美债收益高企，RWA资产怎么样为DeFi注入去中心化革新活力？

作者：Nelson

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直到近期，稳定币（stablecoins）是唯一引起关注的真实世界资产（RWA）类别。稳定币甚至在ETH成立之前就被引入，它取代了作为区块链上标准买卖媒介的波动性数字货币。现在，美元T以869亿USD的市值和美元C以240亿USD的市值为首，一同占据了整个加密市场1.46万亿USD市值的7.5%。

近两年，当传统金融舍弃零利率政策，国债收益率超越了DeFi原生收益率时，大家了解RWA的故事并不止于稳定币。

让大家来检视RWA市场结构，从最稳定的方面开始，向收益和风险延伸，越来越探索其将来的进步和轨迹。

RWA的类型

行业进步和挑战

稳定币：RWA的支柱

在不断变化的数字货币范围中，稳定币已成为默默无闻的英雄。这类数字虚拟货币旨在通过将它价值挂钩于USD等传统资产来维持稳定，它们在将现实世界的资本注入加密市场中发挥了重点用途。以下是对稳定币范围的什么时间察看。

收益丰厚的稳定币生态系统：数字货币的摇钱树

稳定币已证明是数字货币行业的摇钱树，拥有明确的商品市场契合度，并呈现出显著的货币化机会。事实上，它们已成为加密空间中最有利可图的范围之一。

比如，考虑USDT（美元T） | 今年首季，其收益超越了金融巨头黑石集团，USDT达成了让人印象深刻的14.8亿USD收益，而黑石集团为11.6亿USD。更值得注意的是，USDT管理的资金是黑石集团少120分之1，USDT管理着700亿USD，而黑石集团管理着8.5万亿USD。USDT的大多数收入源于再投资其法币抵押品，近期，它们的资产负债表已经倾向于国债。因为其互联网效应，与顾客只对稳定商品的揭秘有兴趣，USDT可以捕获100%的基础收益率，因此获得惊人的价值。

然而，这也引出了现有稳定币提供商的首个问题。像USDT和Circle如此的中心化稳定币因收益私有化而损失社会化而遭到批评，引发了公平性问题。今年3月，市场忽然意识到持有稳定币并不是无风险，而持有者若遇见与抵押品管理有关的任何问题，将面临损失，但他们并未因承担的风险而获得任何补偿。

除此之外，还常见存在透明度不足和暴露于未公开风险的问题，正如在硅谷银行破产期间所见。在破产发生时，市场并不了解Circle对硅谷银行有任何揭秘。其次，尽管USDT未受传统银行最近破产的影响，但USDT的资产负债表仍然暴露于非流动的风险投资风格与贷款业务。这类显然不是美元T持有者想承担的风险。

Circle和USDT都是基于其抵押品不会贬值且100%流动的假设设计的，而事实上这两个假设都不成立。这致使Circle和USDT在黑天鹅事件中都容易遭到银行挤兑的影响。仅凭运势，Circle在硅谷银行破产后才防止了这样的情况。

加密原生稳定币试图控制上述风险，然而，每种设计最后都会遇见稳定币三难问题，需要在以下三者中选择两项：

汇率挂钩（peg）去中心化（decentralization）可扩展性（scalability）

连接传统金融与去中心化金融

RWA范围多年来一直提供各种商品和协议，但直到近期，除去之首要条件到的稳定币以外，它并没遭到太多关注，稳定币在加密市场中更像是一个安全港，而不是筹资工具。近期兴起的要紧催化剂是高利率政策。

DeFi原生收益与传统金融收益之间日益扩大的差距激起了大家对于可以帮助弥合这一差距的解决方法的兴趣。第三，稳定币是主角，但这次是DeFi原生稳定币协议 | MKR DAO。

具体来讲，MKRDAO是总锁定价值（TVL）第三大的DeFi协议，它在资产管理上进行了策略性转变，显著增加了对真实世界资产（RWAs）的揭秘。本质上，MKR的治理不认可的点在当有生产性和无风险的替代品时，其资产负债表上将持有无生产性和“风险”的美元C，如此使MKR直接暴露于国债，会需要打造很多的链下基础设施和法律方法。幸运的是，MKR是资源更丰富的DAO之一，最后设法打造了这座桥梁。到现在为止是成功的。过去一年中，MKRDAO近65%的成本收入，达到1.3亿USD，都是由RWAs产生的。

