白银冲破57USD再革新高！提供危机与降息预期下的历史性逼空

伦敦金属交易平台的买卖员们从未这样疯狂地为获得现货白银而奔走。
2025年十月，伦敦白银现货出租利率一度暴涨至34.9%的历史高位，最严峻时隔夜拆借年化利率甚至达到惊人的200%。 这意味着借入白银的本钱这样之高，以至于空头持有者面临巨大重压。买卖商为履约甚至不惜重金，从纽约空运很多银条至伦敦，这种一般只出目前极端状况下的操作，现在却成为白银场的正常状态。 在美联储12月降息预期升温与全球白银库存降至十年低点的双重用途下，白银场正历程一场史无前例的流动性风暴。

历史性突破：白银的“高光时刻”

2025年十月9日，现货白银价格盘中突破50USD/盎司，最高触及51.22USD/盎司，打破了1980年亨特兄弟试图垄断市场时创下的历史纪录。但这只是个开始。 进入11月后，白银涨势愈加迅猛。纽约COMEX白银主力合约一度冲上57.245USD/盎司，伦敦现货白银同样涨势猛烈，国内沪银主力合约夜盘最高涨至13239元/千克，双双刷新历史纪录。 截至12月1日，现货白银价格一度突破57USD/盎司，年初到今天累计涨幅超越94%，表现远超黄金。

白银正以“黑马”姿态引领贵金属市场。纵览十年，白银累计涨幅已超300%，特别是今年以来，白银表现力压黄金，尽显“魔鬼金属”的波动本性。 与过去几轮上涨不同，本次白银的兴盛得益于提供短缺与印度需要激增、工业应用扩展及关税政策等多重原因的一同用途，市场格局已发生根本性变化。

三大驱动原因：美联储政策、提供缺口与工业需要

白银本轮上涨背后有着坚实的宏观与基本面支撑。

美联储政策转向成为非常重要的催化剂。据芝商所“美联储察看”最新数据，美联储12月降息25个基点的概率已达85.4%。 日前，美联储理事沃勒重申支持12月降息的看法，觉得自美联储上次会议以来，现有数据显示变化不大。这种鸽派表态进一步强化了市场对宽松货币政策的预期。 在通胀未出现大幅反弹征兆的背景下，美联储延续降息周期可能性较大，预计年内将再度渐进式降息2次，2026年可能进一步降息2|3次。

提供短缺是白银场的核心矛盾。全球白银提供已连续5年出现缺口，2024年全球白银提供缺口扩大至5000吨，预计2025年短缺幅度仍将维持在4500吨以上。 伦敦金银市场协会数据显示，自2019年中旬以来，伦敦市场自由流通的白银库存从8.5亿盎司骤降75%至不足2亿盎司。上海黄金交易平台白银库存也已降至715.875吨，创下2016年7月以来新低。

工业需要则提供了长期支撑。白银在光伏、新能源汽车和AI等范围的消费持续增长。光伏银浆单耗现边际降低趋势，但受益于新增装机规模持续提高，光伏用银仍维持韧性。 标准电动汽车约含25克白银，较大型车型可能达到50克，若将来使用固态银电池，每辆电动汽车的白银需要可能增至1公斤以上，增长空间巨大。

逼空行情：当市场遭遇“无银可交”

2025年十月，伦敦白银场出现了罕见的流动性危机。纽约期银近月合约与伦敦银现的价差达到2.73USD/盎司，为近年来的高位。导致这一异常现象的背后，是一场正在上演的逼空大戏。

截至9月末，伦敦金库白银仅剩2.46万吨，并且其中83%​ 左右被白银ETF锁定没办法自由流通。市场上的活跃买卖是打造在实物基础上的纸质合约，当空头需要交割实物时，便面临“无银可交”的困境。

