StrategyBTC计划的简要剖析及可能影响将来销售的原因

作者：Bradley Peak，来源：Cointelegraph，编译：Shaw 

重点要素

Strategy是持有BTC最多的公司，其资产负债表上大约有 650,000枚BTC。

该企业的商业模式是筹筹资金并将它转换为BTC，同时维持其市值与净资产价值比（mNAV）高于1。

Strategy CEO Phong Le表示，供应BTC将是“最后的方法”，只有在mNAV跌至1以下且没办法获得新的资金时才会考虑。

即便Strategy选择供应其持有些部分BTC，BTC的日买卖量也高达上百亿USD，任何供应都可能是有针对性的，而不是完全退出。

Strategy（前身为MicroStrategy）在过去五年里将自己塑造成了所谓的“全球首家也是规模最大的BTC财库储备公司”。

截至2025年12月初，该公司持有近65万枚BTC，占2100万枚BTC提供量的3%以上，是迄今为止上市公司中持有BTC数目最多的。

对很多传统投资者而言，Strategy企业的股票成为了一种BTC的杠杆替代品。他们没直接购买BTC，而是选择购买该企业的股票，由于该公司会筹筹资金并将它转换成BTC。

现在的争论来自于该公司CEO Phong Le最近的言论，他表示在很特定的条件下，供应BTC是大概的。媒体报道总是聚焦于“供应”一词，但该公司将此讲解为应付极端重压的风险管理手段，而非其长期BTC投资理念的转变。

本文分析了该计划的运作方法与可能引发供应的原因，帮助读者在不恐慌或FOMO的状况下解析将来的信息。仅供参考，不构成投资建议。

Strategy的BTC引擎是怎么样运作的

从平时运营来看，Strategy 在财务方面运行着一个相对简单的循环。该公司：

通过普通股ATM发行计划、多个系列永久性优先股（如STRK和STRF）与偶尔发行的可转换债券，在传统市场筹筹资金。

该公司将大多数资金用于购买更多BTC，并将它视为主要的储备资产。

追踪一系列指标，以判断这种做法是不是可持续，与是不是能为股东创造收益。

其中两项指标在这里至关要紧：

每股BTC价值 (BPS)：指每股完全稀释后的股票背后实质包括的BTC数目。Strategy将它作为一项KPI发布。

市值与净资产价值比 (mNAV)：Strategy总市值与其BTC持仓市值之比。假如mNAV大于1，则该股票相对于其BTC持仓处于溢价买卖状况。

当公司股价溢价较高时，它就能以较小的股权稀释发行新的普通股或优先股，并持续增加其BTC储备。管理层表示，他们仍在追求这种基本模式，即Strategy以溢价筹资，购买更多BTC并提升每股BTC价值。

“最后方法”销售触发机制

新增功能是为该模式明确设置的紧急停止开关。

在近期的采访中，Strategy公司CEO Phong Le讲解说，Strategy只有在同时满足两个条件的状况下才会考虑供应部分BTC：

mNAV跌破1，这意味着企业的市值跌至或低于其持有些BTC的价值。

获得新资金的途径枯竭。比如，假如投资者不再想以适当的条件购买其普通股或优先股。

他将在这样的情况下供应BTC描述为履行优先股股息等义务的“最后方法”工具选项，而不是供应储备的长期计划。

简而言之：

假如股票买卖价格等于或低于BTC的价值，并且公司没办法进行再筹资，那样供应一部分BTC就成了保护整体结构最不坏的办法。

什么原因可以真正推进Strategy走向这条路线？

在考虑启用“最后方法”之前，需要满足多个重点原因。

宏观经济和BTC价格

BTC价格已从十月份接近12.6万USD的历史高点大幅回落至9万USD，跌幅约为30%。更深或更持久的下跌会压缩Strategy持有些BTC价值，同时也会对其股价构成重压。

股票表现和mNAV

Strategy的市值与其BTC的溢价在股价从早期高点下跌30%|60%后已经收窄。
11月中旬，该公司股价一度短暂触及甚至低于其持仓的现货价值，这表明其mNAV接近1。

资金情况

该业务依靠于可以通过现有些注册制发行新股和永久性优先股，与通过ATM发行计划进行筹资。假如这类发行活动大幅放缓，或者投资者需要更高的收益率，这将表明资金方面出现重压。

内部义务

Strategy每年需支付数亿USD的优先股股息和偿还债务。剖析师估计，优先股股息支出每年高达数亿USD。管理层仍称自己是长期的BTC积累者，而上述情形描述的是一个极为严峻的重压环境。

Strategy供应BTC对市场意味着什么

鉴于Strategy持有650,000枚BTC，其从“永不供应”到“重压下或许会供应”的转变自然会引起买卖者的注意。

但背景非常重要：

市场规模：BTC现货和衍生品的日买卖量一般高达上百亿USD。同时，美国现货BTC交易平台买卖基金（ETF）的单日资金流入和流出也达到数十亿USD。即便Strategy供应其持有些少量BTC，也会进入一个规模庞大且流动性最强的市场。

可能的规模和速度：依据Phong Le的个人言论，在重压情景下任何供应行为都会是有针对性且部分的，旨在履行义务或保持资本结构，而非退出BTC。

提前定价：市场一般会在这类可能性披露后立马上其纳入考量。最近BTC和Strategy股票的回调，与围绕mNAV的争论，就是这一过程的例证。

值得注意的是，有条件的最后方法销售框架与宣布马上大规模供应BTC并不是一回事。

怎么样追踪Strategy的下一步动向

对于那些想要追踪事件进步但又不想对每一条新闻标题或互联网热议都做出反应的读者来讲，以下几个可察看的指标可以帮助读者更了解地知道状况：

美国证券买卖委员会（美国证券交易委员会）的文件，如8|K表格和招股说明书补充文件，显示了新的筹资状况和BTC持有量的最新数据。

Strategy的新闻稿及其“BTC购买”页面汇总了近期的购买状况和总持有量。

社交媒体活动总是反映的是情绪而非数据。“绿点”帖子、激光眼表情包和末日论调可能能帮助大家知道情绪，但对于任何关于强制抛售或破产的说法，都要与有关文件和数据进行核对。