原文标题：Failed Breakout原文作者：CryptoVizArt, Chris Beamish, Antoine Colpaert，Glassnode原文编译：AididiaoJP，Foresight News

进入 2026 年 1 月初，市场显现出卖方力量枯竭的征兆，这为价格向目前买卖区间上沿反弹创造了机会。然而这次反弹随着着较高的风险，由于价格正接近约 9.8 万USD的地区，最近买入的投资者在此处的本钱价附近形成了活跃的「盈亏平衡」抛压。

核心看法

· 链上结构依旧脆弱：价格徘徊在重点本钱基础水平附近，缺少长期持有者坚定信念的持续确认。

· 提供过剩问题持续：最近买入的投资者面临上方阻力，限制了上涨的持续性，使任何反弹都容易遭遇抛售。

· 现货资金流趋于积极：主要交易网站的卖方重压有所缓解，但买入行为仍是选择性的，而非全方位启动。

· 财库资金流入零散：财库活动呈现零星、事件驱动的特征，尚未形成协调一致的买入趋势，其对整体需要的影响有限。

· 衍生品市场参与度低：期货买卖量萎缩，杠杆用小心，市场处于低参与度状况。

· 期权市场仅短期承压：短期隐含波动率对风险事件有所反应，而中远期波动率维持稳定。

· 对冲需要短暂升温后回归正常状态：认沽 / 认购成交量比率的暴涨已平息，表明风险避免是战术性的。

· 买卖商伽马持仓偏空：这削弱了对价格稳定的机械支撑，增加了市场对流动性冲击的敏锐性。

链上深度剖析

过去两周，预期的技术性反弹已基本兑现，价格在触及阻力后停滞于短期持有者本钱基础下方，第三确认了上方存在实质性抛压。本期报告将重点剖析这部分「悬顶」提供的结构及其行为，揭示新兴的卖方动态。

技术反弹遭遇阻力

一个明确的叙事已然成型：市场一直处于温和的熊市阶段。其下行底部由 8.11 万USD的真实市场均值支撑，上行顶部则受制于短期持有者的平均本钱。这个区间形成了一个脆弱的平衡，下跌重压被吸收，但上涨尝试屡次遭到在 2025 年首季至第三季度期间买入的投资者抛售。

进入 2026 年 1 月初，卖方力量的减弱为价格向区间上沿反弹打开了窗口。然而，伴随价格逼近约 9.8 万USD地区，最近买入的投资者在本钱价附近的抛售意愿增强，致使这次反弹风险加剧。

最近价格在约 9.84 万USD（短期持有者本钱基础）附近的受阻，与 2025 年首季的市场结构如出一辙。当时，市场多次未能有效突破最近用户的本钱区，致使盘整期延长。这种相似性凸显了目前复苏尝试的脆弱本质。

提供「悬顶」重压未消

基于价格在重点本钱位受阻的察看，进一步审视链上提供分布，能更了解地讲解为什么上涨动能屡屡受挫。

URPD（未达成收益 / 亏损分布）图表明确地揭示了为什么 9.8 万USD上方的过剩提供仍是压制中短期反弹的主要力量。最近的反弹部分填补了约 9.3 万至 9.8 万USD之间的「真空地带」，这主如果由早期用户向新入场者转手所致，形成了新的短期持有者提供集群。

然而，10 万USD上方的提供分布显示，那里存在一个广阔且密集的提供区，且这部分代币正渐渐转化为长期持有者持仓。这部分未消化的「悬顶」提供是一个持续的抛压来源，非常可能将价格压制在 9.84 万USD（短期持有者本钱线）和 10 万USD心理关口之下。因此，要达成有效突破，需要需要动能有显著且持续的加速。

长期持有者亦构成阻力

将视角从短期持有者扩展至长期持仓，大家发现相同的结构性制约依旧存在。

长期持有者本钱基础分布热力图显示，在目前现货价格上方，存在一个密集的长期持币本钱区。当价格反弹至这类历史买入价格时，该地区代表了巨大的潜在卖方流动性。

在新的、足够强劲的需要出现并吸收这部分上方提供之前，长期持有者将一直是一个潜在的阻力来源。因此，除非这部分「悬顶」提供被彻底消化，不然上涨空间可能持续受限，任何反弹都容易遭遇新的抛售。

反弹遭遇获利了结与止损抛售

更进一步，大家可以辨别在最近涨向约 9.8 万USD的过程中，什么投资者群体在积极兑现（盈利或止损），从而压制了价格。

按持币时长划分的达成亏损数据显示，亏损抛售主要来自持币 3|6 个月的群体，第二是持币 6|12 个月的持有者。这种模式是「痛苦抛售」的典型特点，特别容易见到于那些在高于 11 万USD价格买入，现在在价格接近其本钱线时选择离场的投资者。这种行为在重点复苏价格附近强化了卖方重压。

同时，按利率划分的达成收益数据表明，利率在 0% 至 20% 区间的获利了结占比显著上升。这凸显了「盈亏平衡卖家」和短期波段买卖者的影响，他们倾向于小幅盈利即离场，而非等待趋势延续。

这种行为容易见到于市场过渡期，投资者信念脆弱，更重视资本保全和获得战术性收益。这部分低收益抛盘的增加，正不断削弱上涨动能，由于提供在本钱价附近持续释放。

链下市场察看

现货资金流转向积极

现货市场行为在最近下跌后有所改变。币安 及交易网站综合 CVD（累计成交量差值）指标已转回净买入状况，这表明现货参与者开始重新吸收筹码，而非逢高卖出，与此前盘整期的持续抛压形成对比。