将部分国债收益率分配给D人工智能储蓄率（DSR）模块，在DeFi范围引起了巨大的变化，对没办法跟上收益率的小型角逐对手，如Liquity的L美元和AAVE的[GHO]()导致了重大重压，并推进了稳定币货币市场的整体利率上升。

Blast，近期宣布的L2解决方法，旨在将所有桥接到其rollup的稳定币分配给DSR，表明MKR的RWA策略或许会引发D人工智能需要和在DeFi协议中的使用的增长。

然而，尽管RWA策略帮助MKR达成了可扩展性并优化了其财务，但它显然使其离得远远的了不需要信赖的DeFi协议的地位。

代币化国债（Tokenized T|Bills）在DeFi中的使用挑战

在DeFi项目中，没什么项目的RWA资产负债表能与MKR的30亿USD相媲美。RWA更广泛使用的主要挑战之一是代币化国债在DeFi生态系统内的可转移性受限。现有些基础设施常常妨碍它们在不同DeFi协议和外部拥有些账户（EOA）之间的流动。因此，代币化的RWA国债在作为DeFi空间内抵押品的实用性方面面临限制。

对于DAOs来讲，直接获得RWA揭秘的能力遭到法律复杂性和缺少链下代表所带来的固有风险的妨碍。然而，像Centrifuge Prime如此的革新解决方法正在解决这个问题。Centrifuge Prime打造了法律结构，使DAOs和个人可以安全地访问代币化国债，减轻了这类买卖中传统面临的风险和法律障碍。这一进步代表了在扩大DAOs在安全和受监管资产方面的投资能力方面向前迈出的要紧一步。

信用市场：更高的年化收益率随着着更高的风险

信用市场试图为那些寻求更高风险机会和超越国债的多元化解决方法的人服务。

虽然像AAVE和COMP如此的DeFi协议试图构建完全去信赖（trustless）和不需要许可（permissionless）的DeFi协议，但像Centrifuge和Goldfinch如此的项目向稳定币持有者介绍了参与链下贷款市场的机会。舍弃去信赖和不需要许可的特质，使它们可以达成更高的资本效率，服务于更广泛的用例，并为个别借款人定制商品。

借款人，一般是链下资产发起人，需要经过传统的尽职调查和/或用一些RWA抵押品来支持他们的借款活动。比如，Goldfinch的“通过共识打造信赖”（trust through consensus）办法允许借款人通过集体第三方评估证明信用。这类项目更像是金融科技公司而不是DeFi项目，主要为了填补新兴市场中缺少金融基础设施的空白。然而，这也存在一个显著的风险，即这类解决方法最后吸引了传统金融机构拒绝服务的高风险借款人，事实上创造了“柠檬”市场。

近期的高利率环境也压制了一些信用市场活动，并使贷款人不愿参与替代市场。

高利率环境给Maple如此的credit market和Centrifuge的invoice finance业务带来了肯定的增长重压，由于投资人现在更偏好直接参与债券市场。这也是为何Centrifuge和Maple除去他们的主营业务以外都额外增设了国债投资的池子以分散化平台的增长重压

总的来讲，在数字货币受众中，这个方向还没证明其商品市场契合度，大家看到现有项目更多地强调低风险替代品，如投资级债券、高级结构化信贷、产品代币化，甚至是房产。

探索RWA的需要方

加密原生用户

在过去近15年的时间里，加密原生用户积累了很多的链上财富，并培养了将大多数财富保留在链上的习惯。对于那些习惯用加密轨道的人来讲，回到繁琐的传统金融（tradFi）基础设施变得相当不便。然而，很多人正在寻求将他们的财富多样化到与数字货币无关的资产中。真实世界资产（RWA）的代币化使他们可以在维持链上体验的乐趣的同时享受这类多样化有哪些好处。

