机构喊涨 20 万USD，也有人说熊市已来

大家已经度过最艰难的时刻了吗？这是华尔街本周一直在问加密行业的一个问题。

从上周低点 81,000 USD到今天，BTC已光复至 91,000 USD上方，单周涨幅超越 12%，重新站稳 9 万USD关口。这轮反弹是不是标志着市场已经触底，还是只是更深幅度调整前的技术性反弹？BTC的大幅回调的周期是不是不复存在，还是说大家还没面临真正的熊市？

在这个重点转折点上，华尔街顶级机构对BTC后市走向的看出现了罕见的两极分化。

乐观派：机构化改变游戏规则，大幅回调成为历史

JPMorgan（摩根大通）：从周期论到宏观资产

摩根大通的剖析师在近期的报告中表示了对BTC长期前景的乐观态度。该行剖析师指出，数字货币价格目前更多地遭到宏观经济趋势的影响，而不是BTC可预测的四年减半周期。JPMorgan 方案师觉得BTC在清理过度杠杆后看上去被低估，看到将来 6|12 个月有"重大上涨空间"。具体来讲，JPMorgan 预测BTC可能在将来 6 至 12 个月内达到 17 万USD，这一目的价较目前价格有近一倍的上涨空间。

该行在报告中强调："数字货币正从类似风险投资生态系统转变为典型的可买卖宏观资产类别，由机构流动性而非散户投机支撑。"

Standard Chartered（渣打银行）：20 万USD只不过起点

渣打银行的数字资产研究主管 Geoff Kendrick 展示出更为激进的乐观态度。Standard Chartered 预测BTC到 2025 年底将达到 20 万USD，到 2028 年可能达到 50 万USD。Kendrick 说，BTC的去中心化账本是抵御中心化金融系统脆弱性的保护盾；在 10 月 2 日的顾客报告中，Kendrick 重申了年底 20 万USD的目的，并指出美国政府停摆可能成为推进BTC上涨的顺风。

渣打银行觉得，BTC ETF 的持续流入与BTC与"美国政府风险"的日益有关性，使其在政治僵局加深时受益。该行预计："到年底至少还会有 200 亿USD的流入，这个数字将使年底 20 万USD的预测成为可能。"

Citibank（花旗银行）：三种情境，基准 13.5 万USD

花旗银行的剖析更系统一些，他们给了三种可能。Citi 预测BTC基准情景为到 2025 年达到 13.5 万USD，乐观情景下可达 19.9 万USD。

该行的剖析师将价格驱动原因拆解为多个组成部分。花旗银行强调 ETF 需要目前占BTC价格变化的 40%以上。依据其内部模型，ETF 需要现在可以讲解超越 40%的BTC价格变动，该行预计 2025 年或有额外的 150 亿USD ETF 流入，这可能为BTC价格增加约 6.3 万USD。

除去机构资金流入，花旗还评估用户增长为结构性原因，预测全球用户增长 20%，将支撑接近 7.5 万USD的基础价格水平。

Bitwise：大家接近底部而非顶部

在市场恐慌达到顶峰时，Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 发出了独一无二的声音。Hougan 表示长期用户——哈佛捐赠基金、阿布扎比基金等真正的机构——已经在目前水平进行购买。

Hougan 觉得零售投资者正处于"极度绝望"状况，但这恰恰意味着底部可能即将来临。他在 CNBC 的采访中表示："当我与机构投资者或财务顾问交谈时，他们仍然对配置这一资产类别感到开心，该资产类别在一年的时间范围内仍然提供很强劲的回报。"

他明确表示："我觉得四年周期已经结束"，并预计 30%|50%的回调可能发生，但"我打赌 70%的回撤已成为过去"。这一看法得到了数据支持。

Hougan 对BTC年底价格给出了具体预测："BTC比较容易在年底创下新高，这意味着突破约 12.5 万USD至 13 万USD。大家是不是能一路达到 15 万USD，大家拭目以待。"

四年周期正在失效

多位剖析师提出了一个看法：传统的四年周期可能正在失效，可能不再有黑天鹅致使的寒冬级别熊市。

Solv Protocol 联合开创者 Ryan Chow 说："伴随市场成熟度提升、长期持有者在历史高位的积累与波动性减少，传统的 4 年步伐正被更敏锐的流动性和宏观有关行为所取代。"

一位在中文社交媒体上颇有影响力的剖析师半木夏也给出了详细的技术剖析，支持 24 万USD的目的价。他的逻辑非常有意思："关于大饼，只有一个看法，非常简单直接：现在越来越跌到 8.4 万，然后历程几个月的复杂震动，明年底后年初跟随美股的泡沫化冲上 24 万。"

