华尔街 30 年经验解码：赛马、扑克与BTC的非对称机会

原文作者：Jordi Visser
英文编译：Luffy，Foresight News

五岁那年，爸爸首次带我去了纽约州北部的蒙蒂塞洛赛马场。

他递给我一份赛马指南，开始教我怎么样解析上面的信息：过往战绩、骑师记录、赛道情况。那些数字和符号，对我来讲就像一门神秘的语言。

此后多年，大家常去那里。那座赛马场，成了他的 「课堂」。他从不需要我 「找出冠军」，而是总在引导我关注另一件事：这场比赛里存在投注价值吗？

每当我完成一场赛事的赔率预判，他都会追问我评估的依据。随后，他会凭着我们的经验，指出我遗漏的信息，或是我本该深入挖掘的维度。他教会了我：

从赛马战绩中辨别规律权衡不同影响原因的网站权重给出贴合实质而非基于臆想的赔率非常重要的是，依据新信息持续重新评估赔率

他无意中练习我用贝叶斯办法预测将来结果的概率。这项技能，我在生活每一个决策中都曾用到，特别是在华尔街打拼的 30 多年里。

现在，这套剖析框架让我锁定了职业生涯中最被错估的投注标的：BTC。

当我用爸爸教我的赛马赔率办法剖析BTC时，我看到的是一个 3:1 赔率的资产，可我认识的不少顶尖聪明人，却给它定了 100:1 的赔率，甚至觉得它一文不值。

这种估值分歧不只悬殊，更是那种职业生涯中极少会遇见的绝佳机会。

掌握为将来下注

爸爸教我的这套办法，严谨而非随心所欲。在给任何一匹马设定赔率前，我需要先下足功夫。我把研究赛马指南当成功课来做：

马匹在不同赛道条件下的过往表现善于特定场景的骑师马匹参赛级别、装备的变化及赛事步伐预判血统与练习规律

他甚至还教我要维持怀疑，不随便相信人为原因。并不是每匹马都会竭尽全力，有的马是在为后续赛事 「蓄力」，有的驯马师则有固定的战术套路。这类原因，都需要纳入考量。

再到实质投注环节。

我掌握了察看聪明资金入场的机会，与赛前最后几分钟赔率的波动。但核心规则只有一条：需要先写下自己预判的赔率，才能去看投注显示屏。

这不是让我瞎猜，而是要我为我们的判断构网站建设得住脚的逻辑。譬如，为何这匹马该有 20% 的胜率（对应 5:1 赔率），而非 10%（10:1）或 5%（20:1）。只有完成了这类功课，且能明确阐释我们的推理，他才会允许我这个小白去看大家的投注状况。

也正是在这个时候，奇妙的机会出现了。有时我预判 5:1 赔率的马，在投注屏上的实质赔率却是 20:1。

这种优势，并不是来自于比其他人更聪明，而是由于大部分设定赔率的人根本没下足研究功夫，而最大的机会，就藏在他们的疏漏里。

他还反复向我灌输另一个重点原则：假如一场比赛的赔率已充分反映其价值，那就干脆舍弃投注。「总会有下一场比赛的。」

在没优势时选择按兵不动，是市场中最难学会的纪律之一，也是很多投资者一直没掌握的一课。

投注式考虑

多年后我才发现，爸爸教我的这套办法，其实是职业扑克玩家和决策理论家们钻研了数十年的专业办法论。

安妮・杜克的《对赌：信息不足时怎么样做出高明决策》，为我在赛马场学到的经验搭建了理论框架。她的核心洞见简单却深刻：所有决策，都是对不确定将来的投注；决策的水平，需要与结果本身分开评判。

你可能做出了极其明智的决策，最后却输了。即使估值合理，那匹 5:1 赔率的马，也有 80% 的概率会输掉比赛。

真正关键的是：

决策步骤是不是严谨赔率设定是不是有理有据下注时是不是拥有优势

几年前，我曾和安妮当面交流，告诉她她的书和我爸爸在赛马场教我的理念不谋而合。我一直了解这套逻辑对我的投资有帮助，它甚至还塑造了我对健康和幸福的考虑方法。

大家聊得更多的，是她的心理学背景，而非扑克或这本书本身，由于这所有本质上是相通的。这套框架不仅仅是适用于扑克或投资，而是适用于所有范围中，在信息不完备时的决策。

但核心启示是一致的：大家身处一个信息不完整的世界，掌握用概率思维做决策，并将决策步骤与结果剥离，才是达成长期进步的重点。

芒格：市场好似赛马场

查理・芒格曾提出一个看法，将所有逻辑串联在了一块：股市本质上就是一个赛马彩池投注系统。

在彩池投注体系中，价格并不是由某种客观的内在价值决定，而是由所有参与者的集体投注行为所塑造。投注屏上的赔率，不会对你说一匹马 「值多少钱」，只能对你说每匹马的投注金额占总投注池的比率。

