美国拥抱加密经济的趋势已不可逆

感恩节前夕，亚洲最大的数字资产教育机构 Uweb 组织了一个纽约游学团，我有幸被邀请参加，收成巨大。纽约无疑是全球资本主义的中心，也是全球金融的中心，目前正在成为加密经济的中心，所以尽管短短一周的行程安排得密不透风，也仍然意犹未尽。这次纽约之行处于多个时间节点上，第一是美国历史上最长期的政府停摆刚刚结束，同时 人工智能 行业的市值遭到广泛的泡沫化质疑而出现阶段性的回调，在纽约期间又正好发生了加密货币市场一次 10% 以上的夜间闪崩，因此在华尔街这个资金和信息的交汇点上，大家高密度地接触了很多的信息。本来可以写的东西不少，但目前国内对数字资产的政策进一步收紧，而这个公众号的主要读者在国内，所以一些渲染性的细节内容就略去，只讲看法总结。看法虽然由我总结，但来自各方的专家和师友，本来都要具名提及和感谢，但有鉴于现在中文互联网舆情的敏锐性，有的名字也只能略去，以免给其他人带来麻烦，请各位体谅。

我一共汇总了九个看法，分上下两篇发表。

1. 美国经济处于刺激增长和遏制通胀的两难之中

美国现阶段对于加密经济的态度是第一使之“美国化”，因此讨论加密经济就不能离开对美国整体经济的把握。

这次游学邀请到两位经济学家对美国经济情况进行了全方位的剖析，看法也比较一致，都觉得现在美国经济呈现一种结构化的反差。从总体数据来看，经济增长强劲，通胀平稳，处于很好的状况。但拿放大镜一看，增长几乎全靠 人工智能 投资拉动，结构性通胀紧急。刨除掉 人工智能 有关的部分，经济接近零增长。特朗普积极推进的“制造业回归”，最乐观的说也只能是“仍在打基础”，实质成效还没有看到。总体 安装成本 数据虽然好看，但服务业通胀紧急，尤其是房子等财产保险 2025 年大涨价，而小费等久为人诟病的问题不只毫无好转，而且有变本加厉之势，再加上今年毕业生就业特别难，所以从民众的亲身体验来讲，没特朗普第一任期前期的那种景气体感。经济学家用“K 型增长”来描述目前的美国经济——与 人工智能 有关的部门高速发展，中下层民众的处境继续下坠。

美国人不是中国人。中国人不在乎自己过得怎么样，可以为一个好看的宏观经济数据而热血沸腾，可以满腔热情地关心中国能否在科技角逐中“战胜西方”如此的抽象话题，可谓大公无私。但这次大家在纽约访学所见所闻，美国人的境界大大不如，即使是华尔街的精英，也还是更关心日子过得怎么样，而不太关心赢不赢的问题。所以数字上好看没用，美国人事实上抱怨是不小的。这样的情况假如持续下去，明年中期选举共和党至少输掉一院。

经济学家们也看到这个局面，但对于怎么样处置建议不一。有些觉得 12 月坚决不可以降息，有些则觉得应该优先降息刺激经济。我在一个场所断言鲍威尔不会妥协，因此最近不会降息，但另一位资深金融专家则觉得美联储顶不住重压，一定会降息。没想到大家的不同怎么看以一种让人意料之外的方法得到了调和：传出消息称鲍威尔将于明年 1 月提前四个月退休，特朗普任命的新主席势必迅速推进降息，如此硬骨头主席鲍威尔保留了名节，霸道总统特朗普达到了目的，皆大欢喜。

因此虽然在纽约期间发生了加密货币市场的狂跌，致使坊间一片熊市已来的哀鸣，但我仍然看涨后世。只是，根据目前美国的状况，一旦降息，通胀恐怕会立刻抬头，这场流动性盛宴可以持续多长时间？

2. 人工智能 单擎驱动美国增长

美国第三季度 GDP 增长 4.1%，其中与 人工智能 有关的增长是 4.0%，美国经济增长几乎完全靠 人工智能。不但这样，在 VC 投资当中，已经出现了“非 人工智能 不投”的状况。明眼人都能看出，这样的情况一定是不可持续的，应该被视为是本轮 人工智能 热潮中的一个极端状况，但也体现出 人工智能 在美国目前经济增长中发挥有哪些用途。

