特朗普拥抱数字货币的这一年

原文标题：What Trump's Embrace of Crypto Has Unleashed
原文作者：David Yaffe|Bellany, Eric Lipton, The New York Times
编译：Peggy，BlockBeats

编者按：从「加密总统」的政治背书，到 DAT 金库公司、代币化股票与高杠杆买卖的迅速扩散，加密行业正在以前所未有些速度向传统金融与公共政策边界推进。新品、新结构和新资本路径不断涌现，一方面被描绘为提高效率与重塑金融基础设施的技术突破，其次也在借贷、治理与风险传导层面累积隐忧。

伴随监管态度转向宽松、资本加速入场，这场由政策、资本与技术一同推进的实验，正越来越从行业内部问题，演变为可能影响更广泛金融体系的结构性议题。

以下为原文：

今年夏季，一群高管向华尔街金融家、曾短暂担任特朗普总统顾问的安东尼·斯卡拉穆奇（Anthony Scaramucci）推广了一份商业计划。

他们期望斯卡拉穆奇加入一家上市公司，该企业的方案颇为奇特：很多囤积数字货币，以此让企业在投资者眼中更具吸引力。

「其实根本无需向我营销推广，」斯卡拉穆奇说。不久之后，他就被公开为三家此前几乎无人知道、却使用同一方案的企业的顾问。「那次谈话相当轻松。」

但这股热情并未持续太久。今年秋季，加密市场大幅崩跌，斯卡拉穆奇参与的这三家公司股价全线下挫，其中表现最差的一家跌幅超越 80%。

这类公司正是由特朗普推进的一波加密热潮的一部分。特朗普将原本相对边缘的数字虚拟货币世界，推到了全球经济的要紧地方。他自称是第一「加密总统」，终结了对加密企业的监管打压，在椭圆形办公室公开推广加密投资，签署了多项亲加密立法，甚至还推出了一种名为 $TRUMP 的「迷因币」。（除去人说话的地方不要引号）

现在，这种积极背书所带来的后果正渐渐显现。

今年，一系列不断突破边界的新型加密业务出现来，让更多人直接暴露在高度波动的数字货币世界中。现在，已有超越 250 家上市公司开始囤积数字货币，这种数字资产的价格波动方法，与股票、债券等传统投资品并无二致。

同时，一批公司推出了新品，致使在券商账户和退休金计划中配置加密货币变得愈加容易。行业高管还在向监管机构游说，期望推出代表上市公司股份的代币，并在一种由加密技术驱动的「股票市场」中进行买卖。

这股实验浪潮已经显现出问题。在过去两个月里，主要数字货币价格狂跌，令那些很多持有有关资产的企业陷入自由落体。其他一些新项目，也引发了经济学家和监管者的警告，他们指出其中不断累积的风险。

最重要的担心之一在于借贷的上升。截到今天年秋季，上市公司已通过大额借款来购买加密货币；同时，投资者在将来币价上的押注总额已超越 2000 亿USD。这种买卖总是依靠杠杆，一旦方向正确，可能带来暴利；但一旦失误，损失也会极为惨重。

行业最新推出的商品，还把加密货币与股市及金融体系的其他部分连接在一块，增加了「连锁反应」的可能性，一场加密危机可能会外溢至更广泛的经济范围。

「下注、投机和投资之间的界线，已经在非常大程度上消失了，」曾在 2008 年金融危机后担任美国财政部金融稳定事务助理部长的蒂莫西·马萨德（Timothy Massad）表示，「这让我很担心。」

白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特（Karoline Leavitt）则表示，特朗普正在通过推进革新与经济机会，把美国塑造成「世界加密之都」。

加密行业高管觉得，这类新业务展示了该技术重塑陈旧金融体系的潜力。他们将市场波动视为潜在收益的来源。

「风险更高，但潜在回报也更高，」21Shares 总裁邓肯·莫尔（Duncan Moir）表示。该公司发行多种金融商品，让投资加密货币变得愈加便捷。「大家的工作，就是把这类投资机会带给更多人。」

