<br />12 页抗辩公开信都说了些什么？

原文标题：Strategy 硬刚 MSCI： DAT 的终极辩护

原文作者：KarenZ，Foresight News

关乎数字资产财库公司（DAT）行业进步的博弈正在持续进行中。

10 月份，全球指数编制公司 MSCI 抛出一项建议，建议将数字资产持有量占总资产 50% 或以上的公司从其全球可投资市场指数中排除。这一举措直接威胁到以 Strategy 为代表的数字资产财库企业的市场地位，甚至可能改写整个数字资产财库企业的资本流向。

据 比特币 for Corporations 统计的数据，39 家公司可能被排除在 MSCI 全球可投资市场指数以外。摩根大通剖析师此前警示，仅 Strategy 被剔除一项就可能致使近 28 亿USD的被动资金流出，假如其他指数提供商跟进效仿这一规则，则可能导致高达 88 亿USD的资金流出。

现在，MSCI 针对该建议的咨询期将持续至 2025 年 12 月 31 日，最后结论预计在 2026 年 1 月 15 近日公布，若有调整则将纳入 2026 年 2 月的指数评审环节正式推行。

面对这一紧迫局面，Strategy 于 12 月 10 日向 MSCI 股票指数委员会提交了一封措辞强硬的 12 页公开信，由公司实行董事长兼开创者 Michael Saylor 与总裁兼 CEO Phong Le 联合签署，明确表达对该建议的坚决反对。信中直言：「这一建议具备紧急误导性，将对全球投资者利益与数字资产行业进步导致深远的破坏性后果，大家强烈需要 MSCI 完全撤销该计划。」

Strategy 的四大核心抗辩理由

数字资产是重塑金融体系的革命性基础技术

Strategy 觉得，MSCI 的建议低估了BTC和其他数字资产的策略价值。自 16 年前中本聪推出BTC以来，这一数字资产已越来越成长为全球经济的重点组成部分，目前市场总值约达 1.85 万亿USD。

在 Strategy 看来，数字资产绝不是简单的金融工具，更是一项足以重塑全球金融体系的根本性技术革新——投资BTC有关基础设施的企业，正在搭建全新的金融生态，这与历史上深度布局单一新兴技术的领军企业别无二致。

正如 19 世纪的规范石油深耕油井开采、20 世纪的 AT&T 全力建设电话互联网，这类企业凭着对核心基础设施的前瞻性投资，为后续经济转型奠定了坚实基础，最后成为行业标杆。Strategy 觉得，现在聚焦数字资产的公司，正在重复这一「技术奠基者」的路径，不应被传统指数规则简单否定。

DAT 是经营性企业而非被动基金

这是 Strategy 抗辩的核心论点——数字资产财库公司（DAT）是拥有完整商业模式的经营性企业，而非仅被动持有BTC的投资基金。尽管 Strategy 现在持有超越 60 万枚BTC，但其核心价值并不是依靠BTC价格波动，而是通过设计并推出独特的「数字信贷」工具，为股东创造可持续回报。

具体来看，Strategy 发行的「数字信贷」工具涵盖固定股息率、浮动股息率、不同优先级别及信用保护条约的优先股等多类型型，通过供应这类工具募筹资金后再用于增持BTC。只须BTC的长期投资回报超越 Strategy 以USD计价的筹资本钱，就能为股东与顾客带来稳定收益。Strategy 强调，这种「主动运营 + 资产增值」的模式，与传统投资基金或 ETF 的被动管理逻辑有本质不同，理应被视作正常的经营性企业。

同时，Strategy 还在信中提出质疑：为什么石油巨头、房产投资信托（REITs）、木材企业等可集中持有单一类别资产，却未被归类为投资基金并排除在指数以外？仅针对数字资产公司设立特殊限制，显然不符合行业公平原则。

50% 数字资产门槛是武断、歧视且不切实质的

Strategy 指出，MSCI 的建议使用了歧视性的规范。很多传统行业的大型公司也在其资产中高度集中持有单一资产类别，包含石油和天然气公司、房产投资信托基金、木材公司和电力基础设施企业。但 MSCI 却只针对数字资产公司设立了特殊的排斥标准，这构成了明显的不公正对待。

从推行的可行性来看，该建议也存在紧急问题。因为数字资产价格波动剧烈，同一家公司可能在数日内因资产价值变化而反复进出 MSCI 指数，导致市场混乱。除此之外，不同会计准则间的差异（美国 GAAP 与国际 IFRS 标准对数字资产的处置方法不同）将致使同一业务模式的公司因注册地不同而获得差异性待遇。

