从日元加息到矿场关门，BTC为何还在跌

完成降息后的这周开局，走势并不妙。

BTC回落至 85,600 USD 附近，ETH失守 3000 USD 关口；加密定义股同步承压，Strategy 与 Circle 日内跌幅均接近 7%，Coinbase 下跌逾 5%，而矿企 CLSK、HUT、WULF 的跌幅甚至超越 10%。

从日本央行加息预期，到美联储后续降息路径的不确定性，再到长期持有者、矿工与做市商的系统性去风险，本轮下跌是什么原因更偏向宏观层面。

日元加息，被低估的第一张「多米诺骨牌」

日本加息是本次下跌最大的原因，这可能是今年金融行业最后一件大事。

历史数据显示，日本一加息，BTC持有者都不好过。

过去三次日本央行加息后，BTC在 4–6 周内下跌 20%–30%。正如剖析师 Quinten 详细统计的那样：BTC在 2024 年 3 月日元加息后下跌约 27%，7 月加息后下跌 30%，2025 年 1 月加息后第三下跌 30%。

而这一次，是日本 2025 年 1 月以来初次加息，利率水平可能创 30 年新高。现在预测市场上显示，日元加息 25 个基点的概率是 97%，已是板上钉钉，当天的会议可能只不过一个步骤，市场已经提前给出了下跌反应。

剖析师 Hanzo 就表示加密市场忽略对日本央行的动向，是一个重大失误。他指出，日本作为美国国债最大国外持有国（持仓超 1.1 万亿USD），其央行政策变动可能影响全球USD提供、国债收益率与BTC等风险资产。

多位聚焦宏观剖析的twitter用户也同样指出，日元是除去USD以外最大的外汇巿场玩家、对资本市场的影响可能比欧元都大，美股近三十年大神市都与日元套利有非常大关系。多年来，投资者以低利率借入日元贷款，用于投资美股美债或是购买数字货币等高收益资产。当日本利率上升时，这类头寸可能飞速平仓，致使所有市场出现强制清算和去杠杆化。

且现在的市场背景是：多数主要央行在降息，日本央行却加息，这种反差将引发套利买卖平仓，也就意味着此类加息致使数字货币市场再度动荡。

更关键的是，日元本次加息本身可能并不是重点风险所在，更重要的是日本央行对 2026 年政策引导所释放的信号。现在日本央行已确认，自 2026 年 1 月起将价格值约 5500 亿USD的 ETF 持仓。而假如 2026 年日本央行将第三或多次加息，那样将迎来更多加息和加速债券抛售，进一步解除日元套利买卖，引发一场风险资产的抛售和日元回流，并可能对股市和数字货币导致持续的冲击。

但假如幸运的话，本次日本央行加息后，将来几次会议中止继续加息的话，那样市场闪崩结束或许会迎来一段反弹行情。

美国后续降息预期不确定

当然，任何下跌都不会是单一原因和单一变量。这次日本央行加息与BTC狂跌的时间段还同时存在以下状况：杠杆率达到峰值；USD流动性紧缩；持仓极端水平；全球流动性和杠杆的影响等等。

大家再把目光重新投向美国。

本次降息靴子落地后的第一周，BTC开始走弱。由于市场关注点，已经转换到了「2026 年还能降几次、步伐是否会被迫放缓」。而本周马上公布的两项数据：美国宏观数据非农就业报告数据和 安装成本 数据，正是这一预期重新定价的核心变量之一。

伴随美国政府结束长期停摆，劳工统计局（BLS）将在本周集中发布 10 月和 11 月的就业数据，其中最受关注的，今晚 21:30 公布的非农就业报告，现在市场给出的预期就业状况并不算乐观。

表面看，这是典型的「利多降息」的数据结构，但问题恰恰在于：假如就业降温过快，美联储会不会担忧经济失速，而选择更小心地调整政策步伐？一旦就业数据呈现出「断崖式降温」或结构性恶化，美联储反而可能选择观望，而不是顺势加速宽松。

