编者按：DeFi 再度接近历史高点，却一直未能明显突破，暴露的并不是商品不足，而是增长人群的瓶颈。稳定币、生息稳定币与 RWA 的扩张表明，把资金搬上链、获得收益的需要依旧强劲，只不过尚未被真正带向大众市场。

本文指出，DeFi 的下一步不在更复杂的结构或投机设计，而在于简单、安全、以收益为核心的商品，与面向普通用户的用法与分发方法。当 DeFi 开始争取金融科技用户，而非只服务加密原生人群，新的增长周期才可能真正开启。

以下为原文：

近况

2025 年，DeFi 的总锁仓量（TVL）创下新的历史高点，但相较于 2021 年的峰值，并没高出太多。在市场渐渐降温之后，一个值得重新审视的问题是：下一波资金和用户将从哪儿来？

在 DeFi Summer 的推进下，TVL 于 2021 年末攀升至 2040 亿USD。随后，伴随 FTX 等事件的崩塌与市场步入熊市，资金规模一路回落。之后，DeFi 再度艰难复苏，并在 2025 年 10 月达到 2250 亿USD。然而，四年时间里仅增长约 10%，显然谈不上爆发式增长。最早参与 DeFi 的那一批人——主如果加密原生用户和买卖者——可能已经接近「天花板」。

两个高点这样接近，确实值得警惕，但还不至于构成「存活危机」。现有这批用户——尽管黏性非常高、参与度也非常强——规模本身并不足以把 DeFi 推向下一个量级。

假如要达成突破，DeFi 需要触达一个更大规模的受众。好消息在于，如此的受众确实存在——只不过仍在场外，等待被适合的工具和商品真正「引导上链」。

一线期望

过去一年，稳定币市场是最大的受益者之一。链上的USD规模达到历史新高，前所未有地多。美元T 和 美元C 持续稳步增长，两者合计市值已超越 2600 亿USD——也就是说，单是稳定币的体量，已经大于整个 DeFi 市场。

即使在 DeFi 并未出现抛物线式增长的状况下，大家仍在持续铸造稳定币，这说明将资金搬到链上的需要依旧强劲。同时，愈加多的用户开始获得 DeFi 提供的收益，这一范围的增长也指向了下一轮突破可能来自哪儿。

生息稳定币与 RWA（真实世界资产）的崛起，进一步印证了这一趋势。依据 @stablewatchHQ 的数据，生息稳定币的规模已超越 200 亿USD，像 s美元S、s美元e 等商品在过去一年左右获得了很多使用。与生息稳定币并行，RWA 也在链上获得进展：这类商品以国债等传统资产为支撑，提供真实收益，增长速度非常快。

问题在于，现在它们主要服务的仍是加密原生用户和链上大户。只须局限于此，其潜力就会被低估。假如能以更贴日前常用户的方法进行商品化与封装，生息稳定币和 RWA 在大众市场上存在巨大的机会。

散户尚未到来

要看清这片机会有多大，可以将 DeFi 与金融科技对比。现在整个 DeFi 的 TVL 约为 1640 亿USD。而全球移动金融科技应用管理的顾客资产超越 2 万亿USD；仅前 100 家 新型银行（neobanks）的资产规模就达到 2.4 万亿USD。相比之下，DeFi 现在几乎只不过一个可以忽视不计的零头。

「把东西造出来，人自然会来」这句话，能带来的增长终究有限。DeFi 假如想继续扩张，就需要去争取那些让金融科技变得这样庞大的普通用户。

2025 年，像 AAVE、Ethena、Pendle 如此的协议获得的成功，已经证明市场参与者对收益有着强烈需要。它们是当年的闪光点，吸引了很多资金和关注。假如能以明确易懂、用门槛低的方法，把这种商品交到大众手中，那样摆在眼前的，将是（字面意义上的）数万亿USD资金和数以千万计的潜在用户。

前进路径

将来一年，DeFi 面临的真正考验在于：能否让普通人也能轻松、安全地获得收益机会。增长不会来自更复杂的金融结构、第 100 个挖矿池、第 100 个永续合约 DEX，或第 100 万次空投。增长以后自简单、靠谱的商品——它们基于去中心化协议，解决的是普通人真实存在的问题。而且，收益应该站在舞台中央（咳，AAVE App，咳）。

现在，数以亿计的人天天都在用银行和金融科技应用，他们早已习惯在手机上管理资金。假如 DeFi 能从中拿下一小块份额，就足以开启新一轮增长浪潮，也就不会再一次停在 2000 亿USD TVL 这个水平。

嵌入式 DeFi（Embedded DeFi）将在其中发挥要紧用途——金融科技公司和新型银行把链上收益能力直接接入我们的商品。但团队不应止步于此。真正面向买家、走在前面的协议，将捕获最大的上行空间；而那些仍只为加密原生用户不断优化的项目，最后只不过在争夺一块可能不再扩大的蛋糕。

DeFi 会赢。