原文作者：Nancy，PANews

昨晚（12 月 29 日），BTC第三走出“画门”行情。面对这种反复拉扯的胶着走势，市场的神经好像早已麻木。

从BTC高点回落到今天，满打满算不过三个月，但投资者却仿佛已置身深冬许久。这种心理上的防线崩溃，并不是单纯来自账面资产的回撤，更来自信心的动摇，股票大涨、指数新高、金银狂飙......

传统资产正在奏乐狂欢，加密货币却意料之外掉队。巨大的落差之下，玩家开始用脚投票，看空、割肉、清仓离场，加密市场正陷入前所未有些存活焦虑之中。

开启炼狱模式，买卖活跃度降至冰点

观望与防守，正成为加密市场年末的主旋律。

事实上，现在稳定币市值已悄然攀升至惊人的 3000 亿USD。根据历史经验，这样庞大的场外资金蓄水池，本应是牛市的燃料，预示着大规模的泡沫行情马上启动。然而，现实却是，加密市场非但没迎来集体狂欢，反而开启了炼狱模式。

回顾全年加密市场的行情走势，投资者信心深受打击。尽管BTC和ETH在今年创下历史新高，但未能保持攻势，双双转头下行。而山寨币市场更是惨烈，即使是新币上线后也难逃螺旋下跌的命，流动性枯竭已成为正常状态。

在这场绞肉机行情中，无论是老韭菜还是小白，都很难幸免。即使是BTC持有者的日子也不好过，目前有超越 30%的BTC处于亏损状况。上一次出现这种程度的提供亏损还是在 2023 年 10 月，当时 比特币 价格约 2.6 万USD。

随着着行情低迷，资金正在加速大撤退。Matrixport 数据显示，作为机构风向标的BTC现货 ETF 已连续 9 周出现资金净流出，累计流出规模接近 60 亿USD。假如本月最后以净流出收官，这将成为自 2024 年 1 月 ETF 上市以来最显著的一轮资金撤离。

买卖活跃度也降至冰点。依据 The Block 数据，11 月全球数字货币交易平台现货买卖量降至 1.59 万亿USD，创下 6 月以来的最低水平。

而市场兴趣更是骤降。作为散户情绪的风向标，Google Trends显示，“数字货币”一词的全球搜索热度持续下滑，美国区域更是降至一年以来最低点。

CryptoQuant 剖析师 Darkfost 也指出，基于媒体文章、X 平台数据等构建的市场情绪指数显示，目前加密市场的常见共识已转向看跌。但他也觉得，当形成一同共识时，市场总是会逆转，证明大部分人是不对的。

跑不赢股市，打不过贵金属

加密市场持续疲软，不少传统资产却尤为强势。

今年，隔壁的主要股市上演了“大逼空”行情。A 股新股表现强劲，首日平均涨幅超 256%，且无一破发；港股市场回暖，超越 40 只个股达成价格翻倍；美股三大指数强势收官，标普 500 指数上涨近 18%，道琼斯指数上涨 14.5%，纳斯达克指数涨幅更达 22%； 韩国综合指数 Kospi 更是创下惊人涨幅，大涨超 76%。

散户正在跑步入场。以美股为例，KobeissiLetter 数据显示，本轮美国股市上涨堪称历史性，美国家庭股票在净资产中的占比已超越房产，这是过去 65 年来仅出现过三次的现象；摩根大通剖析师则指出，2025 年散户投资美国股市资金增长 53%，达到 3030 亿USD，成为股市上涨主力。

在避险资产的对决中，实物贵金属也完胜BTC。黄金、白银、铂金日前均创下历史新高，尽管上演惊魂闪崩，但全年涨幅仍较为可观。相比之下，BTC作为“数字黄金”的地位遭受严峻挑战。比特币 兑黄金和白银的比率分别降至 2023 年 11 月和 9 月以来的新低。

这也惹得圈外嘲讽。譬如黄金铁杆粉 Peter Schiff 直言，2025 年最好买卖之一是“卖出BTC、买入白银”，加密圣诞节行情未发生，BTC发射台问题，贵金属起飞。假如BTC在科技股上涨时不上涨，在黄金白银上涨时也不上涨，那样它可能从来不会上涨。

就在一个月前，Peter Schiff 在与 CZ 关于“黄金和BTC价值”的辩论中还一度落下下风。

本被寄予厚望的政策红利年，却最后以BTC年线收跌告终，其他加密货币的表现更为惨淡。依据 CoinGecko 数据统计，今年仅有 RWA、Layer1 和美国当地叙事板块录得上涨，其余赛道均为双位数跌幅，市场缺少赚钱效应。

资金永远是逐利的。当传统市场提供更确定的回报时，加密货币的吸引力便断崖式下跌。为了留住流动性和用户，不少加密平台也开始提供有关传统资产，譬如Binance、Kraken、Bitget、Hyperliquid、Robinhood 等提供了代币化股票业务；链上大宗产品也在兴起，代币化黄金买卖量激增；部分加密 DAT 公司甚至开始将黄金纳入储备资产，以增强资产负债表的稳健性等。

守好能力圈，别做牌桌上的“傻瓜”

加密资金与注意力正在流出，就连“炒币大国”韩国也出现了明显降温征兆，散户们纷纷弃币投股，试图在更大的池子里探寻更稳定、可持续的收益。

然而，正如巴菲特的牌桌傻瓜理论，进入新的竞技场，并不等于拥有留在牌桌上的资格。

以美股为例，对大部分人来讲，开户仅需几分钟，但这并不意味着门槛真的非常低。与加密市场相比，美股是一个高度成熟、深度机构化的体系。绝大部分散户在信息、资源、工具、经验和风控能力上，面临的是全方位的降维打击。

在加密范围，散户尚能通过社区、社交媒体和链上数据，捕捉到部分一线情绪与结构变化，甚至在某些时刻与庄家共舞。而在美股市场，站在对面的总是是拥有量化模型、资深剖析师团队、产业调查途径和长期数据积累的专业机构，角逐困难程度不在一个量级。

不只这样，很多从币圈转入美股的投资者，并未同步完成认知框架的升级。他们在面对财务报表、行业壁垒、商业模式、宏观政策等复杂变量时，仍然沿用的是炒币时的情绪博弈与短线思维，缺少理解与把握完整商业周期的能力。

而美股之所以能走出长期牛市，更多在于企业盈利能力的持续提高、明确稳定的股东回报机制与优胜劣汰的长期角逐环境，包含Microsoft、亚马逊、Google、苹果等公司都历程过数轮周期考验，最后穿越波动、完成价值积累。

更为关键的是，大多新晋的玩处于紧急的幸存者偏差之中。自 2009 年金融危机后的至暗时刻后，美股开启了史上最长的一轮牛市。这意味着年轻投资者并未真正历程过深度熊市的完整洗礼，顺风局放大了对市场的乐观情绪，将大盘上涨带来的 Beta 收益，误觉得是自己能力创造的 Alpha。而依据 Coinbase 最近发布报告显示，美国持有加密货币的投资者中，约有 45%来自年轻群体。

看上去遍地黄金，实则步步惊心，真正的门槛更多来自认知。与其被叙事牵着走，不如守好我们的能力圈、减少预期，耐心等风来。