为何他们舍弃发新链，转而重注这个新赛道

近期，加密市场陷入了一种熊市中诡异的平静，主流叙事极度匮乏。就在这个时候，Paradigm 领投 Doma（原 D3 Global）2500 万USD A 轮筹资的消息，像一颗深水炸弹，炸开了 RWA 赛道的一条新裂缝。

起初，大多数人以为这只不过又一个“域名交易网站”的无聊故事。但当大家剥开 Doma 的技术洋葱，特别是深入研究其首发资产 software.ai 的定价模型后，你会发现 Paradigm 的野心远不止于此。他们事实上是在躲避拥挤的美债和房产赛道，押注一个全新的资产类别：DomainFi——顶级网络域名的链改与金融化。

1500 万USD的教训：为何 Web2 域名才是真正的 RWA？

要理解 Doma，大家需要先看清一个残酷的现实：Web3 域名（如 以太坊域名服务）非常酷，但 Web2 域名（.com/.ai）才值钱。

去年，Open人工智能 为了获得 chat.com，向 Dharmesh Shah 支付了超越 1500 万USD的对价。Block.one 曾斥资 3000 万USD购买 voice.com。这类不止是新闻，更是真金白银的市场定价。

然而，这个千亿USD规模的市场，在过去 30 年里一直处于“石器年代”。

流动性极差：卖出一个顶级域名平均需要 6 到 18 个月。门槛极高：普通投资者根本没办法触碰 ai.com 或 safe.com 这种千万USD级的资产。定价黑箱：没 K 线，没订单簿，价格全靠经纪人私下撮合。

这就是 Paradigm 看到的“套利空间”。

不少人混淆了 以太坊域名服务 和 Doma 有什么区别。简单来讲：以太坊域名服务 是钱包昵称，解决的是“转账便捷”的问题；而 Doma 锚定的是 Web2 顶级域名，解决的是“商业入口”的问题。企业不会用 apple.eth 做官方网站，但必然会死守 apple.com。前者是车牌号，后者是市中心的商业地皮。

Doma 的核心逻辑，就是把这类拥有巨大商业价值、遭到法律保护、但流动性枯竭的“商业地皮”，搬到链上进行碎片化和证券化。

机制拆解

为何之前的“域名碎片化”尝试都失败了？由于它们没办法解决“控制权”与“所有权”离别的法律难点。

Doma 并没试图用区块链去颠覆现有些 DNS 体系，而是选择了一条极其实用主义的路线：“特洛伊木马”模式。

链下推广托管（D3 Global）： D3 本身是一家合规的域名注册商（Registrar）。当一个顶级域名（如 software.ai）上链时，它第一被合法推广托管在 D3 的实名账户下，并遭到 ICANN（网络名字与数字地址分配机构）规则的保护。这确保了资产在现实世界的法律效力。链上确权（Doma Protocol）： 在链上，域名被转化为两种代币：DOT波卡币 (Ownership Token)：代表所有权。持有它，你可以分红，可以投票决定是不是卖掉域名。这是大家买卖的标的。DST (Service Token)：代表用权。持有它，你可以修改 DNS 分析，决定网站指向哪儿。

这种离别极具天才色彩。它意味着：就算一万个散户持有了 software.ai 的所有权碎片，这万分之一的散户也不会去乱改 DNS 分析致使网站瘫痪。运营权依旧可以归是专业的管理团队。

software.ai 实战

为了向市场演示这套逻辑，Doma 推出了首发旗舰资产：software.ai。这不止是一个域名，更是一个精心设计的金融商品。

大家拆解一下它的数学模型，这里面藏着 Paradigm 最善于的机制设计：

1. 联合曲线（Bonding CRV）启动 software.ai 的初始完全稀释估值（FDV）仅为 2.5 万USD。这是一个极度低估的价格——对于一个顶级 人工智能 后缀的行业强词根来讲，这几乎是白送。 伴随资金涌入，价格将沿着预设曲线自动上涨，直到市值达到 25 万USD（Bonding Cap）。