这所有实验得以如火如荼，不能离开一个对加密企业前所未有友好的监管环境。在多年与行业对簿公堂之后，美国证券买卖委员会（美国证券交易委员会）今年 1 月成立了一个加密专项工作组，已与寻求新规则或新品批准的公司举行了数十场会议。

美国证券交易委员会 发言人表示，该机构正在努力「确保投资者拥有充分的信息，从而作出知情决策」。

很多这种新型企业，都与特朗普家族不断扩张的加密公司版图存在某种关联，这也进一步模糊了商业与政府之间的界线。

今年夏季，特朗普旗下加密初创公司 World Liberty Financial 的管理层宣布，将加入上市公司 ALT5 Sigma 的董事会。该公司此前经营的是一家收购业务，现在则计划筹集 15 亿USD，用于购买数字虚拟货币。

「洪流」

加密圈为特朗普新政府带来的这轮高风险、强情绪的年代起了一个名字，他们称之为「DAT 之夏」（DAT Summer）。

所谓 DAT，即「数字资产金库公司」（Digital Asset Treasury），指的是以尽量多地购买加密货币为核心目的的上市公司。依据加密咨询公司 Architect Partners 的统计，在这类新成立的公司中，略低于一半选择以BTC这一最知名的数字货币为主要配置对象；但也有数十家公司宣布，将囤积一些知名度较低的币种，比如DOGE（狗狗币）。

今年以来，每一个月都有新的数字资产金库公司创建，其数目呈现出明显的增长趋势。

这类项目总是遵循一套相对简单的操作路径：一组高管先锁定一家知名度不高、但已在公开市场上市的公司——譬如一家玩具制造商——而这家公司本身有意打造加密货币储备。随后，这个团队与该公司达成合作，从富裕投资者那里募集数百万USD资金，并将这类资金用于购买数字虚拟货币。

其核心目的，是通过让投资者购买「看着像传统股票」的标的，间接暴露在加密货币的价格波动之中。这在潜在上是一门可盈利的买卖。部分投资基金和资产管理机构一直不愿直接买入数字货币，缘由之一在于：加密货币的推广托管步骤复杂、本钱高，而且频繁成为偷窃和黑客攻击的目的。

通过投资 DAT（数字资产金库公司），资金管理人可以将这类繁琐的操作外包出去。但事实证明，DAT 同样风险不小。很多此类公司创建仓促，或由缺少上市公司运营经验的高管管理。依据 Architect Partners 的统计，这类公司整体已宣布计划通过借款超越 200 亿USD来购买加密货币。

「金融危机总是就是从杠杆开始的，」曾担任 美国证券买卖委员会（美国证券交易委员会）加密顾问的科里·弗雷尔（Corey Frayer）表示，「而目前正在制造的是一大堆杠杆。」

事实上，一些公司已经陷入经营困境或管理危机，投资者因此蒙受损失。比如，Forward Industries 这家金库型公司曾很多囤积名为 SOL 的代币。今年 9 月，在从私募投资者处筹集到超越 16 亿USD资金后，其股价一度暴涨至接近每股 40 USD。

投资者中包含来自迈阿密的艾伦·特（Allan Teh），他代表一家家族办公室投资，今年向 Forward 投入了 250 万USD。

「当时所有人都觉得，这套方案肯定能奏效，资产价格会一直上涨，」特说。

但随服务市场回调，Forward 的股价本月一度跌至每股 7 USD。公司随后宣布，计划在将来两年内最多斥资 10 亿USD回购自己家里股票，但这一举措并未能阻止股价继续下跌。

「音乐停了。目前我开始犹豫，我是否该退出？」已经亏损约 150 万USD的特说，「我最后要为这类东西承受多大的损失？」Forward 拒绝对此置评。

DAT 的激增已引起 美国证券交易委员会 的高度警觉。「显然，这里存在担心，」美国证券交易委员会 主席 Paul Atkins 上个月在迈阿密的一场加密会议上同意采访时表示，「大家正在密切关注。」

