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山寨ETF爆发，半年走完BTC十年路

来源： www.wtklc.com时间：2025-12-03 06:38

BTCETF花了近十年才获批，山寨币只用了半年。

2025年11月，一件不可思议的事在华尔街发生了。SOL、瑞波币、狗狗币——这类曾被主流金融视为“投机玩具”的山寨币，居然在短短几周内集体登陆纽约证券交易平台和纳斯达克，摇身一变成为受监管的ETF商品。

更魔幻的是，这类ETF并不是经过美国证券交易委员会逐一严格审批，而是借助一套全新的“通用上市条件”和一个不为人知的“8(a)条约”迅速通道，几乎是在监管机构“默许”的状况下自动生效。

游戏规则，正在被彻底改写。

01、监管的“策略性舍弃”

长期以来，美国证券交易委员会对数字货币ETF的态度可以用四个字概括：能拖就拖。

每一个新的加密ETF申请都需要交易平台提交规则变更申请，美国证券交易委员会拥有长达240天的审察期，且常常在最后期限前以“市场操纵风险”为由拒绝。这种“执法监管”让无数申请石沉大海。

但2025年9月17日，所有忽然改变了。

美国证券交易委员会批准了三大交易平台提出的“通用上市条件”修订提案，这个看上去技术性的调整，事实上为山寨ETF打开了一扇大门：符合特定条件的加密货币，可以不需要逐一审批就直接上市。

核心准入条件非常简单：

要么，该资产在美国商品期货委员会监管的期货市场有至少6个月买卖历史，且交易平台与该市场签有监控协议；要么，市场上已有持有该资产至少40%敞口的ETF先例。

只须满足其中一项，山寨 ETF 就能走“迅速通道”。SOL、瑞波币、狗狗币恰好都符合标准。

更激进的是，发行商们还找到了另一个“加速器”——8(a)条约。

传统ETF申请都会包括“延迟修订”条约，允许美国证券交易委员会无限时审察。但2025年第四季度，Bitwise、Franklin Templeton等发行商开始在申请中移除这一条约。

依据《1933年证券法》第8(a)条，假如注册声明没延迟生效的语言，该文件将在提交后20天自动生效，除非美国证券交易委员会主动发起停止令。

这就像给美国证券交易委员会出了一道选择题：要么在20天内找到充分理由叫停，要么就眼睁睁看着商品自动上线。

因为政府停摆致使的人手不足，加上瑞波币案、Grayscale案等司法判决的重压，美国证券交易委员会几乎无力应付数百份积压申请。更关键的是，2025年1月20日，美国证券交易委员会主席Gary Gensler离职，整个监管机构进入“跛脚鸭”状况。

发行商们抓住了这个千载难逢的窗口期，疯狂冲刺。

02、SOL ETF：质押收益的大胆尝试

SOL凭着高性能公链的技术光环，成为继比特币和以太币之后第三个ETF化的“蓝筹”资产。

截至2025年11月，已有6只SOL ETF上市，包含Bitwise的BSOL、Grayscale的GSOL、VanEck的VSOL等。其中，Bitwise的BSOL最为激进——它不只提供SOL价格敞口，还试图通过质押机制为投资者分配链上收益。

这是个大胆的尝试。美国证券交易委员会长期将质押服务视为证券发行，但Bitwise在S|1文件中明确标注“Staking ETF”，试图设计一种合规结构来分配质押收益。假如成功，这将让SOL ETF不只能捕获价格上涨，还能提供类似“股息”的现金流，吸引力远超无收益的BTCETF。

另一个争议点在于，SOL在CME没期货合约。根据美国证券交易委员会的历史逻辑，这本应是拒绝的原因。但监管层最后放行，可能意味着他们认同了Coinbase等受监管交易平台的长期买卖历史足以形成有效价格发现。

市场表现同样亮眼。

依据SoSoValue数据，SOL ETF自推出以来连续20天录得净流入，累计流入5.68亿USD。当BTC和ETHETF在11月面临大规模净流出时，SOL ETF却逆势吸金。截至11月底，六只SOL基金的总资产管理规模已达8.43亿USD，约占SOL市值的1.09%。

这说明机构资金正在进行资产轮动，从拥挤的BTC买卖撤出，探寻具备更高Beta和增长潜力的新兴资产。

03、瑞波币 ETF：监管和解后的价值重估

瑞波币的ETF化的道路一直被瑞波公司与美国证券交易委员会的法律纠纷所阻。
2025年8月双方达成和解后，瑞波币头上的达摩克利斯之剑终于落下，ETF申请井喷。

截至11月，已有5只瑞波币 ETF上市或马上上市：

Bitwise的瑞波币 ETF于11月20日上市，直接用“瑞波币”作为买卖代码，这个大胆的营销推广方案引发争议——有人觉得这是天才之举，让散户搜索时直接定位；也有人批评这会混淆基础资产与衍生基金。Canary的瑞波币C于11月13日率先上市，首日创纪录流入2.43亿USD。Grayscale的G瑞波币于11月24日上市，由信托转换而来，消除去折溢价问题。

尽管初期资金流入强劲，瑞波币价格却在ETF上市后短期承压。Bitwise ETF上市后几天内，瑞波币价格下跌约7.6%，一度跌超18%。

这是典型的“买预期、卖事实”行为。投机资金在ETF批准预期形成时提前买入，消息落地后获利了结。宏观原因（如就业数据强劲致使降息预期减弱）也压制了整体风险资产表现。

但长期来看，ETF为瑞波币引入了持续的被动买盘。数据显示，瑞波币 ETF自推出以来累计净流入已超5.87亿USD。投机者在撤退，但配置型机构资金正在进场，为瑞波币价格构筑更高的长期底部。

04、狗狗币 ETF：从Meme 到资产类别

狗狗币的ETF化标志着一个要紧转折点：华尔街开始接纳基于社区共识和互联网效应的“Meme币”作为合法投资标的。

现在已有三只狗狗币有关商品：

Grayscale的GDOG于11月24日上市；Bitwise的BWOW已提交8(a)申请，等待自动生效；21Shares的TXXD则是2倍杠杆商品，针对高风险偏好投资者。

市场反应相对冷淡。GDOG首日买卖量仅141万USD，未录得净流入。这可能来自于狗狗币投资者群体的高度零售化特点——他们更倾向于直接在交易平台持有代币，而非通过ETF支付管理费。

但市场常见期待Bitwise的BWOW能凭着更低费率和更强营销能力激活这一板块的机构需要。

05、下一波：LTC币、HBAR和BNB

在三大热点山寨币以外，LTC币、Hedera (HBAR)和BNB也在积极寻求ETF化。

LTC币作为BTC的代码分叉，在监管属性上与比特币最接近，被视为产品。Canary Capital于2024年十月提交申请，并在2025年十月27日提交8|A表格（交易平台注册的最后步骤），暗示莱特币 ETF上市已火烧眉毛。

HBAR ETF的申请由Canary领衔，Grayscale跟进。重点突破在于Coinbase Derivatives于2025年2月推出了美国商品期货委员会监管的HBAR期货合约，为HBAR满足“通用上市条件”提供了必要的监管市场基础。纳斯达克已为Grayscale提交19b|4文件，预示HBAR极大概成为下一个获批资产。

BNB则是最具挑战的尝试。VanEck提交了VBNB的S|1申请，但鉴于BNB与币安交易平台的紧密联系，与币安此前与美国监管机构的复杂纠葛，BNB ETF被觉得是对美国证券交易委员会新领导层监管尺度的终极测试。