USD大贬值前夜，BTC正等待最后的导火索

原文标题：比特币: Onchain Data Update + our views on last week's FOMC and the "big picture"

原文作者：Michael Nadeau，The DeFi Report

原文编译： 比推 Bitpush News

上周，美联储将利率下调至 3.50%–3.75% 的目的区间——这一举动已完全被市场消化，基本在预料之中。

真正让市场感到意料之外的是，美联储宣布每月将购买 400 亿USD的短期国债（T|bills），这飞速被部分人士贴上了「轻量版量化宽松 (QE|lite)」的标签。

在今天的报告中，大家将深入分析这项政策改变了什么，又没改变什么。除此之外，大家还将讲解为何这种不同对风险资产至关要紧。

让大家开始吧。

1.「短期」布局

美联储如期降息。这是今年的第三次降息，也是自 2024 年 9 月以来的第六次降息。总计利率已下调了 175 个基点，将联邦基金利率推至约三年来的最低水平。

除去降息外，鲍威尔还宣布美联储将从 12 月开始，以每月 400 亿USD的速度开启「储备管理购买」(Reserve Management Purchases) 短期国债。考虑到回购市场和银行部门流动性的持续紧张，这一举措完全在大家的预料之中。

现在市场的共识看法（无论是在 X 平台上还是 CNBC 上）都觉得这是一种「鸽派」的政策转变。

关于美联储的公告是不是等同于「印钞」、「QE」或「QE|lite」的讨论立即占领了社交媒体的时间线。

大家的察看：

作为「市场察看者」，大家发现市场的心理状况依旧倾向于「风险偏好」(Risk|on)。在这种状况下，大家预计投资者会对政策头条进行「过度拟合」，试图拼凑出看涨逻辑，却忽略了政策转化为实质金融条件的具体机制。

大家的看法是：美联储的新政策对「金融市场管道」是利好的，但对风险资产并不是利好。

大家和市场常见认知的不同在哪儿？

大家的看法如下：

· 短期国债购买 ≠ 吸收市场久期

美联储购买的是短期国库券（T|bills），而非长期付息债券（coupons）。这并未移除市场的利率敏锐度（久期）。

· 并未压制长期收益率

尽管短期购买可能轻微降低将来的长期债券发行，但这无助于压缩期限溢价。现在约 84% 的国债发行已为短期票据，因此该政策并未实质性改变投资者面临的久期结构。

· 金融条件并未全方位宽松

这类旨在稳定回购市场和银行流动性的储备管理购买，并不会系统性减少实质利率、企业借贷本钱、抵押贷款利率或权益贴现率。其影响是局部且功能性的，而非广泛的货币宽松。

因此，不，这不是 QE。这不是金融压抑。需要明确的是，缩写词并无关紧要，你可以随便称之为印钞，但它并未刻意通过移除久期来抑制长期收益率——而正是这种抑制才会迫使投资者转向风险曲线的高档。

现在这样的情况并未发生。自上周三以来，比特币 和纳斯达克指数的价格行情走势也证实了这一点。

什么会改变大家的怎么看？

大家相信 比特币（与更广泛的风险资产）会有它们的辉煌时刻。但那将发生在 QE 之后（或者美联储怎么样称呼下一阶段的金融压抑）。

当以下状况出现时，那一刻就到来了：

· 美联储人为抑制收益率曲线的长端（或向市场发出信号）。

· 实质利率降低（因为通胀预期上升）。

· 企业借贷本钱降低（为科技股/纳斯达克提供动力）。

· 期限溢价压缩（长期利率降低）。

· 股票折现率降低（迫使投资者进入更长久期的风险资产）。

· 抵押贷款利率降低（受长端利率抑制驱动）。

届时，投资者将嗅到「金融压抑」的味道，并调整投资组合。大家现在尚未处于这种环境中，但大家相信它即将来临。虽然机会一直很难把握，但大家的基准假设是：波动性将在明年首季显著增加。

这就是大家觉得的短期格局。

2. 更宏观的局面

更深层次的问题不在于美联储的短期政策，而在于全球贸易战（货币战），与它在USD体系核心制造的紧张局势。

为何？

美国正迈向策略的下一阶段：制造业回流、重塑全球贸易平衡，并在 人工智能 等策略必需行业展开角逐。这一目的与USD作为世界储备货币的角色存在直接冲突。

储备货币地位只有在美国持续运行贸易逆差的状况下才能保持。在目前体系下，USD被送往国外购买产品，然后通过国债和风险资产循环回流至美国资本市场。这就是「特里芬难点」(Triffin's Dilemma) 的本质。

· 自 2000 年 1 月 1 日以来：美国资本市场流入了超越 14 万亿USD（这还没有算上现在外国人持有些 9 万亿USD债券）。

· 同时，为了支付产品，约有 16 万亿USD流向国外。

降低贸易逆差的努力势必会降低流回美国市场的循环资本。虽然特朗普宣扬日本等国承诺「向美国工业投资 5500 亿USD」，但他没说明的是，日本（及其他国家）的资本不可能同时存在于制造业和资本市场中。

大家觉得这种紧张局势不会得到平稳解决。相反，大家预计会出现更高的波动性、资产重新定价，与最后的货币调整（即USD贬值与美国国债实质价值的缩水）。

核心看法是：中国正在人为压低人民币汇率（使其出口商品获得人为的价格优势），而USD则因外国资本投资让人为高估（致使进口商品价格相对低廉）。

大家觉得，为解决这一结构性失衡，一场强制性的USD贬值可能即将来临。在大家看来，这是解决全球贸易失衡问题的唯一可行路径。

在新一轮的金融压制环境下，市场终将决定什么资产或市场拥有「价值储存」的资格。

重点问题在于，当所有尘埃落定时，美国国债是不是还能继续饰演全球储备资产的角色。

大家相信，BTC与其他全球性、非主权性质的价值储存载体（比如黄金）将发挥远比目前更关键的用途。缘由在于：它们拥有稀缺性，且不依靠于任何政策信用。

这就是大家所看到的「宏观格局」设定。

原文链接