市场的运行逻辑也是这样。

股票价格、债券收益率、BTC估值，都不由电视评论员或社交媒体叙事决定，而是由资本的实质流向所概念。

当我用这个视角审视BTC时，真正的赔率，从来不是少数富人在 CNBC 上的表态，而是体目前各类资产池的相对规模上：

BTC与法定货币的对比BTC与黄金的对比BTC与全球家庭总财富的对比

这类比率和相对表现趋势，才反映出集体投注者的真实怎么看，与公开言论无关。

更有意思的是：若有人说BTC一文不值，从彩池投注的角度看，他们并不是完全错误。

尽管BTC表现亮眼、用户规模持续增长，且过去十年全球历程了一轮货币实验与法币贬值，但BTC的体量依旧非常小。相较于传统价值储存工具，配置到BTC上的资本规模微乎其微。

用彩池投注的话来讲，大众已经用行动表明了态度：他们几乎没在BTC上投注。

而这，正是我赔率预判的起点。

琼斯、德鲁肯米勒与头寸的力量

史上最顶尖的两位宏观买卖员 —— 保罗・都铎・琼斯和斯坦利・德鲁肯米勒，他们职业生涯的核心原则，是大部分投资者都忽视的一点：头寸配置，总是比基本面更要紧。

琼斯曾说：「大众永远慢一步。」 德鲁肯米勒的看法则更为犀利：「估值没办法对你说入场机会，头寸却可以对你说所有风险。」

一旦所有人都站到买卖的同一侧，边际用户就会消失。市场走势，从不取决于看法，而取决于被动的买入和卖出行为。

这与芒格的彩池投注洞见不谋而合。真正重要的不仅仅是资金池的规模，还包含：

哪个在投注哪个在观望

当我用这个视角剖析BTC时，一个值得关注的现象浮现了：法币体系中最富有些群体，也就是学会着最多资本的人，大多并不看好BTC。

人口统计数据明确地显示：

年龄越大，持有BTC的概率越低同意传统金融教育程度越高，越容易将BTC视为骗局财富越多，在BTC上下注的潜在损失就越大

正因这样，我在华尔街的晚宴上从不聊BTC，它就像政治或宗教话题一样敏锐。

但琼斯和德鲁肯米勒的经验告诉大家：你不需要确定BTC的将来。

你仅需意识到，全球资本持有者对其极低的头寸配置，正创造出一种他们职业生涯中一直在借助的非对称机会。

像预判赛马一样预判BTC

那样，我是怎么样预判BTC赔率的？

我从爸爸教我的第一步开始：先做足功课，再看市场赔率。

BTC诞生于科技呈指数级增长的年代，它从全球金融危机中萌芽，来自于大家对政府和中心化管控的不信赖。

自诞生以来：

政府债务规模呈爆炸式增长传统的系统修复策略已穷尽将来的进步路径，将高度依靠AI等技术革新

我觉得，AI是一股加速通缩的力量，但矛盾的是，它会进一步倒逼政府扩大支出、加速货币贬值，特别是在全球与中国的AI竞赛背景下。

大家正迈向一个物质丰裕的年代，但这条道路会颠覆几乎所有大型机构。

那些依托代码打造、手握当下权力与财富的企业，现在已被迫像政府一样行事：

以大规模数据中心资本支出的形式 「印钞」背负更多债务为抢占将来主导权提前透支开支空头关注的是泡沫，我关注的是富人的绝望。

最后，AI也会让这种支出变得具备通缩性，挤压企业收益并引发大规模财富再分配。

在这种世界里，金融监管框架需要能跟上AI代理运转速度的数字虚拟货币，而这正是互联网效应的价值所在。

但BTC早已不仅仅是一项革新，它已演变成一套信念体系。

革新或许会被更优的革新颠覆，但信念体系的运作逻辑完全不同。一旦达到临界规模，它的表现会更像宗教或社会运动，而非普通产品。

当我为BTC的不同将来路径赋予概率时，其风险收益比大约在 3:1 到 5:1 之间，这其中已纳入了量子计算威胁、政府支持转向与数字货币范围出现新角逐者等风险原因。

