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从 QT 到 RMP，2026 年市场将怎么样巨变？

来源： www.okyizu.com时间：2026-01-06 14:36

作者：王永利

在瞬息万变的全球金融市场中，美联储的每个决策都牵动着无数投资者的神经。近年来，大家的经济生活好似坐上了一辆过山车，时而加速，时而减速。而在海量政策工具中，一个名为“储备管理购买”（RMP）的新方案正悄然浮现，预示着金融市场可能迎来一场“隐形宽松”的新篇章。

2025年的重点转折点：QT终结与RMP亮相

想象一下，2025年第四季度，全球金融市场迎来了一个关键的里程碑。美联储，这个全球最具影响力的中央银行，做出了一个历史性的决定。在历程了近三年的“量化紧缩”（QT）——即大规模缩短资产负债表的操作后，他们正式宣布：2025年12月1日，QT计划终止！

然而，故事并未就此画上句号。紧接着，2026年1月，一个全新的方案RMP（储备管理购买）正式亮相。这个听起来有的学术化的新工具，一经宣布便在华尔街掀起了轩然大波。美联储官方将它概念为一种“技术性操作”，旨在保持金融系统流动性的“充足”水平，以应付自然增长的需要。

美联储的官方措辞倾向于将它描绘为常规的、技术性的调整，以确保金融体系的平稳运行。但这与市场常见的解析——“隐蔽的宽松”形成了鲜明对比。

然而，市场却常见将它解析为一种“隐蔽的宽松”，觉得美联储可能又要“放水”了。那样，这两种完全不同的解析，到底哪一个更接近真相？RMP的亮相，又将怎么样影响大家将来的投资方案？

QT的终结：金融“吸尘器”遭遇阻力

要理解RMP的深远影响，大家第一需要回顾QT的终结。在2025年末之前，美联储的量化紧缩政策就像一台巨大的“吸尘器”，持续从全球金融体系中抽走流动性。自2022年6月启动以来，短短三年内，美联储的资产负债表规模从近9万亿USD的峰值缩减到大约6.6万亿USD，这意味着2.4万亿USD的流动性从市场中消失。

然而，到了2025年下半年，这台“吸尘器”遭遇了前所未有些阻力。美联储在当年十月的会议上决定终止QT，并不是由于已经完全达成了通胀目的，而是出于对金融稳定性的深切担心。

大家可以将当时的货币市场比作一个巨大的水库。尽管水总量看上去充裕，但大多数水源却被困在几个少数的“水缸”中，而广袤的“田地”——那些真正需要资金的微观经济环节——却依然干旱甚至龟裂。这种流动性的结构性失衡，正是美联储转向RMP的根本缘由。

微观流动性危机信号：SOFR与IORB的背离

是什么迫使美联储舍弃缩表？2025年出现的一系列“微观流动性危机”信号是重点。其中最引人注目的，是担保隔夜筹资利率（SOFR）和筹备金余额利率（IORB）之间出现的诡异背离——一个显著的正利差。

这意味着银行宁可在市场上支付更高的溢价去借钱（SOFR），也不愿动用自己存在美联储的、看上去“充裕”的筹备金（IORB）。这种现象揭示了金融系统内部的深层矛盾：

流动性分布极不均衡：尽管总量上银行筹备金看上去充足，但事实上却集中在少数几家大型机构手中。银行行为模式变化：在监管重压下，银行对流动性的需要比以往任何时候都愈加小心，即便有闲置资金也不敢随便贷出。

另一个核心原因是抵押品和现金的供需失衡。为了资助庞大的财政赤字，美国财政部发行了创纪录数目的国债。这类新发行的国债如海啸般涌入回购市场，需要很多的现金来承接。然而，QT政策已经抽走了系统中的现金，这就导致了“过多的抵押品追逐过少的现金”的局面，直接推高了回购利率。

RMP机制：到底是“技术性修复”还是“隐形宽松”？

目前，大家来深入解析RMP的机制。美联储将它概念为一项技术性操作，旨在保持银行体系筹备金处于“充裕”水平。这与量化宽松（QE）有着本质不同。

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RMP之所以选择购买短期国库券，缘由有3、

风险特点相似：短期国库券与银行筹备金具备高度流动性，都被视为“准现金”，购买它们几乎不涉及久期风险转移。防止额外刺激：这能够帮助美联储保持其政策的“中性”立场，防止被市场解析为激进的货币宽松。协同财政部发债方案：面对财政部很多发行的短期国库券，RMP的购买行为实则为财政部的短期筹资提供了流动性支持。