市场结构的变化也在支持这一论点。美国现货BTC ETF 的推出改变了市场动态，自推出以来，回调幅度明显减弱，极少超越 20%。这种新的机构参与层使BTC演变为更成熟的宏观资产，因此过去周期中典型的爆炸性顶部和深度熊市可能不会以同样方法重现。

悲观派：熊市已至，周期规律不可违

然而，并不是所有华尔街巨头都持乐观态度。事实上，一些机构也发出了截然相反的警告。

Morgan Stanley（摩根士丹利）：秋天到来，筹备过冬

摩根士丹利发出了最明确的警告信号。该行方案师警告市场已进入"秋天"，这是四年周期中的收成时期，应该获利了结，为潜在的"数字货币冬天"做筹备。

投资方案师 Denny Galindo 在播客中表示："大家目前处于秋天。秋天是收成的时候，所以目前是获利的时候。但争论的是这个秋天会持续多长时间，下一个冬天何时开始"。他说，历史模式显示"秋天"之前会出现大幅修正，过去的冬天价格跌幅高达 80%。具体而言，2017 年牛市在 2018 年冬天致使BTC从 19,000 USD跌至 3,200 USD，而 2021 年峰值 69,000 USD在 2022 年冬天低点为 16,000 USD。

JPMorgan（摩根大通）：没错，又是我

JPMorgan 在这个问题上表露了很矛盾的立场。虽然该行公开预测长期价格可达 24 万USD，但其最新推出的结构化商品却讲述了完全不一样的故事。

JPMorgan 推出的结构化票据商品设计完全基于四年减半周期，预测BTC在 2026 年将进入下跌趋势，然后在 2028 年（下一个减半年）重新上涨。

商品机制是，假如到 2026 年底达到预设价格，JPMorgan 会赎回票据并支付 16%的最低回报；但假如低于该价格，票据将延续到 2028 年，投资者可能获得 1.5 倍本金且无上限的收益。

但风险同样巨大：该商品提供 30%的下行保护，但假如 ETF 跌幅超越 30%，投资者可能损失 40%以上甚至全部本金。JPMorgan 在风险披露中警告："票据不保证任何本金返还。假如票据未被提前赎回且最后价值低于障碍金额，你将损失 1%的本金，对应最后价值低于初始价值的每 1%。"

这一商品设计本质上是在赌 2026 年BTC会下跌，这与该行公开的长期看涨论调形成鲜明对比。

CryptoQuant：熊市已经开始

CryptoQuant 的判断很直接：熊市已经开始。

CryptoQuant 的 Bull Score 指数已降至极端看跌水平 20/100，而 比特币 价格已远低于 102,000 USD的 365 天移动平均线。该平台的剖析师表示："基本面和技术标准都指向同一方向：大家正处于熊市阶段。"

关于周期是不是结束，CryptoQuant 给出了明确答案。根据四年周期标准，包含 2014|2017 和 2018|2021，目前周期（2022|2025）马上结束。虽然共识觉得 比特币 还有一次反弹（可能在 2026 年），但技术和基本面指标表明熊市可能已经开始。

CryptoQuant 还说："Strategy 没办法一个人撑起这个市场，财库公司事实上已经作为需要来源消失了。"

传统跌幅会不会重现？

关于 70|80%大幅回调会不会重现，市场存在激烈争论。

看跌派的论据是：历史上，BTC在减半后会从高点狂跌约 70|80%，这是传统周期的显著特点。一些剖析师指出，过去周期曾出现 70%以上的跌幅——假如历史重演，将意味着潜在低点在 35,000|40,000 USD附近。

但乐观派坚持觉得年代已经改变。Hougan 承认 30|50%的跌幅是可能的，但强调："我打赌 70%的回撤已成为过去。"理由是长期持有者与稳定的机构流入正在促进更大的下行吸收。

分歧本身就是信号

华尔街顶级机构之间这样巨大的分歧，本身就是一个要紧信号。

一方面，这反映了BTC市场正处于重点转折点。基本面和技术标准都指向同一方向：大家正处于熊市阶段，但长期持有者继续积累，机构没退出市场，而是处于轮换阶段而非撤资。

其次，这种分歧也揭示了一个更深层的真相：BTC正在从一个由散户主导、受情绪驱动的投机资产，转变为一个由多样化机构参与者塑造的复杂宏观资产。在这个转型过程中，旧的规则可能不再适用，但新的范式尚未完全确立。

最讽刺的是，JPMorgan 一边在研报中预测BTC长期可达 24 万USD，一边又推出了赌 2026 年会下跌的结构化商品。这种矛盾可能最能说明目前市场的复杂性：即便是华尔街最精明的机构，也在多个时间框架和情境中多边下注。对于投资者而言，唯一确定的是：在这场机构级别的分歧中，无论你站在哪一边，都要做好应付另一种情境的筹备。