随后，我才会去看 「投注屏」。

我关注的不是BTC的价格本身，而是我最熟知的那群人的头寸配置，也就是那些手握很多财富、受过好教育、数十年来成功达成资本复利的资产配置者。

他们中的大部分，仍给BTC定了 100:1 甚至更低的赔率，很多人直言其一文不值。而他们的投资组合也印证了这一看法：要么完全没配置BTC，要么配置比率极低。

我与他们在赔率判断上的差距，堪称巨大。

根据德鲁肯米勒的框架，这正是一个 「优质标的 + 极低头寸配置」 的组合，而这恰恰是最值得关注的时刻。

控制投注规模，防止满盘皆输

即使赔率有利、头寸配置极低，也不意味着可以鲁莽行事。

爸爸从不让我把全部本金押在那匹赔率 20:1 的马身上，这个原则在这里同样适用。

德鲁肯米勒有一个简单的经验法则：优质标的 + 极低头寸 = 加强投注，但 「加强」 永远要与信念强度和风险承受能力挂钩。

对大部分人而言，这种承受能力由两个BTC讨论中极少被提及的原因决定：

年龄与投资期限将来的支出需要与责任义务

假如你尚年轻，还有数十年的人力资本，你应付波动的能力，与那些 70 多岁、需从投资组合中支取退休金的人完全不同。
30 岁时遭遇 50% 的回撤，是一次成长教训；而 70 岁时的同等回撤，则可能演变成一场危机。

因此，我觉得BTC的配置比率应遵循梯度原则：

投资期限越长、将来收入越多、短期负债越少→可合理提升配置比率投资期限越短、收入固定、存在切实的短期支出义务（子女学费、医疗开销、退休金提取等）→配置需更为守旧

事实上，行业已在越来越迈向新的正常状态。贝莱德等机构和各大银行现在已公开建议，多样化投资组合中可配置 3% 至 5% 的资金到BTC或数字资产。我不觉得这个数字值得所有人盲目照搬，但它是一个有用的参考 —— 这表明市场讨论的焦点，已从 「零配置」 转向 「该配置多少」。

我的看法非常明确：每一个人都需要自己做足功课，得出合适我们的配置比率。

但我同样觉得，机构提出的 「建议配置区间」 不会千篇一律。伴随时间的推移，AI的指数级颠覆性进步致使预测将来三年的传统现金流都变得愈加困难，资产配置者将被迫在一个商业模式被算法持续改写的世界里探寻增长机会。

届时，BTC的吸引力将不只限于数字黄金，更会成为一种近似 「信仰护城河」 的存在，而非传统的 「角逐增长护城河」。

角逐增长护城河依托于代码、商品和商业模式，而这类比较容易被更优的代码、商品和新进入者颠覆。在AI年代，这种护城河的存续周期会大幅缩短。

而信仰护城河，打造在不断固化的集体叙事之上，是在货币贬值与技术加速迭代的年代，大家对某一货币资产价值的集体信念。

伴随AI加速进步，挑选下一个顶尖软件或平台赢家的困难程度会愈加大，我预计会有更多资产配置者，将部分 「增长型资产仓位」 转向那些依托互联网效应和集体信念构建优势的标的，而非那些在AI冲击下优势脆弱的行业。AI的指数级进步，正不断压缩革新护城河的存续时间。而BTC的信仰护城河却拥有时间防御性 —— AI进步越快，它就像飓风掠过暖水海域一样，威力愈发强劲。它是最纯粹的AI年代买卖标的。

因此，没有一个适用于所有人的配置数字，但框架是通用的：

初始仓位要足够小，确保即使遭遇 50% 至 80% 的回撤，也不会葬送将来按年龄、投资期限和实质需要确定仓位要认识到，伴随AI让传统增长标的更难预判，且BTC的信仰护城河持续加深，机构投资组合中BTC的 「可同意配置比率」，大概率会越来越走高

你不会把全部身家押在一个 3:1 赔率的标的上，但也不该把这种机会当成 5 USD的小额赌注。

超越BTC的永恒智慧

回想起在蒙蒂塞洛赛马场的那些午后，我记不清具体的赛事或马匹，只记得那套剖析框架。

爸爸从未教我怎么样挑选冠军，他教我的是一种能历经数十年复利增长的思维方法：

先做足功课，再看市场赔率打造独立的概率评估体系，而非盲从大众关注头寸配置与资金流向，而非只盯着叙事与头条没优势时选择观望当你的研究结论与共识大相径庭、且标的头寸配置极低时，果断加强投注

赛马场教会我怎么样预判赔率，安妮・杜克教会我用投注思维做决策并剥离步骤与结果，芒格让我了解市场即彩池投注系统，琼斯和德鲁肯米勒则让我了解头寸配置有时比估值更要紧。

透过这套框架审视当下的BTC，它就像爸爸口中那匹 「实质该是 3 赔 1、却被标成 20 赔 1」 的马，更特殊的是，极少有手握重金的投资者在它身上下注。

爸爸常说，没优势时不投注和有优势时大胆投注同等要紧。

此刻，在我看来，BTC正处于那种罕见的时刻 ：研究结论、赔率预判与头寸配置，三者完全契合。

大众终会入场，他们向来这样。而到那时，赔率早已天差地别。