稳定币只不过银行的“鲶鱼”，不是“终结者”

原文标题：How Banks Learned To STOP Worrying And Love Stablecoins

原文作者：Christian Catalini，Forbes

编译：Peggy，BlockBeats

编者按：稳定币会不会冲击银行体系，曾是过去几年最重要的争论之一。但伴随数据、研究与监管框架渐渐明确，答案正在变得更冷静：稳定币并未引发大规模存款外流，反而在现实的「存款黏性」约束下，成为倒逼银行提高利率与效率的竞争优势量。

本文从银行视角出发，重新理解稳定币。它未必是威胁，更可能是一场迫使金融体系自我更新的催化剂。

以下为原文：

1983 年，一台 IBM 电脑显示器上闪现的USD符号。

回到 2019 年，当大家宣布推出 Libra 时，全球金融体系的反应，毫不夸张地说，相当激烈。那种近乎存活危机的恐惧在于：一旦稳定币可以被数十亿人即时用，银行对存款和支付体系的控制力会不会被彻底打破？假如你可以在手机里持有一种可以瞬时转移的「数字USD」，那你为何还要把钱放在一个零利率、收费繁多、周末基本「停摆」的活期账户里？

在当时，这是一个完全适当的问题。多年来，主流叙事一直觉得，稳定币正在「抢银行的饭碗」。大家担忧，「存款流失」火烧眉毛。

一旦买家意识到，自己可以直接持有一种由国债级别资产支撑的数字现金，为美国银行体系提供低本钱资金的那套基础就会飞速瓦解。

但康奈尔大学 Will Cong 教授最近发表的一篇严谨研究论文显示，行业可能过早陷入了恐慌。通过审视真实证据而非情绪判断，Cong 提出了一个反直觉的结论：在得到适合监管的首要条件下，稳定币并不是掏空银行存款的破坏者，而是对传统银行体系形成互补的存在。

「黏性存款」理论

传统银行模式，本质上是一场打造在「摩擦」之上的赌注。

因为活期账户（checking account）是资金唯一真正达成互操作性的中枢，任何在外部服务之间转移价值的行为，几乎都需要经过银行这一关。整个体系的设计逻辑在于：只须你不需要活期账户，操作就会变得更麻烦——银行掌控着那座唯一的桥梁，连接着你金融日常彼此割裂的「孤岛」。

买家之所以想同意这道「过路费」，并不是由于活期账户本身多么优越，而是由于「捆绑效应」的力量。你把钱放在活期账户里，并非由于它是资金的最好去处，而是由于它是一个中枢节点：房贷、信用卡、薪资直发，都在这里彼此对接、协同运作。

假如「银行马上消亡」的论断真的成立，大家理应已经看到很多银行存款流向稳定币。但现实并不是这样。正如 Cong 所指出的，尽管稳定币市值历程了爆发式增长，「现有些实证研究几乎没发现稳定币的出现与银行存款流失之间存在明显关联」。摩擦机制仍然有效。到现在为止，稳定币的普及并未对传统银行存款导致实质性的外流。

事实证明，那些关于「存款大规模外逃」的警告，更多是既有利益方出于自己地方的恐慌性渲染，忽略了现实世界中最基本的经济「物理规律」。存款的黏性是一种极其强大的力量。对大部分用户而言，「一揽子服务」的便利性价值太高了，高到不足以让他们仅仅为了多出几个基点的收益，就把毕生积蓄转移到一个数字钱包里。

角逐是一种特质，而非系统缺点

但真正的变化也正发生在这里。稳定币可能不会「杀死银行」，但几乎可以确定，它们会让银行感到不安，并被迫变得更好。康奈尔大学的这篇研究指出，就算只不过稳定币的存在本身，就已经构成了一种纪律约束，迫使银行不再单纯依靠用户惯性，而是开始提供更高的存款利率，与更高效、更精细的运营体系。

当银行真正面对一个可信的替代策略时，因循保守的本钱就会飞速上升。它们不再可以理所当然地假设你的资金「被锁定」，而是被迫以更具竞争优势的价格来吸引存款。

在这一框架下，稳定币并不会「做小蛋糕」，反而会推进「更多的信贷投放与更广泛的金融中介活动，最后提高买家福利」。正如 Cong 教授所言：「稳定币并非要取代传统中介，而是可以作为一种互补工具，拓展银行原本就善于的业务边界。」

