Strategy企业的BTC引擎运行速度放缓，但剖析师表示该机器仍可正常运行。

2025年11月1日 | 10:00

经过近两年的持续增持，Strategy 的BTC购买速度正在放缓——至少现在这样。该公司最新的季度数据显示，其过去高企的估值溢价已降至 2025 年初以来的最低点。

尽管增速放缓，但追踪该股的剖析师并未发现任何危险信号。大部分剖析师觉得，这种低迷更多地反映了市场择时问题，而非Strategy公司模式本身的问题——Strategy的系统旨在将华尔街资本直接转化为……BTC 接触。

势头降温，信心上升

该公司现在的市场溢价（相对于净资产值，即mNAV）约为1.2倍，表明伴随BTC价格在11万USD附近盘整，投资者热情有所降温。即使这样，Strategy的股价周五仍上涨超越5%，延续了此前的反弹势头，这主要得益于市场对稳定性和即将来临的宏观经济利好原因的乐观预期。

瑞穗证券的剖析师依旧看好BTC，称此次放缓“只不过一次喘息，而非崩溃”。他们重申了“跑赢大盘”评级和586USD的目的价，并指出Strategy持有些BTC已超越64万枚，约占全球总提供量的3%。

除此之外，瑞穗估算 该公司今年的BTC收益率接近 26%，假如价格维持坚挺，有望达到其内部设定的 30% 的目的。研究团队预测，到 2025 年底，BTC价格可能达到 15 万USD，这意味着三年内复合增长率约为 25%。

瑞穗银行写道：“进入资本市场和BTC价格上涨仍然是重点原因。在这两方面都发挥用途的状况下，收益率扩张看着是可持续的。”

数十亿人获得信贷的机会之门打开

其他剖析师则将目光聚焦于比季度指标更关键的事情：Strategy 新获得的信贷途径。

TD Cowen的研究团队觉得，标普近期给予Strategy B|的评级或许会从根本上改变其筹资能力。该评级使Strategy有资格参与规模达4.9万亿USD的全球信贷池，这大概使其用于BTC回收的筹资规模扩大三倍。

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考恩团队将目的股价下调至535USD，以反映第四季度开局疲软，但强调结构性利好原因依旧存在。他们重点介绍了该公司优先股股息的新“资本返还”税收分类——这项分类允许投资者无限时地递延纳税，从而提高了对长期机构投资者的吸引力。

科恩写道：“原本在2025年中期看着十拿九稳的事情，目前看来进展愈加缓慢，但复苏的道路依旧明确。大家仍然预计到2026年初，经济活动将大幅恢复。”

基准：“高级蘸酱是份礼物”

同时，Benchmark的高级剖析师Mark Palmer将mNAV的压缩视为买入良机。他觉得，此次下跌反映的是正常化，而非疲软。挥发性

该术语指的是数字货币价格在特定时间段内偏离其平均值的程度。

“>波动性比特币 和 Strategy 的溢价都会减少。

Palmer重申了对Strategy的“买入”评级，目的价为705USD，并强调Strategy的优先股计划持续强劲，该计划提供与BTC敞口挂钩的税收打折收益。这位剖析师表示，管理层持续吸引着寻求受监管、收益可观的BTC投资机会的大型投资者的关注——这是现货ETF所没办法提供的。

中止，而非转型

综上所述，华尔街传递的信息非常明确：机器并没停止运转，只不过暂时怠速运转了。

Strategy的业务模式依旧打造在资本市场与BTC升值之间的反馈循环之上——剖析师觉得，假如宏观经济环境适合，这种结构有望带来指数级回报。该公司保持BTC收益率在30%以上的长期目的依旧不变，而其新的信贷途径有望在市场情绪好转后推进下一波BTC积累浪潮。

现在，该公司好像满足于维持增长势头，同时为下一轮上涨做好筹备——届时资本和数字货币的热情将会重新燃起。