大家在纽约访学之前，人工智能 股市发生了一次下跌，人工智能 指标股英伟达从高点下跌了超越 10%，Oracle 甚至下跌了超越 30%。因此在华尔街，对于 人工智能 投资的泡沫是一个热点话题。
8 月份我去硅谷的时候，硅谷的 VC 们对于 人工智能 泡沫论的怎么看大多采取十分坚决的不承认态度。但 11 月的华尔街，对此则有不一样的怎么看，我想这也体现了革新思维和金融思维看待问题的不同态度。

华尔街多数觉得目前美国的 人工智能 基建投资在财务上不健康，也就是说投到 人工智能 数据中心里的钱，是不合算的投资。有人指出，目前英伟达等公司好看的财务报表，归根到底是靠 Open人工智能 等企业的订单在粉饰，而后者对外承诺了 1.4 万亿USD的订单，却只能产生不到 200 亿USD的收入，华尔街搬着指头算数字，这笔账算不过来。

但这是不是就意味着 人工智能 有泡沫呢？即便是在华尔街，不一样的人也有不一样的怎么看。有些觉得在财务上就是有泡沫，由于整个 人工智能 行业的收入都非常孱弱，连投资利息都很难支付。但也有人非常乐观，觉得 人工智能 的应用正在迅速展开，不久之后将对于美国的经济增长产生有力的推进用途。有人甚至觉得，人工智能 的应用正在推进美国在核电小型化、氢能发电、航天科技、机器人、6G 等范围迅速革新，将可以在 2030 年代推进美国经济以 10% 的速度成长。若是如此，目前对 人工智能 产业的投入，即便短期内从财务上看出现亏损，也是完全值得的。投入期之后，市场会自动调节价格，使投资者长期盈利。

这种看法对于中国人来讲并很熟悉。中国的高铁本身从财务角度来讲是长期巨额亏损，但不少人觉得高铁推进了中国经济和工业水平的整体成长，短期内承受一些亏损是值得的。美国国内也有这种声音。大家在纽约期间，特朗普签署了行政命令，启动 Genesis Mission，仿效当年的曼哈顿计划，以政府资源来推进 人工智能 的进步，应该说就是这种思路的一个体现。

3. 虽然仍有争论，但美国接纳加密经济的趋势已不可逆

这次来纽约，一个关键的目的就是察看华尔街对于加密经济的态度。在过去十年，华尔街总体来讲是反加密的。经过特朗普政府几乎一整年尽心竭力地推进，他们的态度有变化吗？

据我的察看，转变正在发生，大概进行到 10|20%。

第一，假如有人说华尔街目前就已经全身心地热情拥抱加密经济，那肯定是误导。华尔街还是华尔街，他们经过了几百年的建设，创造出全世界最早进、最完整也最兴盛的一个金融生态，享受了由此带来的财富和权力，对近况是认可的，对于一个宣称要颠覆、或者至少变革以他们自己为中心的金融基础设施的技术，华尔街不可能像技术极客那样激动，而是势必抱持以防范和怀疑的态度。在华尔街里，摩根大通就是反加密运动的主要代表。未经证实的市场传言说，11 月 20 日加密市场的狂跌，就与摩根大通狙击微方案有关。不管这种说法靠不靠谱，华尔街仍有相当强大的顽固权势拒绝和反对加密，这是不争之实。

不过，转变正在发生。华尔街的买卖员和基金经理早就高度关注和参与加密市场了，但重点还是要看机构的态度。华尔街的机构并不是铁板一块，从银行到资管，从投行到券商，从交易平台到对冲基金，不一样的生态位也决定了他们看待加密的视角不同。

至少从一部分机构来看，区块链技术可以帮助他们解决两个问题：

第一，通过区块链把金融买卖做到全世界。特别是在去全球化的背景之下，区块链可以打穿治理能力较差的国家的监管屏障，让华尔街把业务持续扩大。从这个意义上说，其他国家的金融壁垒越高，传统途径越堵塞，链上金融对华尔街的吸引力就越大。

