2025黄金领先，2026该BTC接棒了

作者：Fidelity Digital Assets Research

编译：哔哔News

2026 年，数字资产市场正进入成熟与变革的交汇点。本报告翻译自Fidelity数字资产研究发布的《Look Ahead 2026》，梳理了BTC、ETH及主流代币的技术升级、治理演进、机构投资动态及宏观环境影响。文章不只揭示了BTC在历程多次市场冲击后的韧性和成熟，也分析了代币持有者权利的演进及其对将来投资的意义。

平稳价格，剧烈转变：数字资产怎么样重塑行业——CHRIS KUIPER, CFA

引言

在《2025年展望》中，Fidelity Digital Assets研究团队讨论了一个困扰很多投资者的疑问：“我是不是已经太晚了？”

这种情绪来自于2024年的强劲涨幅和加速浪潮。而在历程了乏力的年末表现之后，投资者心中的疑问可能已转变为：“到底出了什么事？”

2025年原本好像有望创下纪录性表现，得到强劲基本面、前所未有些交易平台买卖商品（ETP）和基金流入、更明确的监管环境，与历史周期性牛市模式的支持，好像正与多次新历史高点相符。然而，尽管全年出现过强劲势头时期，BTC和更广泛的数字资产市场在2025年底几乎持平。作为投资者，大家常常借用历史类比来说明目前路径。近期研究团队脑海中浮现的一个类比是集装箱运输的故事。

在《The Box》一书中，作者Marc Levinson详细描述了一个看上去显而易见的节省本钱创造——矩形钢制集装箱——历程了数十年的挣扎才达成广泛使用。尽管有的人从技术层面将集装箱比作区块链中的区块（每一个都承载信息或数据），但这个类比可能更深层。集装箱大幅减少了物流本钱和运输时间，重塑了全球贸易并创造了全新行业。它将装载本钱减少了95%或更多，将装载一艘船所需时间从一周缩短到仅几小时，且所需劳动力更少。装载本钱也从每吨超越5USD狂跌到几分钱。

然而，世界花了数十年才认识到集装箱是可行的且值得信任。这一更新需要重大基础设施变革：新起重机、练习有素的操作员、改装船舶、铁路车厢和卡车，与港口和工厂的重新地址选择。这种重塑过程耗时多年，大部分人并未在展开时认识到这一转型。数字资产行业可能同样处于“幻灭低谷”阶段，很多人仍持怀疑态度或彻底质疑。

然而，就像集装箱的早期日子一样，有迹象显示企业开始为新数字资产行业“重塑”。在2025年，很多传统银行、经纪公司和金融机构宣布或推出了数字资产方案或能力。传统支付提供商也超越了实验阶段，有报道称一家重点玩家进行了20亿USD的回收，表明对该范围的更深承诺。稳定币和代币化的增长势头不减，主要公司稳步整理这类能力。重塑也在政府层面发生，2025年初颁布了关于数字资产的行政命令，随后通过了美国首部加密特定法规，欧洲框架开始运作，甚至有一个美国州打造了策略BTC储备。机构使用也获得进展，大型投资者群体增加了配置或表达了日益浓厚的兴趣。

值得注意的是，那些使用障碍最大的群体现在正在参与：养老金、捐赠基金、主权财富基金，甚至一家央行。达成数字资产的全部潜力可能需要数年，甚至数十年。尽管投入该范围的巨额资本好像尚未转化为明显变革，但在表面之下，既有行业正在重新概念金筹资产的估值、转移和推广托管方法。

以下是Fidelity Digital Assets研究团队对2026年的洞见集合。

大家第一考察数字资产与资本市场持续融合，第二分析新代币持有者权利的出现。大家分析数字资产国库（DAT）公司和AI（人工智能）对市场的潜在影响、BTC社区关于分叉和量子计算的最新担心，并以宏观展望结束。

数字资产与资本市场的融合——MARTHA REYES

BTC自作为投机实验推出以来，已演变为一个迅速机构化的生态系统——呼应了股票和其他资产的轨迹，但步伐明显更快。

正如阿姆斯特丹证券交易平台整理了碎片化的股票买卖，与1929年后监管提高了机构信心，数字资产已从非正式平台转向受监管交易平台、稳健推广托管解决方法和复杂金融工具。

