创业人士、产业投资者、用户和资金流入显著降低，这种近况对行业进步预期产生了巨大的压制用途。当市场上长期未见像“DeFi将吞噬传统金融”、“ICO是全新革新和筹资范式”和“NFT颠覆内容产业生态”如此的叙事时，投资者自然而然地会将资金流向拥有新故事的范围，如人工智能。

然而，笔者并不赞成过于悲观的看法。尽管目前周期尚未出现吸引人的革新，但基础设施不断健全：

区块链空间成本大幅降低，L1到L2同样这样。跨链通信策略越来越健全，提供了丰富的选择。用户友好的钱包体验提高，譬如Coinbase的智能钱包支持无私钥迅速创建和恢复、直接调用CEX余额、不需要充值Gas等功能，用户接近Web2商品体验。SOL推出的Actions和Blinks功能，可以将与SOL链上交互发布到任何容易见到的网络环境，进一步缩短用户的用法路径。

这类基础设施就像现实世界的水电煤和公路，虽非革新之作，但却是革新如火如荼的土壤。

供给端过度增长：项目数目过多 + 高市值代币持续解锁

然而，从另一个角度看，尽管很多山寨币已触及今年内新低，总市值却并未像比特币一样大幅下跌。

数据：TradingView，2025年6月25日

截至现在，比特币的价格已下跌约18.4%，而山寨币的总市值（TradingView系统中显示的Total3，指的是扣除比特币和以太币后的总加密市值）仅下跌了|25.5%。

数据：TradingView，2025年6月25日

山寨币总市值的有限下跌，是由新山寨币的总量和市值大幅扩容所驱动的。从下图中可以直观地看到，今年市场上新代币数目的激增趋势创下历史新高。

数据来源：New Tokens by Blockchain，https://dune.com/queries/3729319/6272382

需要强调的是，以上数据仅统计了EVM链上的代币发行数据，其中90%以上发行于Base链上，事实上更多的新增代币来自SOL。无论是SOL还是Base，新发行的大多数代币都是“meme”类别。

本轮牛市中市值较高的代表性“meme”包含：

dogwifhat：20.4亿Brett：
16.6亿Notcoin：
16.1亿DOG•GO•TO•THE•MOON：6.3亿Mog Coin：5.6亿Popcat：4.7亿Maga：4.1亿

除去“meme”以外，很多基础设施型代币今年已经或将要发行，如：

二层互联网有：

Starknet：流通市值9.3亿，FDV71.7亿ZKsync：流通市值6.1亿，FDV35.1亿Manta network：流通市值3.3亿，FDV10.2亿Taiko：流通市值1.2亿，FDV19亿Blast：流通市值4.8亿，FDV28.1亿

跨链通信服务有：

Wormhole：流通市值6.3亿，FDV34.8亿Layer0：流通市值6.8亿，FDV27.3亿Zetachain：流通市值2.3亿，FDV17.8亿Omni network：流通市值1.47亿，FDV14.2亿

构链服务有：

Altlayer：流通市值2.9亿，FDV18.7亿Dymension：流通市值3亿，FDV15.9亿Saga：流通市值1.4亿，FD