Saylor 的 MSTR 股票受BTC抛售潮重创：BTC还能跌到多低？

近期BTC的抛售潮第三提醒投资者，与数字货币挂钩的传统股票价格与BTC价格的走势密切有关。伴随BTC价格从最近高点回落，Strategy股票几乎也同步下跌，短短几天内就抹去了数周的涨幅。

因为BTC未能守住重点阻力位，且季节性疲软期即将来临，买卖员们目前提出了一个熟知但又让人不安的问题：BTC这次会跌到多低？这对年底前的方案股意味着什么？

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BTC技术标准显示更深回调风险

此次抛售为重新测试此前8万USD附近的低点打开了大门。历史上，圣诞前的这期间一般是BTC表现较弱的时期之一，流动性较低，风险偏好也较低。假如BTC在12月底前回升至8万USD附近，则符合历史规律。

为何方案股遭受重创？

因为Strategu公司事实上已转型为一家杠杆BTC交易网站，其股价正面临巨大重压。尽管Strategu在技术上是一家软件公司，但其资产负债表却呈现出完全不同的景象。该公司持有671,268枚BTC，价值略高于500亿USD，平均每枚BTC的购买价格为74,972USD。

就在24小时前，迈克尔·塞勒又增持了10645枚BTC，花费近10亿USD，平均价格为92098USD。这种激进的增持不只强化了该公司对BTC的长期投资理念，也进一步加大了MSTR股票与BTC价格之间的有关性。

与现货BTCETF不同，Strategy通过发行股票和可转换债券的组合来为其购买提供资金。它借助资本市场以比传统投资者更快的速度积累BTC，然后让BTC价格上涨的速度超越其股权稀释的速度。当BTC价格上涨时，Strategy的份额一般表现更佳，每股BTC的价格也会上涨。

但假如BTC价格长期维持低位，那样下跌风险就会被放大。

mNAV、可转换债券及将来隐藏风险

事情变得棘手起来。该方案模型中最重要的部分围绕着 mNAV，即市场净资产值。它简单来讲就是指该方案的净资产值相对于其持有些BTC储备的价值。

当mNAV超越1时，Saylor可以发行可转换债券，并用所得款项购买更多BTC。因为这类可转换债券有到期日，他事实上是在以低本钱借贷来购买更多BTC，因此每股BTC的价格会上涨。当这类可转换债券到期时，投资者可以选择将它转换为股票，假如Strategy股票的价格更高，则可以达成差价获利。

上次购买时，净资产值约为 1.12 mNAV，接近 1。当净资产值达到或低于 1 时会发生什么？这就变得有趣了。

当 mNAV 跌破 1 时，表明该方案的份额以低于市场价的价格供应BTC。而这正是无人想以打折价发行债券或供应份额是什么原因。第一，这将致使股份稀释加剧，每股BTC价值降低；第二，这事实上意味着 Saylor 正在以打折价供应BTC。

因为没办法筹集到更多资金，他将面临艰难抉择：要么供应BTC偿还债务，要么发行新的可转换债券，但这会致使股权进一步稀释。这将致使更多债务，进而需要发行更多可转换债券或供应更多BTC。

只有BTC价格长期维持低位，这样的情况才大概发生，但现在大家还没看到这样的情况。Saylor 近期发布的一篇文章筹集了 14 亿USD用于此类支出，为保持这台机器的运转留出了充足的空间。