RMP规模之谜：华尔街的分歧与市场变数

2025年12月，美联储公开市场委员会（FOMC）会议将正式公布RMP的细节，并计划于2026年1月开始推行。然而，关于RMP具体的购买规模，华尔街的剖析师们存在着巨大的分歧，这也构成2026年首季最大的市场变数。

市场主要分为两大阵营：

“维护派” ：他们觉得目前的筹备金水平已经处于一个相对均衡的状况，RMP的目的只是为了抵消流通货币的自然增长。比如，Evercore ISI预测每月购买规模约为 35亿USD。“回补派” ：以美国银行方案师马克·卡巴纳为代表，他们觉得美联储在QT期间“做得有的过头了”，致使筹备金跌破了“最低舒适水平”，因此需要大规模回补。他们预测每月购买规模将高达 450亿USD（正常的状态需要200亿 + 额外回补250亿）。

这两种完全不同的预测，将致使市场对将来流动性的预期产生巨大差异。

RMP怎么样影响风险资产？“挤出效应”与“资产负债表释放”

尽管美联储强调RMP主要购买短期国库券，理论上不应产生类似QE的资产价格效应，但现实市场的运作机制更为复杂。

1. 挤出效应

当美联储大规模介入短期国库券市场时，会压低短期国库券的收益率。为了保持收益率，货币市场基金或许会把资金配置到收益更高的商业票据、回购借贷甚至是短期公司债中。

这种“挤出效应”将促进流动性从政府部门传导至私营信贷部门，从而间接提振风险资产表现。

2. 一级买卖商的资产负债表释放

RMP直接减轻了一级买卖商持有国债库存的重压。当他们的资产负债表空间被释放出来后，他们就有更多的能力为其他市场，譬如股市的筹资融券、公司债做市等提供流动性中介服务。这种中介能力的恢复，正是风险资产表现的重点支撑。

监管与财政：RMP背后的双重重压

美联储理事斯蒂芬·米兰提出了一个“监管主导”的假说。他觉得，后金融危机年代的监管框架，如流动性覆盖率（LCR）和巴塞尔协议III，迫使银行持有远超实质运营需要的、优质的流动资产。在监管指标计算和实质重压测试中，现金（筹备金）总是比国债更受喜爱，这致使了“最低舒适筹备金水平”的刚性化和上移。RMP本质上是央行为了满足监管制造的流动性需要而进行的资产负债表扩张。

除此之外，RMP的推行还不能离开一个关键的背景——美国联邦赤字的持续高位运行。

“财政部发行短期国库券，美联储通过RMP购买短期国库券”——这个闭环操作在实质上极其接近“债务货币化”。美联储成为了财政部短期债务的边际购买者，这不只压低了政府的短期筹资本钱，也引发了对央行独立性削弱和通胀预期脱锚的担心。这种“财政主导”的格局，将进一步稀释法定货币的购买力，从而利好实物资产，比如黄金。

各类资产预测：激进情景下的市场反应

假如RMP的购买量达到每月450亿USD的激进情景，市场将怎么样反应？

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RMP情景剖析与机构投资者方案建议

面对RMP规模的不确定性，大家可以做出以下几种情景假设：

情景A：软着陆与技术性修复（概率40%）美联储每月购买200|300亿USD。结果：股市温和上涨，波动率降低，USD横盘，收益率曲线正常化。情景B：流动性海啸与再通胀（概率35%）美联储每月购买450亿USD以上。结果：风险资产出现“融涨”，大宗产品暴涨，通胀预期脱锚，美联储后续可能被迫转鹰。情景C：政策失误与流动性休克（概率25%）美联储仅购买35亿USD。结果：回购市场第三爆发危机，基差买卖爆仓，股市剧烈回调，美联储或需紧急救市。

对于机构投资者而言，2026年需要进行相应的方案调整：

关注波动率结构性转变：伴随QT结束，由流动性紧缩驱动的波动率将降低，可考虑做空VIX指数。配置“财政主导”对冲组合：超配黄金和实物资产，以对冲法定货币购买力降低的风险。权益方案：战术性超配小盘股和科技股，并密切关注通胀数据。固定收益：防止单纯持有现金或短期国库券，借助收益率曲线陡峭化买卖来获得超额收益。