拉美加密市场头号玩家巴西，被低估的“优等生”

作者：Zen，PANews

“大家迟到了。”贝莱德开创者Larry Fink日前在华尔街日报的峰会上说，美国的代币化进步需要跟上全球节奏，防止落后，而他眼中的领先者则是巴西。

这一答案颇出人意料。身为拥有独特地理区位的全球前十大经济体，巴西也在试图把我们的强国梦延伸到加密世界。

12月，巴西首都圣保罗的资本市场，并不缺少关于“数字资产”的新故事。

12 月 4 日，纳斯达克上市公司 DeFi Technologies 宣布，其子公司 Valour 获批在巴西主板交易平台 B3 挂牌四只数字资产 ETP，标的涵盖BTC、ETH、瑞波币 和 Sui，商品将以巴西雷亚尔计价，在当地券商与推广托管体系内买卖。DeFi Technologies首席实行官 Johan Wattenström称，巴西“已经成为全球非常重要、增速最快的数字资产市场之一”。

12月8日，知名加密风投 Paradigm 宣布向巴西稳定币公司 Crown 投资 1350 万USD，这是这家总部坐落于旧金山的基金初次押注巴西初创公司。

Crown 发行的 BRLV 是一款与巴西雷亚尔 1:1 挂钩、由巴西政府债券作为底层支持的稳定币，本轮筹资后估值约 9,000 万USD，BRLV 累计申购规模已超越 3.6 亿雷亚尔，被部分媒体称为新兴市场中规模最大的非USD稳定币之一。

这类并非孤立事件，在国际资本和基础设施提供方的叙事里，巴西不再只不过一个“高利率新兴市场”，而正被视作拉美数字资产实验的主战场，一个被低估的“优等生”。

拉美数字货币头部玩家

巴西现在是拉美最大的数字货币市场，也是全球增长最快的市场之一。依据 Chainalysis 2025 年《数字货币地理报告》，在 2024 年内，巴西流入的数字货币价值约为3188亿USD，环比增长率高达109.9%，占整个拉丁美洲区域近三分之一，在2025年全球数字货币使用指数中排名第五。

在11月底举行的巴西区块链大会上，巴西联邦税务局审计员Flavio Correa Prado批露，依据现有规则报告的数字货币买卖额每月已达到 60 亿至 80 亿USD。他表示，假如现在的趋势持续下去，到2030年，这一数字可能上升至每月90亿USD。其中大多数买卖量来自美元T和美元C等稳定币。

从资产结构上而言，巴西市场的独特质在于稳定币的绝对主角地位。加密技术推广托管公司Fireblocks 在今年4月的一篇剖析指出，稳定币在巴西有关加密活动中的占比达到59.8%，远高于全球平均水平 44.7%。而官方统计口径更为夸张，巴西央行行长 Gabriel Galípolo 在今年的公开演讲中提到，包括外贸支付、交易平台结算等，该国约90%的加密货币用可以追溯到稳定币有关操作。

稳定币高度主导的结构，表明巴西是一个“金融化、合规化”程度较高的加密市场，而不是单纯的投机乐园。然而在加密货币配置上，巴西其实是全球最早系统性拥抱加密货币的市场之一，率先将加密商品纳入既有资本市场。

巴西主板交易平台 B3（Brasil, Bolsa, Balcão）是该国唯一的证券交易平台，是股票、债券、期货和 ETF 的核心市场。早在 2021–2022 年，Hashdex、QR Asset 等管理人便在 B3 推出多只BTC、ETH及综合加密指数 ETF；除此之外，巴西监管机构还在去年9月批准了全球首只单一资产SOL现货ETF并在B3上市，被多家媒体视为在美国之前放行 SOL 现货 ETF的大胆尝试；

截至2025年中，B3 上提供全或部分加密敞口的ETF已达到20只以上，覆盖 比特币、ETH、DeFi、与BTC+黄金的混合商品。 B3 官方教育网站将加密 ETF 描述为“在受监管环境下获得数字资产敞口的实用工具”，强调推广托管由受监管机构承担、以该国法定货币雷亚尔计价、纳入本国税制框架。除此之外，B3 已经推出BTC期货合约，并计划扩展到ETH和 SOL 等币种的期货，为机构和高净值投资者提供对冲与套利工具。

在零售入口层，巴西当地也形成了相当完整的参与者谱系。Mercado 比特币为首的当地数字货币交易平台，兼具撮合买卖、推广托管与代币化资产发行；头部数字银行Nubank将加密投资模块直接嵌入手机银行 App在巴西境内加密用户已达约660万，是全球最大的加密用户银行之一；另一家巨头PicPay拥有6,000多万用户，设立有独立的Crypto & Web3业务单元，布局买卖、稳定币和全球账户商品。

值得一提的是，Circle与Nubank披露数据显示，2024 年 Nubank 顾客持有些 美元C 余额增长了 10 倍，约 30% 的加密顾客投资组合里有 美元C，超越一半的新用户把 美元C 作为第一种加密货币。
2025 年，Nubank 又为持有 美元C 的用户提供年化 4% 收益的奖励计划，把USD稳定币正式嵌入银行投资理财逻辑中。

通胀、贬值下的“平行USD系统”