数字资产ETP、受监管期货和期权与机构借贷的兴起，可能标志着一个新年代，在这个年代，数字资产作为完整资产类别运作，整理基础设施和商品，包含ETP、衍生品和买卖场合。这类进步达成了资本效率、风险管理、跨保证金和结构化方案，可以解锁更深层的资本池。

与股票历经数十年成熟不同，基于区块链的资产好像在可编程结算、24/7流动性与无国界基础设施的驱动下加速进步。区块链技术融入资本市场的进程可能伴随更多投资工具而深化，就像股票那样，最后通过传统资产代币化。

伴随机构使用增长，数字资产也会成为投资组合构建的核心组成部分。伴随对杠杆、对冲和收益生成的需要增加，新机会可能出现，同时也随着一些风险。这一向机构化的转变反映了所有数字资产的更广泛趋势。

然而，它好像与BTC刚开始作为去中心化、抗审察支付互联网的理念相矛盾，该互联网由稀缺货币产品支撑，无需也不依靠金融中介。金融化引入了中介和合成杠杆敞口，这类特点吸引机构投资者，但也会放大波动性，并总是绕过链上活动。

尽管这样，BTC的2100万硬提供上限仍在协议层得到实行，确保其稀缺性，就像黄金但更容易验证。投资者一直可以选择自推广托管并进行P2P买卖。

尽管长期矿工成本动态仍不确定，BTC好像有望加速演变为广泛同意和整理的金筹资产——得益于围绕其开发的金融商品和基础设施的增长。

这1日益整理可能进一步将BTC定位为储备资产，鉴于其稀缺性、可验证性和透明性，这类特质允许明确可见互联网内持有些地方。

从投机到结构：与股票机构化平行

可买卖股票起来自于17世纪的合股公司，这类公司发行股票为国外贸易筹资。这类股票达成了风险分担、资本聚合与不对称回报潜力。阿姆斯特丹证券交易平台的出现具备变革性，由于它通过二级市场创造了流动性。后来其他国家也出现了交易平台，股票刚开始在碎片化、非正式场合买卖，致使流动性差和价格发现不佳。

相比之下，区块链刚开始作为无中介P2P买卖互联网。但即便BTC的化名创造者也设想了将来的交易平台站点来匹配交易双方。

伴随零售兴趣上升，数字资产交易平台激增。然而现在，流动性仍碎片化，定价和风险管理缺少行业准则。从投机起源，股票演变为金融支柱。参与度随时间扩大，但机构投资者如银行、保险公司和养老金直到19世纪末和20世纪初才活跃。

机构化伴随养老金和一同基金的增长而加速。这致使了20世纪70年代衍生品的出现，使机构可以更好地管理风险并开发结构化投资方案。

数字资产遵循了类似轨迹。早期由零售投机和碎片化、无监管场合主导，缺少稳健的推广托管、结算和对冲基础设施。

现在，受监管推广托管人、ETP、期货、期权与演变中的监管框架的出现，呼应了股票市场向机构化的路径。

衍生品：起源及其在数字资产中的日益用途

1973年，芝加哥期权交易平台（CBOE）引入股票期权，随后在20世纪80年代引入期货。第一天，个股股票约有1000份合约买卖。

到2025年，OCC清算的股票期货和期权日均成交量达到6150万份合约。
2024年，名义期权流量超越3万亿USD，超越底层股票和ETF日成交量的五倍。

对于数字资产而言，波动性（即便在降低）使对冲对机构非常重要。

2025年，现货BTC的一年年化波动率在40–50%之间。

在2025年十月的回调期间，BTC期权未平仓量和成交量创下纪录。即便波动性继续降低，资本效率或短期买卖也可推进衍生品持续增长。

永续期货一直是投资者的最佳选择工具，远超现货成交量，由于它们提供连续、杠杆敞口，而不需要滚动到期合约或实物交割。

同时，CMEBTC期货已成为机构活动的有效代理，未平仓量达到113亿USD。

与永续合约不同，这类是传统工具，具备大多数固定到期日，可供机构和专业投资者用。它们现金结算，通过金融机构清算，并无缝整理到现有系统中。历史上，非常大一部分敞口是对冲基金做多现货或ETP并做空期货以捕捉溢价。CME期货未平仓量现在与领先的当地交易平台币安相当，尽管对机构大额买卖至关关键的成交量仍远低于永续合约。