违背指数中立性原则，注入政策倾斜

Strategy 觉得，MSCI 的建议本质上是对某类资产的价值判断，违背了指数提供商应当维持中立的基本原则。MSCI 向市场和监管机构声称其指数提供「详尽」的覆盖范围，旨在反映「底层股票市场的演变」，而不应该对「任何市场、公司、方案或投资的好坏或适合性做出判断」。

通过选择性地排斥数字资产公司，MSCI 事实上是在代表市场做出政策判断，而这正是指数提供商应当防止的。

与美国数字资产策略相悖

Strategy 特别强调，该建议与特朗普政府推进数字资产领导地位的策略目的相冲突。特朗普政府在上任首周即签署行政令以促进数字金融技术增长，并打造了策略性BTC储备，旨在使美国成为数字资产范围的全球领导者。

但 MSCI 的建议若落地，将直接阻止美国养老金、401 (k) 计划等长期资金投资数字资产公司，致使数十亿USD资本流出该行业，不只会妨碍美国数字资产革新企业的进步，还可能削弱美国在这一策略性范围的竞争优势，与政府既定政策方向相背而行。

Strategy 援引剖析师的估计称，仅 Strategy 一家就可能因 MSCI 的建议面临高达 28 亿USD的股票被动清算。这不只伤害了 Strategy 本身，还将对整个数字资产生态系统产生寒蝉效应，比如可能迫使BTC矿业公司提前供应资产以调整资产结构，进而扭曲数字资产市场的正常供需关系。

Strategy 的最后诉求

Strategy 在公开信中提出两大诉求：

一是期望 MSCI 彻底撤回该剔除建议，让市场通过自由角逐检验数字资产财库公司（DAT）的价值，使指数能中立、忠实地反映下一代金融科技未来发展趋势；

二是若 MSCI 仍坚持对数字资产公司「特殊对待」，则需扩大行业咨询范围、延长咨询时间，并提供更充分的逻辑支撑来讲解规则的合理性。

Strategy 并不是孤军奋战

Strategy 并不是孤军奋战。据 比特币Treasuries.NET 数据统计，截至 12 月 11 日，全球 208 家上市公司持有超 107 万枚BTC，超越BTC总提供量的 5%，目前价值约 1000 亿USD。

来源：比特币Treasuries.NET

这类数字资产财库公司已成为机构使用数字货币的要紧桥梁，为养老基金、捐赠基金等传统金融机构提供了合规的间接敞口。

此前，持有BTC的上市公司 Strive 建议 MSCI 应将数字资产企业的「选择权」交还给市场。一个简单直接的策略是创建现有指数的「剔除数字资产财库公司」版本，比如 MSCI USA ex Digital Asset Treasuries 指数和 MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries 指数，通过透明的筛选机制让投资者自主选择跟踪基准，既保留指数的完整性，也满足不同投资者的需要。

除此之外，行业组织 比特币 for Corporations 已发起联名倡议，呼吁 MSCI 撤回该数字资产提案，倡导应依据公司实质商业模式、财务营业额与运营特点进行分类，而非简单以资产占比划线。据该组织官方网站显示，现在已有 309 家公司或投资人签署联名信，签署者除 Strategy 外，还包含 Strive、BitGo、Redwood Digital Group、21MIL、Btc inc、DeFi Development Corp 等行业内知名企业的高层，与海量个人开发者与投资者。

小结

Strategy 与 MSCI 的这场对峙，本质上是一场关于「新兴金融革新怎么样融入传统体系」的根本性辩论。数字资产财库公司（DAT）作为传统金融与数字货币世界的「跨界者」，既非纯粹的科技企业，更不是简单的投资基金，而是一种依托数字资产构建的全新商业模式。

MSCI 的建议试图用「50% 资产占比」标准，将这类复杂实体归为「投资基金」并排除在指数以外；而 Strategy 则坚持觉得，这种简化处置是对其商业本质的紧急误解，更是对指数中立性原则的背离。伴随 2026 年 1 月 15 日决策日期的临近，这场博弈的结果不只将决定多家BTC持有上市企业的指数「入场资格」，更将为数字资产行业在全球传统金融体系中的将来地位，划定重要的「存活边界」。

参考资料<1> https://assets.contentstack.io/v3/assets/bltf8d808d9b8cebd37/blt26a263f232aa531c/693976b64c2a191113a60111/strategy|msci|letter.pdf<2> https://app2.msci.com/webapp/index|ann/DocGet?pub|key=0bZz7Im3vZU%3D&lang=en&format=html<3> https://x.com/ColeMacro/status/1996930014441623902

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