所有风险都被你塞进一个爆点

黑天鹅理论作者 Nassim Nicholas Taleb 在 12 月 4 日，通过 X 平台推荐了其最新论文《Trading With a STOP》，引发金融圈高度关注。他提出了一个反直觉的论断：「止损」并非投资人以为的万能丹，甚至可能创造新的风险。这一论点不只挑战了主流的投资理念，也让无数习惯以「止损」作为基本风控工具的市场参与者，开始重新审视我们的买卖逻辑。

一言以蔽之，整篇论文最重要的看法只有一句话：

止损不是减少风险，而是把风险从分散、自然的形状，压缩成一个集中、脆弱的「爆点」。

止损为什么不是你以为的「保护机制」？

一般投资人相信：只须设定了止损，就能限制最大亏损，使最后损失不至于失去控制。然而 Taleb 指出，这是投资界长期存在的误解。在没止损的状况下，一个部位的亏损有不少可能：亏 5%、10%、20%，甚至 80%，这类结果会以自然且分散的概率分布在不一样的可能范围中，像一片平滑的沙滩。

然而，当投资人设定了止损后，比如 |5%，状况就完全不同了。那些原本可能在 |10%、|20%、甚至 |80% 的结果，不会真正消失，而是被集中压缩在 |5% 的那个单一点位。

Taleb 用物理学的定义形容这种现象：「狄拉克水平（Dirac Mass）」—— 也就是一个原本平滑的分布，被尖锐地挤压成一个高度集中的尖峰。白话就是：止损叫你所大概遇见的糟糕结果，都堆积在同一个点，变成一个脆弱、显眼、每人都看得到的风险集中区。

市场路径被改写：止损不是静态，它会反过来影响市场

Taleb 指出，一旦设定止损，资产价格的可能路径就不再是原来的随机行为，而是变成一场「与墙壁互动」的运动。市场越接近你的止损点，投资人的行为就越可能改变，市场的流动性也会出现集中成效。

同时，这类止损点也并不是孤立存在，而是与其他投资人的止损点一块，在市场上形成一个巨大而脆弱的流动性地区。市场价格自然会被吸过去，由于那里正堆着很多等待被触发的订单。

因此，看上去「风险减少」的止损行为，其实同时也创造了新的不连续风险，甚至可能加剧波动，使市场在特定价格出现忽然跳动。

Taleb 的真正结论：止损是一种交换，不是保险

不过，这篇论文并非鼓吹投资者「不止损」。Taleb 强调的是：止损不是减少风险，而是把风险重新分配成另一种形状。你通过止损，换来的是：

这是一种交换，而不是不收费的保护机制。

因此投资人最应该问的是：为了那张看着漂亮的波动率曲线，在看不见的地方到底还藏了多少风险？

Taleb 的论文发布后，在社群平台 X 上也飞速掀起讨论。用户 @b66ny 以直白且生动的方法，点破了大众对止损最大的误会：

「止损不是护身符，它只不过在你设定的价格上放了一颗定时炸弹。」

他指出，止损把原本分散的亏损概率「全部吸过来垒在同一个点」，使该价格成为市场最脆弱、最易被攻击、也是最易被流动性吸引的地区。

很多投资人以为市场在「追着止损跑」，其实某种程度上是由于所有人都把止损放在同一个地方，集体导致了流动性黑洞。他总结称：

「止损不是减少风险的魔法，而是一种选择 —— 选择在哪儿死，与死得值不值得。」

Taleb 的论文也提醒投资人：止损不是不应该用，而是需要被正确认识。在风险管理的世界里，没零本钱的保护。理解你真正承担的是什么，才是投资中最重要的安全手段。