引入可持有长达五年的现货价格期货与24/7买卖，将更好地使CME商品与数字资产生态系统对齐，吸引更多参与者。

相比之下，2025年11月CME黄金期货平均未平仓量为1960亿USD，平均成交量为1280亿USD。黄金期货名义未平仓量等于黄金市值的约0.7%，像CME上的BTC期货。

虽然永续期货允许买卖者采取方向性看法或进行现金套利等买卖，但期权用于投机与特定对冲、收益和波动性方案。在股票中，期权活动较高，由于它们深受机构和零售投资者的欢迎。BTC期权最后也会超越现货成交量。在2025年十月的波动性激增期间，比特币期权成交量创下纪录，未平仓量超越600亿USD——大多数在离岸交易平台Deribit——超越永续期货未平仓量。

ETP有哪些用途

美国现货数字资产ETP于2024年1月推出，到2025年12月初资产管理规模增长至1240亿USD，到2025年第二季度机构参与约占总量的25%。这类ETP提供了一种便捷、传统监管的方法进入数字资产范围。

ETP期权也已成为更广泛期权市场的主要部分，自2000年代初以来获得牵引力。与其他资产类别类似，BTCETP期权深受投资者欢迎。这一趋势在2025年秋天抛售期间显而易见，当时买卖活动激增，看跌期权成交量创纪录，未平仓量攀升至400亿USD。

2025年12月，Nasdaq申请将最大BTCETP的期权持仓限额从25万份合约提升到100万份合约，解锁额外流动性。银行愈加为机构和高净值顾客提供借贷解决方法，用ETP作为抵押品，借助受监管交易平台和传统清算系统。结构化商品也在出现，直接比特币和以太币持有些机构借贷也在扩展，Cantor Fitzgerald预留20亿USD，其他主要银行宣布了我们的计划。

美国产品期货买卖委员会（美国商品期货委员会）推出了一项试点计划，允许用BTC和ETH作为抵押品。数字资产正在成为金融系统的结构性组成部分。目前的重点问题是这一融合将以多迅速度和多大程度发生。这一演变的大多数已经在幕后发生——通过受监管商品、推广托管解决方法和机构方案——即便头条价格行情走势仍相对平静。假如历史有任何指导意义，机构将推进这一演变，扩展合成敞口，而不会削弱BTC作为储备资产的吸引力——大家预计这一角色将伴随时间推移而加大。

代币持有者权利主流化之年——MAX WADINGTON

Fidelity Digital Assets研究团队觉得，2026年将是代币持有者权利成为最重要设计变量而非事后考虑的一年。

在以往周期中，大部分代币仅提供对某个故事的敞口，而非现金流或可实行权利。

协议产生成本并打造国库，而代币持有者总是对收入没直接或间接索取权，假如核心团队停止开发，也没返还资本的机制，且项目绩效与代币发行之间没关联。

这类结构性错位在底层业务与代币价值之间制造了裂隙，总是使该范围极难评估。对于习惯于承销明确现金流索取权的机构配置者而言，这种脱节是他们将代币视为买卖卡片而非持久仓位的重要原因。

回购：代币持有者权利的切入点

底层业务与其代币之间的脱节正在通过一个简单却强大的机制开始弥合：收入资助的代币回购。

Hyperliquid是代币持有者权利兴起的最明确参照点，也可说是主要推进力。Hyperliquid将它买卖收入（来自衍生品和现货市场）导向一个智能化系统，用于回购其原生代币。这在交易平台买卖量与代币需要之间打造了透明联系。现在，所有买卖收入的93%被导向这一回购引擎，在过去12个月中总额超越8.3亿USD。