不过，这个加密世界中新兴的角落背后，有着一位强有力的支持者——特朗普家族。

今年 8 月，World Liberty Financial 宣布，其开创者团队——包含总统之子埃里克·特朗普，将加入上市公司 ALT5 Sigma 的董事会。该公司计划很多囤积 WLFI，这一代币由 World Liberty 自行发行。（现在，埃里克·特朗普被列为策略顾问和察看员。）

这一安排看着有望为特朗普家族飞速带来收益。依据 World Liberty 官方网站公布的一份收入分成协议，每当 WLFI 代币发生买卖，特朗普家族旗下的一家商业实体都可以获得其中的一部分收益。

但此后，ALT5 Sigma 的经营情况开始恶化。公司在 8 月披露，其一家子企业的高管曾在卢旺达被裁定涉及洗钱犯罪，董事会正在审察其他「此前未披露的问题」。不久后，ALT5 Sigma 宣布中止首席实行官职务，并与另外两名高层管理职员切割关系。

自 8 月以来，该公司股价已下跌 85%。ALT5 Sigma 的一位发言人表示，公司依旧「对将来充满期待」。

闪崩

最近加密市场的大多数动荡，都可以追溯到 10 月的某一个夜晚。

在特朗普公开支持的推进下，加密市场在今年大多数时间里持续上涨。但 10 月 10 日，BTC和ETH价格忽然狂跌，数十种其他代币也随之下挫。

这是一场典型的「闪崩」，价格在极短期内急剧坍塌。

直接因素是特朗普宣布将对中国加征新的关税，这一消息震动了全球经济。但加密货币价格之所以遭到尤为沉重的打击，重点缘由在于市场中高企的借贷规模。

在加密交易网站上，买卖者可以将手中的资产作为抵押，借出现金，或再度加杠杆，对数字虚拟货币进行更大规模的押注。依据加密数据机构 Galaxy Research 的统计，仅在第三季度，全球范围内基于加密货币的借贷规模就增加了 200 亿USD，总量攀升至创纪录的 740 亿USD。

最激进、风险最高的加密买卖，一般发生在国外市场。但今年 7 月，美国最大加密交易平台 Coinbase 宣布，将推出一项投资工具，允许买卖者借入等于其持仓 10 倍 的资金，用于押注BTC和ETH的将来价格。

Coinbase 推出这一商品的背景是：联邦监管机构撤回了此前限制此类高杠杆借贷的有关指导建议，使这种操作在美国重新成为可能。

10 月的这次下跌，并未引发类似 2022 年那样摧毁行业的系统性灾难——当时多家大型加密公司接连破产。但它提供了一个明确的预演：一场可能吞噬整个加密世界的危机，会以何种方法展开。

从机制上看，借贷会在市场下行时放大损失。由于当价格下跌，交易平台会被迫供应顾客的抵押资产——这一过程被叫做「清算」（liquidation），而清算总是会进一步压底价格。

依据行业数据追踪机构 CoinGlass 的统计，10 月 10 日当天，全球至少有 190 亿USD 的加杠杆加密押注被强制清算，影响了 160 万 名买卖者。清算主要集中在国外交易平台，包含 币安、OKX 和 Bybit。

这次狂跌引发了买卖量激增，一些买卖者在试图在主要交易平台转移资金时遭遇技术问题。Coinbase 表示，已注意到部分顾客在买卖时「可能遇见延迟或性能降低」的状况。

来自田纳西州的软件工程师、加密投资者德里克·巴特伦（Derek Bartron）说，他的 Coinbase 账户一度被冻结。「假如我想平掉仓位，根本办不到，」他说，「感觉就像 Coinbase 几乎把大伙『锁』在账户里，失去了自救资金的能力，只能被迫坐过山车。」