博弈点：在这个阶段，它是纯粹的 PvP（玩家对战玩家）游戏。早期参与者事实上是在抢购“原始股”。

2. 自动做市与 DEX 流动性 一旦达到 25 万USD封顶，代币将“毕业”，流动性自动迁移至去中心化交易平台（DEX）。此时，价格完全由市场供需决定。

3. 杀手锏：强制买断机制（The Buyout & Drag|Along） 这是 Doma 最具颠覆性的设计。 假如你买入了 NFT 碎片，最怕的是什么？是流动性归零，大伙都被套在里面出不去。 Doma 引入了现实世界的“拖售权”（Drag|Along Rights）。

对于 software.ai，智能合约设定了一个最低买断价：250 万USD。 这意味着，假如将来有一天，Microsoft、Open人工智能 或者任何一家 SaaS 巨头看中了这个域名，只须他们向合约支付 250 万USD（或更高），所有链上持币者将被强制平仓。

系统会自动收走你的代币。系统会按比率将这 250 万USD分给你。域名所有权在法律层面过户给用户。

这个机制彻底解决了“退出路径”问题。 投资者不再需要探寻下一个“接盘侠”，由于他们的最后对手盘是现实世界的科技巨头。对于目前的用户来讲，这等于持有了一张行权价为 250 万USD的看涨期权。假如目前市值是 25 万USD，潜在的无风险套利空间就是 10 倍。

市场规模：复盘历史，探寻坐标

为何 Paradigm 敢重注这个赛道？大家需要复盘一下历史数据。

2000 年网络泡沫：Business.com 以 750 万USD成交。那时网络用户不到 4 亿。
2010 年代互联网+：Insurance.com 卖出 3560 万USD。
2024 年 人工智能 年代：Friend.com 卖出 180 万USD，Chat.com 卖出 1500 万+ USD。

全球域名市场的存量超越 3.6 亿个，其中 .com 约 1.6 亿。这是一个数千亿USD的沉睡市场。现在，这类资产的年换手率极低。

Doma 做的事情，在金融史上有一个精确的对标：REITs（房产信托投资基金）。 在 REITs 出现之前，只有大亨能买摩天大楼；REITs 出现后，普通人也能买帝国大厦的股票。Doma 就是数字地产范围的 REITs 基础设施。

它试图将 Web2 的“存量资产”通过 Web3 的“高流动性”进行变现。假如能拿下 1% 的顶级域名市场份额，其 TVL（总锁定价值）将轻松突破 50 亿USD，体量足以比肩现有些顶级 RWA 和 LRT 协议。

结语

虽然逻辑性感，但 DomainFi 的风险同样显而易见：

中心化推广托管风险：Doma 并非 比特币 这种纯粹的去中心化资产。它的底层依靠于注册商（D3）的信誉。假如 D3 破产、违约或被监管查封，链上的代币就会变成空气。这是“半中心化 RWA”没办法逃避的原罪。UDRP 法律仲裁：域名有一个特殊的风险叫 UDRP（统一域名争议解决政策）。假如 software.ai 被某个拥有“Software 人工智能”商标的公司起诉并胜诉，ICANN 会强制转移域名。届时，链上协议将没有办法。证券化监管（Howey Test）：将域名拆分、强调预期收益、由管理团队运营……这几乎完美符合美国 美国证券交易委员会 对“证券”的概念。Doma 能否在合规的钢丝绳上走稳，还有待察看。

2025 年的加密市场，大伙都累了。大伙厌倦了空气币的互割，也厌倦了低收益的链上美债。

Doma 的出现，恰逢其时。它提供了一种既有“实物资产托底”（Web2 域名），又有“高赔率博弈空间”（Bonding CRV + 250 万USD买断）的新标的。

Paradigm 投的不是一个域名贩子，而是在押注一种可能性：在将来，所有些数字权益（域名、社交账号、游戏资产）都将通过这种方法完成资产化。

software.ai 只不过第一块样板砖。当 DomainFi 的齿轮开始转动，大家可能正在见证 Web3 从“制造泡沫”向“定价现实”的重点一跃。