Pump.fun在Hyperliquid之后不久使用了类似模式，借助launchpad收入在公开市场回购其代币，自2025年7月以来总额达2.08亿USD。

这两个应用是过去一年数字资产范围最受青睐的应用，吸引了很多关注——促进成熟DeFi玩家向同一趋势靠拢。

一个重点驱动原因好像是这一结构有关的监管风险减少。比如，UNI治理正在转向将部分协议和L2成本分配给UNI回购，引用监管进步和代币持有者优先级作为动机。AAVE已引入由超额现金资助的按期回购计划。在每一个案例中，这类蓝筹DeFi应用都认定程序化代币回购机制对代币持有者有益，并正在追溯调整代币设计以优先考虑这一群体。

“推行回购计划的应用产生的成本”图表展示了领先的加密原生应用推行代币回购机制后产生的成本。这类应用横跨多个范围，包含买卖、借贷和稳定币，这凸显了虽然很多数字资产缺少与底层业务的直接联系，但最成功的成本生成平台已经采取步骤打造了实质性代币持有者权利。

在大家看来，市场对这一新兴回购元趋势的反应非常明确：与协议收入有可信联系的代币愈加被视为早期阶段、像股权的对业务索取权，而非单纯的“治理筹码”。大家相信，在2026年，总应用成本的更大份额将回流到数字资产代币。

代币持有者权利“栈”

回购代表了迈向全方位代币持有者权利框架的第一步。

伴随更多领先协议使用价值累积机制，角逐将日益围绕代币附加的更广泛权利栈。虽然这一栈包含很多组件，但三个范围已经浮现为最明确概念的价值来源。

1. 更公平的初次分配（ICO 2.0）

刚开始的ICO浪潮迅速但总是不公平，特点是内部人以极底价格获得分配、不透明锁仓、僵硬的提供上限，与作用与功效不明的巨额代币群体。下一代代币发行非常可能优先考虑公平性，通过解决这类低效问题。可以可信宣称“每一个人都按相同规则玩”的团队将在社区和机构中获得优势。这类新结构总是远比目前复杂的分配简单得多。

大家觉得，简单性促进透明度，而透明度为更大资本流动铺平道路。

2. 绩效挂钩的归属和资本返还

当今大部分代币归属是基于时间的，无论协议是不是获得进展。这种结构迫使代币持有者承担内部人归属的风险，而没进展保证。

大家预计，将归属机制与明确的链上营业额指标（如收入，甚至代币价格）挂钩的实验，将越来越增多。绩效不佳可能减缓归属进度，或者企业可能完全移除时间组件，仅在达成可衡量绩效目的时发行代币奖励。核心理念简单且在传统企业中广泛用：内部人通过出货积极业务成就而非单纯等待时钟来获得奖励。

3. 作为可投资权利的治理

当今默认的一代币一票治理模型赋予代币持有者发言权，但未必转化为真实影响力。持仓总是集中，因此投票结果也集中。下一步是视决策水平为权利包一部分的治理框架。

这意味着消除一代币一票模型，并承诺确保基于价值创造的决策系统。比如，Futarchy是一个值得注意的模型，它允许市场决定一项提案是不是预计会增加业务价值，将经济勉励与持续治理绑定。尽管效果最好的路径仍不确定，但数字资产业务的治理面临若干低效。这为基本面强劲的项目提供了差异化机会。

对机构和基础层的影响

伴随这类设计渐渐被使用，代币市场非常可能分裂为两类：权利轻资产和权利丰富资产。融入全方位框架（如回购、公平初次分配、绩效挂钩归属和稳健治理）的权利丰富代币将占据谱系高档，预计将相对于权利最小化的代币获得显著溢价。

权利轻代币将继续作为买卖工具存在，但对机构的吸引力有限。权利丰富代币将更容易建模、基准，并向投资委员会讲解。它们支持像股权的指标，如派息比率、收益增长估计，与基于协议用的情景剖析。在互联网层面，这一转型可能将经济活动集中到可以支持可信、权利丰富发行的平台上。