此前在区间震动中一直作为主要卖压来源的 Coinbase，其净卖出速度也已显著放缓。来自 Coinbase 的抛压减弱，能够帮助降低上方提供，稳定价格行情走势，支持最近反弹。

尽管现货参与尚未出现趋势性扩张阶段容易见到的持续、激进买入，但主要平台重新转向净买入，标志着底层现货市场结构出现了积极的改变。

数字资产财库资金流入依旧零星

最近数字资产财库的净资金流仍呈现零散且不均衡的特征，活动多由孤立事件驱动，而非广泛的趋势性买入。虽然过去几周有个别公司出现显著的买入峰值，但总体企业需要尚未进入持续积累模式。

整体而言，数字资产财库资金流在零线附近窄幅波动，表明大部分企业库务现在处于观望或机会性操作状况，而非系统性增持。这与早期多个企业协同买入、推进趋势加速的阶段形成鲜明对比。

总体来看，最新数据显示，企业库务只是边缘性、选择性的需要来源，其影响是间歇性的，尚未对整体价格动态产生决定性用途。

衍生品市场清淡

BTC期货的 7 日移动平均买卖量持续萎缩，远低于一般与趋势行情相伴的水平。最近的价格波动并未随着买卖量的有效放大，凸显出衍生品市场参与度低、信心不足的特征。

目前市场结构表明，最近的价格动作更多由稀疏的流动性驱动，而非激进的仓位布局。未平仓合约的调整也未随着成交量的同步增长，这更多反映了存量仓位的调整与风险再平衡，而非新增杠杆的投入。

总之，衍生品市场现在处于一种低参与度的「冷清」状况，投机兴趣寡淡。这种「鬼市」特点意味着市场对任何买卖量的回升都可能很敏锐，但现在其对价格发现的影响力有限。

隐含波动率仅短期跳升

由宏观及地缘政治消息引发的现货抛售，仅刺激了短期波动率的上涨。自周日下跌以来，一周隐含波动率上升了超越 13 个波动率点，而三个月隐含波动率仅上升约 2 点，六个月隐含波动率几乎未动。

波动率曲线最前端的这种急剧陡峭化表明，买卖者正在进行战术性操作，而非重新评估中期风险结构。只有短期波动率调整，反映的是事件驱动的不确定性，而非整个波动率体系的转变。

市场在为短暂风险定价，而非持久动荡。

短期期权偏度波动剧烈

与平价波动率类似，短期偏度也主导了此次调整。一周期 25 德尔塔偏度在一周前接近均衡后，已急剧转向「认沽期权更贵」的状况。

自上周以来，该偏度指标已向认沽方向移动约 16 个波动率点，达到近 17% 的认沽溢价。一个月期偏度也有所反应，而更长期限的偏度虽本就处于认沽地区，此次仅略微加深。

偏度这样剧烈的倾斜一般随着局部极端行情，此时市场仓位拥挤，很难延续原趋势。在达沃斯平台有关言论影响被市场消化后，下跌方向的溢价已被部分获利了结，偏度开始飞速回撤。

波动率风险溢价保持高位

一个月波动率风险溢价自年初以来维持正值。尽管隐含波动率处于历史绝对低位，但其定价仍持续高于实质的已达成波动率。换言之，期权价格相对于实质发生的价格波动而言依旧「偏贵」。

波动率风险溢价体现了隐含波动率与已达成波动率的差值。正溢价意味着期权卖方因承担波动风险而获得补偿。这为「做空波动率」方案创造了有利的套利环境——只须实质波动维持在有限范围内，持有空头伽马仓位就能产生收益。

这种动态会自我强化，抑制波动率上升。只须卖出波动率有利可图，就会有更多参与者加入，从而将隐含波动率压制在较低水平。截至 1 月 20 日，一个月期波动率利差约为 11.5 个波动率点，有益于卖方，这充分说明了目前环境对卖出波动率行为依旧友好。

买卖商持仓转为净空

买卖商的伽马持仓是影响短期价格行为的重点结构性力量。最近资金流显示，投资者积极买入下跌保护，致使买卖商在 9 万USD以下持有伽马空头。同时，部分投资者通过卖出上涨期权来为此筹资，致使买卖商在 9 万USD以上持有伽马多头。

这形成了一个不对称的格局：在 9 万USD以下，买卖商持有伽马空头，意味着价格下跌可能因他们的对冲操作（卖出期货或现货）而自我加速。在 9 万USD以上，买卖商的伽马多头则起到稳定器用途，由于上涨会触发他们的对冲买盘，从而抑制涨势。

因此，价格在 9 万USD下方的表现可能依旧脆弱，而 9 万USD本身将成为一个重点摩擦点。要有效且持续地突破该水平，需要足够的市场动能和信心来消化买卖商的对冲资金流，并将它伽马风险敞口推至更高价格。

总结

BTC市场仍处于低参与度状况，目前价格行情走势更多来自于「抛压减轻」而非「主动买盘」。链上数据持续揭示提供过剩和结构性支撑脆弱的问题。现货资金流虽有所改变，但尚未转化为持续的买入趋势。

机构需要维持小心，库务资金流在零线附近企稳，活动以零星买卖为主。衍生品市场交投清淡，期货成交量萎缩，杠杆用受限，一同打造了一个低流动性环境，致使价格对轻微的仓位变动都异常敏锐。

期权市场同样体现了这种克制。波动率重定价仅限于短期，对冲需要已回归正常状态，高企的波动率风险溢价继续锚定着整体波动率水平。

总体而言，市场好像正在悄然构筑底部。目前的盘整并不是来自于过热的参与，而是投资者信念的暂时停歇，他们在静候下一个能激起广泛参与的催化剂。

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