第二，吸引青年。近年来让华尔街倍感头痛的一个问题是信息互联年代成长起来的青年对于华尔街那一套陈旧繁冗的服务模式愈加不耐烦，宁可去炒币，也不想来华尔街。而假如可以在区块链上构建金融服务，就可以把青年重新吸引过来。

因此，在华尔街愈加多的机构开始考虑区块链，而 RWA 和 DeFi 则是目前他们关注的重点。一位华尔街资深投行专家告诉我，目前华尔街的犹太人已经“蠢蠢欲动”，这是一个不容忽略的要紧信号。

然而，假如只看华尔街，我并不觉得形势已经到了不可逆转的程度。假如大家设想下届美国政府像拜登时期那样全方位打压加密经济，那样华尔街是否会回到原点呢？至少现在来讲，华尔街还没在加密上投入多少本钱，要走回头路，是来得及的。

但，假如把目光投入美国整体，则可以得出结论，美国拥抱加密经济的进程已不可逆。

在本次访学期间，大家接触到一位民主党重量级人物的家族基金负责人，她告诉大家说，民主党的领袖人物已经认识到，加密是青年的选择。在拜登时期，为了取悦华尔街的顽固权势，民主党对加密经济进行了无情的打压，得罪了青年，这是民主党 2024 年大选失利的一个不可忽略是什么原因。在今天的美国政治中，中老年人的政治倾向已经确定，争取青年的选票对两党来讲是决定性的。因此即便下届民主党执政，也不会在加密政策上反动。她并且透露，这个家族的基金已经大笔配置了加密货币。

同时，大家接触到的一些经济学家和中央银行家也从另一个角度对加密经济投出了赞成票。一位经济学家告诉大家，依据他们的研究，2025 年 7 月《稳定币法案》通过以来，USD在全球的用法率上升，这表明稳定币确实如预期般加大了USD的地位。而这对于国会立法者是一个有力的勉励，因此国会正在积极推进《市场结构法案》的通过。

综合以上状况，我的看法是，美国政策拟定者拥抱加密经济的共识是在加大和扩大中，在这样的情况下，华尔街也会适应大势向前走。

4. 稳定币支付的场景主要在 B 端，而不是 C 端

我记得在今年 7 月《稳定币法案》通过之前，在加密社群常见有一种乐观的期待。包含我在内，都过去展望稳定币法案一落地，就出现几十甚至上百家美国大公司来发行USD稳定币，推进普通买家很多开始接触和用稳定币。尤其是头部网络公司，通过发行稳定币来增强我们的互联网经济效应，这好像是一个很适当的预期。

但这所有并没发生，至少现在还没发生。稳定币的发行数目虽然稳步上升，但并没向电子商务或线下应用场景扩散的显著趋势。这是为何呢？

大家在纽约与银行和网络支付行业的一些资深专家就此进行了讨论，得出了让人震撼的结论：在相当长期内，稳定币在真实支付范围的落地场景将集中在 B 端，主如果机构与机构间的支付，而不是 C 端。

之所以说这个结论让人震撼，是由于在加密行业内部，有大量创业人士和研究者坚信，稳定币全球瞬间到账、支付清结算一体、超低费率等优势，相对于传统的银行和网络转账拥有了压倒性的角逐优势。因此一旦稳定币得到推广，将可以在零售、电子商务等 C 端平时支付场景飞速占领市场。为此，有不少投资机构和创业人士都在稳定币支付工具上投入了很多资源，期望可以抢占先机。但过去几个月以来，一些在技术和本钱上都很有特点的稳定币支付商品在推广时遇见了巨大的阻力，或者说根本推不下去。

一位全球电子支付和网络支付的领袖级专家剖析了其中是什么原因。他介绍说，2024 年全球稳定币支付总规模是 46 万亿USD，看起来非常大，但其中 37 万亿事实上是链上和交易平台里的机器人的程序化交易，剩下的 9 万亿当中，绝大部分仍然是发生在链上资产买卖和转账环节里，真实支付场景几乎可以忽视不计。为何？由于稳定币在平时支付当中相对于信用卡和网络支付来讲，并没优势。