再看 安装成本 数据。相比就业数据，12 月 18 日公布的 安装成本 数据被市场反复讨论的点是：安装成本 会不会给美联储一个「我也得加快缩表」的原因，以对冲日本央行的紧缩？

假如通胀数据出现反弹或黏性增强，美联储即使保持降息立场，也会通过加快缩表来收购流动性，从而在「名义宽松」与「实质流动性收紧」之间获得平衡。

下一次真正拥有确定性的降息，最早也要等到 2026 年 1 月的议息窗口，而时间跨度依旧偏远。现在，Polymarket 预测 78% 概率 1 月 28 日保持利率不变，降息预期概率仅为 22%，降息预期的不确定性太大。

除此之外，本周英国央行与欧洲央行也将相继召开议息会议，讨论各自的货币政策立场。在日本已经率先转向、美国犹豫不前、欧洲与英国观望的格局下，全球货币政策正处在一个高度分化、很难形成合力的阶段。

对BTC而言，这种「不统一的流动性环境」，总是比明确的紧缩更具杀伤力。

矿场关门、老钱持续退场

另外还有一种容易见到的剖析看法是：长期持股者仍然在持续抛售，而本周减持速度愈发加快。

第一就是 ETF 机构的抛售，当日BTC现货 ETF 单日净流出约 3.5 亿USD（约 4,000 枚 比特币），以 Fidelity 的 F比特币 与 Grayscale 的 G比特币/以太币E 为主要流出来源；ETH ETF 方面，累计净流出约 6,500 万USD（约 21,000 枚 以太币）。

譬如很有意思的一点是，BTC在美国买卖时段的表现相对更疲软。Bespoke Investment 统计的数据表示：「自贝莱德 IBIT BTC ETF 开始买卖以来，若在收盘后时段持有，收益达 222%，但若仅持有盘中时段，则亏损 40.5%。」

紧接着出目前链上层面的，是更为直接的抛售信号。

12 月 15 日，BTC交易平台净流入达到 3,764 比特币（约 3.4 亿USD），创下阶段性高点。其中，仅 币安 一家的净流入就达到 2,285 比特币，较前一阶段放大约 8 倍，明显指向大户集中充值、筹备抛售的行为。

除此之外，做市商的仓位变化也构成了关键的背景原因。以 Wintermute 为例，其在 11 月下旬至 12 月初期间，累计向交易网站转移超越 15 亿USD 的资产。虽然在 12 月 10 日至 16 日期间，其 比特币 持仓出现 271 枚的净增持，但市场对其大额转移的行为还是有一些恐慌。

而其次，长期持有者和矿工层面的抛售也引起了很大的关注。

链上测试平台 CheckOnChain 监测到了BTC算力出现轮换，这种现象以平常与矿工承压期和流动性紧缩期同时出现。而链上剖析师 CryptoCondom 指出：「一位朋友问我矿工和 OG 们是不是真的在抛售他们的 比特币。客观答案是一定的，可以查询 Glassnode 关于矿工净仓位数据及 OG 长期 比特币 持仓状况。」

可以看到 Glassnode 数据显示，过去 6 个月未动过的 OG 们抛售BTC的行为已经持续数月，且在 11 月下旬至 2 月中旬出现明显加速。

再叠加BTC全网算力下跌，截止 12 月 15 日，据 F2pool 数据，BTC全网算力暂报 988.49EH/s，距离上周同一时刻下跌 17.25%。

这类数据，也符合目前「新疆BTC矿场在陆续关机」的传说背景。现 Nano Labs 开创者及董事长孔剑平也表示BTC最近算力下跌状况，根据（每台机器）平均 250T（算力计算），最近至少 40 万台BTC矿机关机。

综合来看，这轮下跌的原因有：日本央行率先转向紧缩，撬动了日元套利买卖的松动；美联储在完成初次降息后，却迟迟没办法给出明确的后续路径，致使市场开始主动下调对 2026 年流动性的预期；而在链上层面，长期持有者、矿工与做市商的行为，则进一步放大了价格对流动性变化的敏锐度。

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