套利年代终结，华尔街撤出BTC基差买卖

原文标题：Wall Street Pulls Back From 比特币』s Money|Spinning Basis Trade
原文作者：Sidhartha Shukla，Bloomberg
编译：Peggy，BlockBeats

编者按：过去被视为「稳赚不赔」的BTC基差套利，正在悄悄失去吸引力：CME 与 币安 的未平仓合约此消彼长，价差收窄到几乎覆盖不了资金与实行本钱。

表面上，这是套利空间被挤压；更深层的是，加密衍生品市场正在走向成熟。机构不再需要靠「搬砖」获得收益，买卖者也从加杠杆转向期权与对冲。高利润的简单年代正在退场，新的角逐将发生在更复杂、更精细的方案之中。

以下为原文：

加密衍生品市场正在发生一场悄然却意味深长的变化：过去最稳定、比较赚钱的买卖方案之一，现在正出现失灵征兆。

机构常见的「现金与套利」（cash|and|carry）买卖，即买入BTC现货、同时卖出期货以赚取价差，正在走向崩塌。这不只预示着套利空间被迅速压缩，也释放出更深层的信号：加密市场的结构正在发生变化。芝加哥产品交易平台（CME）的BTC期货未平仓合约（open interest）自 2025 年以来初次跌破 币安，进一步说明伴随价差收窄、市场准入更高效，过去那种收益丰厚的套利机会正在被飞速侵蚀。

在 2025 年初现货BTC ETF 上线后，CME 一度成为华尔街买卖台实行这种方案的最佳选择场合。这套操作逻辑与传统市场的「基差买卖」（basis trade）高度相似：通过 ETF 买入BTC现货，同时卖出期货合约，赚取两者之间的价差。

而在 ETF 获批后的几个月里，这种所谓的「Delta 中性方案」年化收益率常常达到两位数，吸引了数十亿USD资金涌入——这类资金并不在乎BTC价格涨跌方向，只关心能否拿到收益。但恰恰也是推进这笔买卖迅速扩张的 ETF，为它埋下了终结的伏笔：伴随愈加多买卖台蜂拥入场，套利价差被飞速抹平。现在，这笔买卖的收益几乎只能勉强覆盖资金本钱。

依据 Amberdata 大全的数据，现在一个月期限的年化收益率徘徊在约 5% 左右，处于近年来的低位。Amberdata 衍生品主管 Greg Magadini 表示，就在一年前的这时，基差还接近 17%，而现在已降至约 4.7%，几乎只够勉强覆盖资金本钱和实行本钱的门槛。同时，一年期美债收益率约为 3.5%，致使这笔买卖的吸引力正在飞速消退。

在基差持续收窄的背景下，依据 Coinglass 大全的数据，CME BTC期货的未平仓合约规模已从超越 210 亿USD的峰值跌至 100 亿USD以下；而 币安 的未平仓合约则基本维持稳定，约在 110 亿USD左右。数字资产管理公司 Tesseract 首席实行官 James Harris 表示，这一变化更多反映的是对冲基金和美国大型账户的回撤，而并不是在BTC价格自 10 月见顶后，市场对加密货币的全方位撤退。

像 币安 如此的加密交易平台，是永续合约的主要买卖场合。这种合约的结算、定价与保证金计算会持续进行，总是一天内会更新多次。永续合约一般被简称为「perps」，其买卖量占据了加密市场的最大份额。去年，CME 也推出了更小面值、更长期限的期货合约，覆盖加密货币与股指市场，并以贴近现货市场的方法提供期货头寸，使投资者不需要频繁换仓，就能将合约最长持有至五年。

Tesseract 的 Harris 表示，历史上 CME 一直是机构资金与「现金与套利」（cash|and|carry）买卖的最佳选择场合。他补充说，CME 的未平仓合约规模被 币安 反超，「是一个要紧信号，说明市场参与结构正在发生转移」。他将目前形势形容为一次「战术性重置」，其背后缘由是收益走低、流动性变薄，而非市场信心动摇。

依据 CME Group 的一份说明，2025 年是市场的一个重点拐点：伴随监管框架渐渐明晰，投资者对这一范围的预期改变，机构资金也开始从单一押注BTC，扩展到ETH、瑞波币 的 瑞波币 与 SOL 等代币。

CME Group 表示：「大家在 2025 年ETH期货的日均名义未平仓合约规模约为 10 亿USD，而到了 2025 年，这一数字已增长至接近 50 亿USD。」

尽管美联储降息减少了资金本钱，但自 10 月 10 日各类代币价格集体狂跌以来，这并未能推进加密市场出现持续反弹。目前借贷需要走弱，去中心化金融（DeFi）收益率处于低位，买卖者也更倾向于用期权和对冲工具，而不是直接加杠杆押注方向。

做市商 Auros 香港董事总经理 Le Shi 表示，伴随市场越来越成熟，传统参与者现在有了更多表达方向性看法的途径，从 ETF 到直接接入交易平台。这种选择的增加缩小了不同买卖场合之间的价格差，自然也压缩了过去推高 CME 未平仓合约规模的套利空间。

Le 说：「这里存在一种自我平衡效应。」他觉得，当市场参与者不断向本钱最低的买卖场合聚集时，基差就会收窄，拓展现金与套利（carry trade）的动力也会随之减弱。

周三，BTC一度下跌 2.4%，至 87,188 USD，随后收窄跌幅。这一下跌一度抹去了年初以来的全部涨幅。

319 Capital 首席投资官 Bohumil Vosalik 表示，近乎无风险获得高利润的年代可能已经结束，这将迫使买卖者转向去中心化市场中更复杂的方案。对于高频和套利型机构而言，这意味着他们需要去别的地方探寻机会。

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