事实上，SOL和以太坊将从买卖量激增和新兴权利丰富代币模型驱动的持续投资中显著受益。以往数字资产周期表明，代币是引导互联网的有力工具，但也暴露了当持有者缺少真实权利年代币价值的脆弱性。

回购趋势是对这一市场缺点的首个具体回话。

大家预计2026年可能将这一逻辑扩展到更全方位的权利框架，强调更公平的初次分配、绩效挂钩归属，与专注于价值创造的治理框架。伴随这类模式传播，一部分代币将开始像可编程、可审计的对数字业务的索取权，为机构提供超越beta的持有理由。

假如这一趋势获得势头，市场可能看到首个完全链上的IPO，特点是这类代币持有者权利。

BTC国库公司格局及AI影响——ZACK W人工智能NWRIGHT

拆解BTC国库公司

2025年，上市公司将BTC加入资产负债表的浪潮显著涌现。在2024年底，有22家公司持有1000枚或更多BTC，最早从2017年第四季度开始积累。到2025年底，这一总数翻倍多，达到49家。

近5%的2100万总提供量现在由49家公司持有。这类公司可分为三个鲜明队列：

•原生：来自于该范围的公司，通过运营有机积累BTC。

•策略：使用以BTC为重点方案的公司，主要目的是积累BTC。

•传统：在BTC生态系统以外运营的公司，将部分收益和/或企业国库分配给BTC。

在这49家公司中，Fidelity Digital Assets研究辨别出18家为原生、12家为策略、19家为传统。

虽然数目较少，但策略队列持有这类公司拥有些BTC近80%。事实上，前五大BTC持有者中有四家是策略类别。排除最大持有者后，剩余11家策略公司平均持有12,346 比特币。

这使策略群体远远领先于原生队列（主要由BTC挖矿公司组成，平均7,935 比特币）和传统队列（平均4,326 比特币）。

在“BTC国库公司历史”图表中，每一个数据点代表一家公司，x轴为其初次回收日期，y轴为持有BTC总量。

一眼看去，有几个数据点突出，包含没新原生公司，与新分类策略公司中很多的BTC持有。BTC方案在过去一年时尚，致使策略和传统公司很多加入。

大家相信这一趋势将在2026年延续。策略公司可能继续打造BTC储备，而更多传统公司将跃入BTC。

然而，原生类别可能进一步演变。很多原生公司是BTC矿工，伴随它们愈加多涉足人工智能，对能源基础设施的角逐可能将它们的重点从纯BTC挖矿转向。

2026年哈希率趋平？

大家将在2026年监测的一个重点动态是，因为人工智能驱动的对有限能源基础设施的角逐增加，哈希率是不是开始趋平。

2025年，亚马逊互联网服务与Cipher Mining (CIFR)签署了15年、55亿USD的出租协议，而Iren Limited (IREN)宣布与Microsoft(MSFT)签署97亿USD的云服务合同，用于推广托管人工智能工作负载。

假如挖矿公司继续借助现有基础设施，优先级可能从BTC挖矿转向，由于人工智能提供更有利可图的经济性。据CryptoSlate记者Gino Matos估算，BTC挖矿与人工智能推广托管经济性交叉点，对于20焦耳/太哈的机队而言，在每PH/s每天60至70USD之间。这意味着，对于大部分运营20–25焦耳设施的矿工，哈希价格需从目前水平上涨40–60%才能匹配合同GPU推广托管盈利能力。

人工智能数据推广托管热潮需要很多能源资源，而BTC矿工独特地处于立即承担这类项目的地位。这一新收入来源引入了BTC矿工历史上缺少的东西：选择权。此前，矿工依靠BTC市场周期。目前，有潜在的第二收入来源，这类公司可能变得更有韧性。

