BTC挖矿生死线：收益骤降 35% 后，矿工们怎么样存活？

原文标题：The Miners's Mirage

原文作者：Prathik Desai，Token Dispatch

原文编译：Chopper，Foresight News

BTC矿工的财务逻辑十分简单：他们依赖固定的协议收入存活，却要面对浮动的现实世界支出。当市场波动时，他们是最早感觉到资产负债表重压的群体。矿工的收入来自供应开采的BTC，而运营本钱主如果运行挖矿所需重型计算机的电费。

本周，我追踪了BTC矿工的一些重点数据：互联网支付给矿工的报酬、赚取这类收入的本钱、扣除现金支出后的剩余收益，与经会计核算后的最后净收益。

在目前BTC价格低于 9 万USD的水平下，矿工陷入困境。过去两个月，矿工 7 日平均收入从 6000 万USD降低 35% 至 4000 万USD。

让我详细拆解其中的重点逻辑。

BTC的收入机制是固定且编码在协议中的。每一个区块的挖矿奖励为 3.125 枚BTC，平均出块时间为 10 分钟，天天约产生 144 个区块，等于天天全网挖矿产出约 450 枚BTC。按 30 天计算，全球BTC矿工累计挖矿 13500 枚，以目前约 8.8 万USD的BTC价格计算，总价值约 12 亿USD。但假如将这笔收入分摊到创纪录的 1078 EH/s（艾哈希）算力中，最后每 TH/s（太哈希）算力天天的收入仅为 3.6 美分，这就是支撑这个价值 1.7 万亿USD互联网安全运行的全部经济基础。（注：
1 EH/s=10（18）H/S；1 TH/S = 10¹² H/S）

本钱方面，电费是最重要的变量，其高低取决于挖矿地址和矿机效率。

假如用 S21 级别的现代矿机（每太哈希功耗 17 焦耳），且能获得便宜电力，矿工仍能达成现金盈利。但假如矿机以老旧设施为主，或需支付高额电费，那样每一次哈希计算都会增加本钱。在目前的哈希价格（受互联网困难程度、BTC价格、区块补贴和买卖费影响）下，一台 S19 矿机若用每度 0.06 USD的电力，仅能勉强保本。一旦互联网困难程度上升、BTC价格小幅下跌，或电费暴涨，其经济效益将进一步恶化。

让我用一些具体数据剖析一下。

2024 年 12 月，CoinShares 估计，上市矿企 2024 年第三季度开采 1 枚BTC的现金本钱约为 55950 USD。现在，剑桥大学的估算这一本钱已升至约 58500 USD。不同矿工的实质挖矿本钱存在差异：全球最大的上市BTC矿企 Marathon Digital（股票代码 MARA）2025 年第三季度开采每枚BTC的平均能源本钱为 39235 USD；第二大上市矿企 Riot Platforms（股票代码 RIOT）的本钱为 46324 USD。尽管BTC价格较峰值下跌 30%，至 8.6 万USD，但这类矿企仍在盈利。而这并不是全部真相。

矿工还需考虑非现金支出，包含折旧、减值和股票期权补偿，这类原因一同致使挖矿成为资本密集型行业。一旦计入这类本钱，开采 1 枚BTC的总本钱比较容易超越 10 万USD。

顶级矿企 Marathon 和 Riot 的挖矿本钱

MARA 既用自有矿机，也通过第三方推广托管设施挖矿。MARA 需要支付电费、折旧费和推广托管成本。粗略计算显示，其每枚BTC的总挖矿本钱超越 11 万USD。即使 CoinShares 在 2024 年 12 月估算的总挖矿本钱也约为 10.6 万USD。

表面上看，BTC挖矿行业看上去稳健。现金利率丰厚，有望达成会计盈利，且运营规模足够大，可以随便筹筹资金。但假如深入剖析，你就会理解为何愈加多的矿工选择持有开采的BTC，甚至从市场上增持BTC，而非立即供应。

头部矿企的BTC储备

像 MARA 如此实力较强的矿企之所以能覆盖本钱，是由于它们拥有辅助业务且能接入资本市场。然而，很多其他矿企只须互联网困难程度再上升一次，就可能陷入亏损。

综合来看，矿工行业存在两种并存的盈亏平衡场景：

第一种是大型工业级矿企，他们拥有高效矿机、便宜电力和轻资本资产负债表。对他们而言，BTC价格从 8.6 万USD跌至 5 万USD时，每天现金流才会转为负值。现在，它们每开采 1 枚BTC的现金收益超越 4 万USD，但在目前价格水平下，能否达成会计盈利则因矿企而异。

第二种是其余的矿工群体，一旦计入折旧、减值和股票期权支出，他们将很难保持盈亏平衡。

即使守旧估算每枚BTC的综合本钱在 9 万 | 11 万USD之间，也意味着很多矿工已跌破经济盈亏平衡点。他们之所以能继续挖矿，是由于现金本钱尚未被跌破，但会计本钱已超标。这或许会促进更多矿工选择持有BTC，而非目前供应。

只须现金流维持为正，矿工就会继续挖矿。在 8.8 万USD的价格水平下，整个系统看上去稳定，但这一首要条件是矿工不供应BTC。一旦BTC价格进一步下跌，或矿工被迫清算持仓，他们就会逼近盈亏平衡线。

因此，尽管价格狂跌将继续影响散户和买卖群体，但现在尚不太可能伤害到矿工。不过，假如矿工的筹资途径变得愈加受限，状况或许会恶化，届时，增长飞轮将断裂，矿工将不能不加强对辅助业务的投入以保持运营。

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