比起阿根廷，巴西虽然并非那种“正在全方位崩溃”的高通胀国家，但其宏观环境对居民信心并不友好。

世界银行和IMF的监测显示，2021年以来巴西通胀多次超越央行目的上限，在 2024 年底到2025年中第三抬头，2025年8月安装成本同比涨幅约5.1%，高于4.5%的目的上限。 过去十多年里，巴西雷亚尔对USD在历程了多轮明显贬值：从2013年的约2 BRL/美元 一度贬至2020–2021年的5 BRL/美元上方，即便近两年有所修复，仍远弱于2010 年代初的水平。

对中产家庭和企业来讲，这种温水煮青蛙式的货币贬值体验，致使居民储蓄习惯“USD化”，不少家庭通过USD存款、离岸账户或稳定币，进行部分资产的“软外逃”。企业端则是对冲需要上升，进口商、出口商与依靠大宗产品的企业，都需要在本币资产负债表以外，找寻更稳的价值计价单位。除此之外，巴西多年保持两位数基准利率，其名义利率高但实质购买力并不稳定，因此“赚利差”等金融革新有较强土壤。

Chainalysis 在对拉丁美洲的专题剖析里指出，稳定币在该区域承担三大功能：对冲本币风险、外贸汇款/贸易和电商支付。所以，巴西对稳定币的需要的内在动因，是将 美元T/美元C 作为离岸USD账户的替代品，非常大程度上是对本币波动与资本管制的理性决策。

数字支付基础设施的健全，也为居民获得稳定币提供了便利。巴西央行主导的即时支付系统 Pix，是国民平时转账与消费的主途径。
2024年，Circle接入Pix，致使巴西用户可以用当地银行转账方法，几分钟内在当地货币与 美元C 间自由转换。支付基础设施公司 TransFi等，则把稳定币与Pix结合，用于外贸汇款、电子商务收款和自由职业者结算，达成自动换汇。

巴西监管框架的演化与“上分”

巴西数字货币市场的飞速进步，除去货币贬值的内在动因，与其监管机构的接纳与管制同样密不可分。回看巴西过去十年的监管轨迹，它不是简单的从无到有，而是从风险提示与一般法律约束，一路演化为系统性立法和外汇纳管。

2014 年，在数字货币开始成为一股不可忽略的新生力量时，巴西央行发布公告，对所谓“数字货币”发出风险警示，明确其不是本国法律意义上的电子货币。其同时表示，当时数字货币对国家金融系统的影响仍然有限，但央行在持续监测。

2017年，在ICO热潮期间，央行第三发布公告，强调数字货币不受巴西国家金融系统监管，不受任何主权担保，价格波动剧烈，存在被用于洗钱与非法活动的风险。 同年，证监会（CVM）发布有关 ICO 的说明，提醒市场部分代币可能构成证券，需同意 CVM 监管，并明确当时投资基金不能直接持有数字货币，由于其尚不符合现有“金筹资产”的法律概念。

这一阶段，监管机构不禁止个人和企业持有、用该高风险资产，但否认其金筹资产地位，也不允许监管体系内部的基金直接配置。

2019年，巴西开始将数字货币纳入税收和外汇规则的约束之下。其联邦税务局（Receita Federal do Brasil）发布规范性指令，需要包含交易平台在内的国内虚拟资产服务提供者需要向税务局报告用户买卖信息；居民若在外国平台、场外进行肯定规模以上的加密货币买卖，也需履行申报义务，有关交易收益需要纳入所得税征收。

2022年底，巴西告别一般法律框架约束，通过了被业内称为“加密法”的第14,478号联邦法，确立了 “虚拟资产服务提供者（VASP）” 的法律类别，并授权行政部门（央行、CVM等）具体制定标准。随后在2023 年，政府通过法令将“受监管的虚拟资产服务”明确纳入金融系统监管范围，为之后央行主导的细节铺路。Chainalysis 在 2025 年的剖析中指出，这为巴西在拉美率先打造“完整加密监管框架”奠定基础。

今年，巴西对数字货币的立法进一步细化，央行发布了519–521号多项决议。在新的外汇法体系，以外币或本币计价的稳定币将视作一种外汇或对外币的索取权的数字表现形式； 需要提供有关兑换、外贸支付和结算服务的机构需要获得相应外汇和支付牌照； 针对外贸加密支付，政府还在讨论征税策略，以预防借助稳定币进行监管套利。

这一整套框架并未把稳定币当作“非法USD化工具”一刀切封杀，而是努力把它们纳入可监测、可征税的外汇体系。

综合来看，巴西的数字货币故事不是“监管忽然放开、一夜之间爆发”的戏剧性叙事，而是得益于在通胀与货币波动的长期背景下，居民和企业自发探寻对冲工具； 在Pix等金融科技基础设施成熟的首要条件下，加密货币自然而然嵌入原有支付和投资体系；监管机构在 数年观望和局部约束 之后，选择通过税收、虚拟资产法与外汇新规，把这一市场纳入可视、可控的规范轨道。

本文开篇提到的Paradigm押注 Crown，只不过这个过程的一则最新注脚。将来几年，伴随 Drex 数字雷亚尔的推进、更多稳定币与资产代币化项目落地，巴西非常可能继续作为“加密与传统金融深度耦合”的样本，在全球加密监管和市场实践中提供持续的参照系。