这位专家说，稳定币支付的拥趸以为仅仅凭着百分之一到三的手续费优势就能战胜传统电子支付，这完全是一种傲慢和错觉。传统电子支付体系打造了完整的信赖闭环和生态体系，拥有强大的互联网效应优势，在客户体验方面也优于目前主流的稳定币支付工具，无论是中国的微信、支付宝用户，还是美国的 VISA 用户，在支付时体验已经相当完美。从某种意义上来讲，VISA 收取的手续费就是其互联网效应的溢价。稳定币非常难打穿这个护城河。

那样难道稳定币的机会在哪儿呢？这位专家觉得，稳定币的优势根本不在于什么快捷和实惠，而在于智能合约赋予的可编程性。通过智能合约对稳定币编程，可以达成结构化、有条件的支付，譬如约定款到即向多收款方按比率支付，譬如类似支付宝那种三方担保支付。这种依据合同条件进行的结构化支付在机构间支付当中非常普遍，而这才是稳定币真正的用武之地。

因此他觉得，目前稳定币行业的革新创业方向“跑偏了”，放着我们的真正优势和用户的真实需要不做，却去挑战一个自己根本没胜算的对手，结果一定是不乐观的。稳定币行业应该立刻聚焦 B 端场景，发挥智能合约的优势，这才是稳定币相对于传统支付的升维优势。

这一看法对我来讲有醍醐灌顶的成效，由于大家这几年来一直在配合新加坡金管局进行稳定币外贸支付的试验，发现所有些场景都是企业对企业、机构对机构，原本预期的 2C 场景并没发生。由此我也想到，假如稳定币支付的主要场景是 B2B，那样目前企业级钱包、企业级账户管理软件就成了一个薄弱环节了。这好像才应该成为革新的重点。

5. 华尔街自信正在攫取加密金融的主导权，但两个秩序将长期共存和互动

假如你是一个国外中文twitter用户，只须花不长的时间来察看一下国外中文加密圈社群，就会得到一个印象，那就是加密经济的中心在迪拜和新加坡。但这个印象可能是具备误导性的，由于加密世界的重点正在转向纽约。

在纽约这一周，大家接触到的几乎所有华尔街专家都不约而同地表达了同一个判断：加密经济正在从散户年代进入机构年代。在他们看来，这场转变既是市场进步的势必规律，也是美国规范力量重新亮相的信号。一旦进入机构年代，全球加密经济的中心将不可防止地重新回到美国，特别是纽约和迈阿密。前者是资本、监管与合规的中心，后者则凭着开放的税制、革新的政策和蓬勃的创业环境，成为加密与现实经济结合最活跃的试验场。他们的原因非常简单：华尔街拥有资金规模的优势，规范的优势，人才的优势，而加密世界的总体盘子还太小，整个产业还不如华尔街上一只股票的规模大。面对一场真正的资本洪流与监管重构，所谓“去中心化金融”的去中心化，非常可能只不过相对的。

在这类专家看来，美国正在进行的合规规范建设——无论是《稳定币法案》、《市场结构法案》，还是将来针对加密证券、推广托管与买卖的细节——其真正意义并不在于规范散户或遏制革新，而是在为华尔街颁发一张“西部大开发”的许可证。一旦规范框架成形，机构资本就能在合法的护航下大规模入场，学会定价权、话语权与流动性主导权。从那一刻起，加密市场的规则、基准乃至生态格局都将被重塑，而这种重塑将以华尔街为核心展开。

然而，这并不意味着亚洲的离岸加密生态会消失。相反，迪拜、新加坡、香港仍将是全球加密革新的要紧支点。它们提供了规范灰度带来的灵活性、文化包容性与企业家精神，这类要点是美国体系所没办法完全替代的。因此，将来全球加密格局将呈现出一种“双体系并存”的状况。纽约代表的是规范化、金融化、USD化的主流在岸加密经济生态，而亚洲离岸生态圈则代表开放、实验与跨国协作的另类体系。两者将长期互动，只是主次分明。

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