巴特伦表示，在随后的几天里，他总共损失了约 5 万USD 的加密货币，部分缘由正是他没办法在理想时点卖出持仓。

Coinbase 的一位发言人回话称，公司提供了智能化的风险管理工具，「这类工具运行正常，事件期间交易平台一直维持运转。」

币安 的一位发言人则承认，因为买卖流量显著激增，平台「确实遇见了一些技术问题」，并表示已采取手段对用户进行补偿。

实验

今年夏季的一个夜晚，加密创业人士克里斯·尹（Chris Yin）和泰迪·蓬普里尼亚（Teddy Pornprinya）来到华盛顿的 肯尼迪表演艺术中心，参加一场黑领结规格的正式招待会。

这是一场高规格的社交场所。尹穿着前一晚刚买的燕尾服，自我介绍给副总统 JD Vance，他曾是一名硅谷投资人；他和蓬普里尼亚还与财政部长 Scott Bessent 交谈过，后者曾是对冲基金经理；两人还与 特朗普 合影，特朗普对着镜头竖起了大拇指。

这两位创业人士正在为今年行业提出的另一项大胆计划铺路：将加密技术的底层构造，扩展到其他金融范围。

数月来，他们的初创公司 Plume 一直在向美国监管机构申请许可，期望推出一个在线平台，让用户可以购买「现实世界资产」的数字化代币——这类资产可以是一家公司、一片农场，甚至是一口油井。

在国外市场，Plume 的顾客可以购买这种商品的「股份」，并像买卖其他代币一样进行交易。但这种被叫做「代币化」（tokenization）的服务，在美国处于法律灰色地带。缘由在于，美国沿用数十年的证券法，对任何形式的「股份」销售都施加了极为严格的监管需要。

这类规则的核心目的，是通过强制信息披露来保护投资者，需要股票发行方公开详尽的经营、财务和风险信息。正因这样，将现实世界资产「代币化」并对外买卖，在美国面临着远比国外市场更高的合规门槛。

今年，代币化已成为加密行业最炙手可热的定义之一。行业高管觉得，「代币化股票」可以让股票买卖更快、更高效，形成一个 7×24 小时 的全球市场，使股份在世界各地持续流转。美国大型交易平台 Kraken 已经在国外为顾客提供基于加密技术的股票买卖市场。

在加密世界里，买卖会被记录在公开账本上，这使其相较传统金融愈加透明——行业高管这样表示。「它是可追踪、可审计的，」Kraken 首席实行官 Arjun Sethi 说，「这几乎是风险的反面。」

Kraken 与 Coinbase 的代表都已与 美国证券买卖委员会（美国证券交易委员会）会面，讨论代币化资产的监管规则；同时，Plume 正在寻求一条可行的法律路径，以便将业务扩展至美国当地。

然而，这场「抢先发布」的竞赛也让现任与前女友监管者，与传统金融范围的重量级高管感到担心。
9 月，美国联邦储备系统 的经济学家指出，代币化或许会把加密市场的金融冲击传导至更广泛的经济体系，并在重压时期「削弱政策拟定者维护支付系统完整性的能力」。

尽管这样，美国证券交易委员会 主席 Paul Atkins 对代币化股票表达了积极态度，称其为一项重大的技术进步。今年 5 月，他在一次代币化行业圆桌会议上表示：「委员会在证券法框架下拥有相当大的裁量空间，可以为加密行业作出相应安排，而我计划把这件事推进下去。」

为争取有利地方，Plume 的两位开创者 Chris Yin 和 Teddy Pornprinya 多管齐下：他们在 5 月与 美国证券交易委员会 的加密专项工作组会面；为白宫的一份加密报告提供了图示内容；并在 帝国大厦 第 77 层为 Plume 设立了美国总部。

今年夏季，在华盛顿那场黑领结规格的招待会上，特朗普 的核心幕僚好像对这两位开创者颇为认同。

「他们了解 Plume，」Pornprinya 说，「所有人都听说过大家。」

几周后，Plume 又宣布了一项潜在的重点连接：与特朗普家族的加密公司 World Liberty 打造商业合作关系。