这样的情况让人联想到2022年的伦镍事件，与1980年亨特兄弟试图操纵白银价格的历史。

数据显示，过去50年与20年的金银比均值分别为63和70，而目前内外盘金银比分别约为82和85，明显高于历史中枢水平，表了解银价格仍处于低估状况，补涨空间充足。 伴随乐观情绪扩散及工业属性发力，白银开始滞后跟涨，推进金银比向合理区间回归。这种比价修复进一步放大了白银的价格弹性。

印度原因：季节性需要与文化传统

全球最大白银消费国印度的需要变化，为本已紧张的市场再添一把火。今年秋天的白银热潮恰逢排灯节——这个为期五天的“光明节”象征着兴盛与好运，也是印度非常重要的公众假期。 印度农民对银行体系信赖有限，当他们获得收获后，黄金与近年来的白银总是成为最佳选择资产配置。这一传统在印度文化中根深蒂固，创造了持续的白银需要。

十月17日印度国内白银价格暴涨至每公斤170415卢比的历史高位，较年初上涨85%。然而印度80%​ 的白银提供依靠进口，这一结构性缺点在全球Supply chain紧张时尤为突出。

阿联酋和中国正日益满足这部分需要，但英国传统上是印度最大的白银提供国。然而，过去几年伦敦金库的白银储量急剧降低，进一步加剧了现货紧张局面。

结构性转变：从工业金属到价值储存资产

白银场正历程从量变到质变的过程，传统买卖商好像正丧失白银定价权。白银或将从“工业金属”向“价值储存资产”转型，投资需要与工业需要一同支撑价格重心上移。 全球白银ETF持续迎来资金净流入。路透统计数据显示，国外主要白银ETF持仓总规模由今年2月6日区间低位24957吨上升至十月十日的28162吨，增幅达12.8%。

与黄金不同，白银缺少央行买盘作为价格支撑。但也正因这样，白银的上涨更多反映了真实的市场供需与投资需要，而非政策原因驱动。 南华期货研究院高级总监周骥指出：“白银库存继续下滑确实可能致使极端状况，尤其是全球白银场已面临流动性紧张的状况之下。伴随库存持续降低，不排除市场可能出现类似2020年3月COMEX白银期货的极端波动状况。”

前景与风险：白银牛市能否持续？

对于白银后市，市场看法出现分歧，但多数机构中长期依旧看好。熵增年代规范与秩序的变化下，贸易秩序、货币秩序、经济秩序等均出现变局，美联储政策宽松、避险与配置需要、供需逻辑和技术资金等原因依旧形成利好影响。 白银短期冲高回落后并未出现中期利空原因和逻辑，叠加供需关系依旧偏紧张，白银价格短期趋于调整，但中长期偏强行情尚没有结束。

不过，风险也在累积。高盛觉得，从短期来看，白银的波动性和下行风险明显高于黄金。“白银场规模大约是黄金市场的九分之一，因此价格波动更容易被放大。”即便是投资资金短期回流，也会引发白银价格大幅回调。 除此之外，光伏产业持续的“减银化”趋势与制造业扩张的波动性可能增加银价短期内的波动风险。全球去USD化与潜在回归金本位的时尚，也致使中美将包含白银在内的贵金属纳入出口管制，进一步影响Supply chain。

回顾过去五十年，白银价格仅在三个时期达到峰值：
1980年1月亨特兄弟垄断市场时期，2011年美国债务上限危机后，与本次2025年的大涨。每一次高峰都有其特殊背景，但本次的独特之处在于提供短缺、工业需要与货币政策的三重共振。 买卖员们已经开始关注一个重点指标：金银比价。当这一比率超越80的合理区间上沿，表了解银被相对低估。现在内盘金银比约为82，外盘约为85，仍显著高于过去50年的历史均值63。 伴随美联储降息周期开启，新能源产业迅猛进步，与地缘政治不确定性持续，白银这座连接贵金属与工业金属的桥梁，正在展示其独特的投资价值。