事实证明，「退出的威胁」本身，就是促进既有机构改进服务的强大动力。

监管层面的「解锁」

当然，监管机构有充分理由担心所谓的「挤兑风险」——也就是一旦市场信心动摇，稳定币背后的储备资产可能被迫遭遇抛售，从而引发系统性危机。

但正如论文所指出的，这并不是什么前所未见的新风险，而是金融中介活动中长期存在的规范风险形态，与其他金融机构所面临的风险在本质上高度相似。针对流动性管理和操作风险，大家早已有一整套成熟的应付框架。真正的挑战不在于「创造新的物理定律」，而在于将既有些金融工程，正确应用到一种新的技术形态之上。

这正是《GENIUS 法案》发挥重点用途的地方。通过明确需要稳定币需要以现金、短期美国国债或受保存款进行足额储备，该法案在规范层面为安全性作出了硬性规定。正如论文所言，这类监管护栏「看着已经可以覆盖学术研究中所辨别的核心脆弱点，包含挤兑风险与流动性风险」。

该立法为行业设定了最低法定标准——足额筹备金与可强制实行的赎回权，但具体的操作细节则交由银行监管机构来落地推行。下面，美联储和货币监理署（OCC）将负责将这类原则转化为可实行的监管规则，确保稳定币发行方充分计入操作风险、推广托管失效的可能性，与在大规模储备管理与区块链系统对接过程中所特有些复杂性。

2025 年 7 月 18 日（周五），美国总统唐纳德·特朗普在华盛顿白宫东厅举行的签署仪式上展示刚刚签署完成的《GENIUS 法案》。

效率红利

一旦大家不再停留在对「存款被分流」的防御性思维上，真正的上行空间便会显现出来：金融体系的「底层管道」本身，已经到了需要重构的阶段。

代币化真正的价值，不仅仅是 7×24 小时可用性，而是「原子级结算」——在没对手方风险的状况下，达成外贸价值的即时转移，这是目前金融体系长期没办法解决的问题。

当下的外贸支付体系本钱高昂、速度缓慢，资金总是需要在多个中介之间流转数日才能最后结算。稳定币则将这一过程压缩为一次链上的、最后不可逆的买卖。

这对全球资金管理具备深远影响：资金不再需要在「途中」被困数日，而是可以外贸即时调拨，释放出现在被代理行体系长期占用的流动性。在国内市场，同样的效率提高也预示着更低本钱、更快捷的商户支付方法。对银行业而言，这是一次难得的机会，可以借此更新那套长期依靠胶带和 COBOL 勉强维系的传统清算基础设施。

USD的升级

归根结底，美国面临的是一个非此即彼的选择：要么主导这项技术的进步，要么眼睁睁看着金融的将来在离岸司法辖区中成形。USD依旧是全球最受青睐的金融商品，但支撑它运行的「轨道」已经明显老化。

《GENIUS 法案》提供了一个真正拥有竞争优势的规范框架。它将这一范围「当地化」：通过把稳定币纳入监管边界，美国把原本是影子银行体系的不安原因，转化为一个透明、稳健的「全球USD升级策略」，将一种离岸的新奇事物，塑导致国内金融基础设施的核心组成部分。

银行不应再纠结于角逐本身，而应开始考虑怎么样将这项技术转化为自己优势。就像音乐产业当年被迫从 CD 年代走向流媒体年代——起初抗拒、最后却发现那是一座金矿——银行正在抵制一场终将拯救它们的转型。当它们意识到，自己可以为「速度」收费，而不再依靠「延迟」获利时，便会真正掌握拥抱这一变化。

一名纽约大学学生在纽约下载 Napster 网站上的音乐文件。
2003 年 9 月 8 日，美国唱片业协会（RIAA）对 261 名通过网络下载音乐文件的文件共享者提起诉讼；除此之外，RIAA 还向网络服务提供商发出了 1500 余份传票