除此之外，链上经济的增长致使多个DAO管理着8|9位数的财政预算，其中大多数集中在波动性强的加密货币上。作为审慎的财政管理的一部分，大家预计会看到更多DAO将它资产负债表的一部分部署到RWA中。

RWA类别能吸引传统金融受众转向加密轨道吗？

对于大家来讲，是的。

一些代币化的RWA可以全天候买卖，比如[Backed]()代币可以随时在去中心化交易平台（DEX）自由买卖。因此，市场获得了另一个场合，在这里他们可以实时响应新信息，即便传统金融交易平台可能处于非营业时间。

伴随数字货币成为更主流的资产类别，加密和股票投资者之间的重叠只能增加。传统金融持有者可能对借助DeFi的可组合性和革新有兴趣，比如，想象一个类似Liquity的商品，允许用户针对他们在标准普尔500指数ETF中的退休投资发行零利息贷款，如此的商品必然会有肯定的受众。

总结

不少人在考虑，当高利率环境出现变化的时候，上述的协议会有哪些样的变化？大家觉得高利率环境给上述协议创收其实短期看是一个权宜之计，但最后的重点还是各协议的主营业务。譬如MKRDAO的长远中心依旧是如何扩大他们D人工智能的影响力（发行量和应用场景）；Centrifuge虽然也有T|bills业务给他们带来一些收入，但将来主要的精力还是要做invoice finance有关的事情（可编程的去中心化invoice finance基础设施）；Maple Finance同理，长远的价值还是要做好credit lending and borrow （在历程了过去的一些错误决策后，Maple Finance正在积极探寻可以更好平衡风险和资本效率的信贷策略路径），所以大伙终究都是要做回归自己本来要做的业务或者在其基础上做衍伸。

另外，自从数字货币兴起以来，真实世界资产（RWA）在加密范围内获得了显著的关注，尤其是伴随像美元T和美元C如此的稳定币的成功，它们已经成为加密市场中一个收益颇丰的范围。RWA在加密范围内的景观正在历程一次变革性的旅程，呈现出一个充满挑战和机会的细腻画卷。在这一演变的前沿是稳定币，作为主要的RWA，它们已经无缝地融入加密市场。它们的广泛使用标志着一个经过验证的商品市场契合度，为传统金融系统和充满活力的去中心化金融（DeFi）之间提供了一个稳定的桥梁。

然而，稳定币也存在挑战和风险，如价值分配、透明度缺少和可扩展性问题。更深入的审视揭示了一个复杂的叙事。集中式稳定币实体在投资了委托给它们的法币并获得了丰厚的价值的同时，面临着审察，由于它们将这类投资有关的底层风险转嫁给用户，尽管用户并未获得来自底层的任何回报。这种动态揭示了实体盈利能力与公平公正地对待其用户社区之间的微妙平衡。

代币化国债作为传统金融和去中心化金融（DeFi）之间的桥梁，在目前有利的状况下也引起了大家的兴趣，这也使信用贷款协议进入了大家的视线。像股票、房产和产品等各种资产的代币化正在扩展，提供了更多的投资机会。尽管在整理RWA方面面临限制，但DeFi协议在构建桥梁以便更容易访问方面获得了重大进展。这种演变为过去十年积累了很多链上财富的DeFi原生用户开辟了独特的机会。

传统金融（tradFi）商品与区块链技术的融合预示着革新，解锁了新颖的金融工具和方案。伴随传统和加密投资者之间的重叠不断增长，这两个世界之间的协同效应正筹备重新概念金融格局。合作的潜力提供了开发以前未开发市场和创造新颖、包容性金融生态系统的前景。

总的来讲，RWA的将来在于资产、资本的扩张与解决目前挑战。这种进步对于多样化、便利性、访问受限地理地区和获得监管支持是必要的。然而，需要认识到，RWA化的过程，虽然开辟了新的渠道，但也引入了一种权衡。有效RWA的整理不可防止地会损害加密空间一直以来的不需要信赖特质。在革新和去中心化之间找到正确的平衡将是大家在这个不断演变的范围中面临的重点挑战。