然而，有几种情景可能使数字重新有益于BTC：BTC价格或买卖成本急剧上升，可能提高挖矿盈利能力；若矿工转向人工智能驱动，也会进一步改变经济性。

其中，大家觉得最可能的结果是BTC价格更高与哈希率更低的组合，允许挖矿市场自然重新校准。

虽然更低的哈希率可能等于BTC安全性减少，但人工智能推广托管作为二级收入来源的出现使矿工整体更有韧性。因此，BTC互联网可能得到加大。

除此之外，因为激烈角逐而被挤出的矿工或挖矿设施可能在更低哈希率环境下重新进入市场，可能致使更去中心化的挖矿格局。大型玩家转向人工智能，如Cipher Mining (CIFR)或Iren Limited (IREN)，也会将多余挖矿设施供应给国内外较小运营商。在2026年，伴随主要矿工停止扩张并可能缩减运营以喜爱更有利可图的人工智能推广托管收入，大家可能看到哈希率趋平。

从分叉到量子比特：BTC来到十字路口——DANIEL GRAY

Knots的兴起

尽管2025年对投资者而言以平稳结束，但开发者社区的状况并不是这样。

海量扩展项目和BTC改进提案（BIP），如OP|CHECKTEMPLATEVERIFY (CTV) (BIP|119)和OP|CAT (BIP|420)，仍等待前进路径。

除去这类提案以外，BTC核心开发团队通过宣布马上发布的比特币 Core 30版本中对默认方案设置的更改，引发了争议。这一争议的焦点是datacarriersize的更新，这一方案设置直接决定了可以插入OP|RETURN操作码的数据量。

重点要素是，OP|RETURN代表一种不可花费的输出，节点可以从硬盘中修剪它，而UTXO（未花费买卖输出）需要维护以验证新买卖。OP|RETURN可能是一种更安全或更高效的方法在BTC上存储任意数据。

然而，目前的勉励机制有益于通过SegWit和Taproot地址在UTXO中存储数据，由于它们提供显著的成本打折。历史上，OP|RETURN默认受方案规则限制为80字节。更大的OP|RETURN买卖不受共识限制，但受单个节点方案限制，致使一些服务允许用户提交“场外”买卖，绕过互联网的集体内存池和单个方案规则。应该注意的是，比特币 Core v30并未改变区块大小的共识限制。它仍限于总计4兆字节。

评估“垃圾”叙事

用历史数据，大家考察了“垃圾”驱动增长叙事的实质程度。虽然在2023年Ordinals协议推出后，区块链大小确实出现了显著加速，但需要——与由此致使的链增长——已渐渐回归历史正常状态。

Fidelity Digital Assets研究团队对区块空间需要的预期表明了一系列可能结果。假如平均区块大小维持在1.35兆字节左右，到2042年总区块链大小将不到两太字节。在上限情景下，假设每一个区块达到四兆字节限制，链可能在短短16年内超越四太字节。

这一预期增长假设了稳定的区块大小，而历史上BTC区块从未这样，因此这类代表极端状况。更现实的情景表明，到2042年总区块链大小将略超越一太字节，这强化了大家看法：区块链增长不太可能因这一变更成为主要问题。这一辩论将社区别裂为两派：支持变更的一方（比特币 Core支持者）和反对的一方（比特币 Knots支持者）。

在审视Core变更时，两个重点问题浮现：

1. BTC节点运行者能否拒绝中继“垃圾”买卖？

2. 任意数据是不是是BTC可以充分解决的问题？

Fidelity Digital Assets研究相信，节点应保留自概念自己方案规则的能力。因此，大家不认可在将来Core版本中弃用这一方案变量。然而，大家也理解Core的原因，这来自于第二个问题。

简而言之，BTC没办法区别“好”数据和“坏”数据，由于它只处置1和0。图强制实行此类区别将需要一个中心化系统来判断数据，这会破坏BTC的基本理念。

比特币 Core的变更最后从代码库中移除去一个过时且无效的方案规则，标志着向一种安全、更去中心化的数据嵌入方法转变，这种方法不依靠特定矿池服务。这一更新旨在维护BTC的抗审察性，并承认BTC将履行超出支付的目的。衡量辩论任一方的成功都非常困难，但值得注意的是，声称运行比特币 Knots版本的节点飞速升至前三节点版本。

到2025年十月中旬，即便比特币 Core v30正在发布，Knots的份额仍在继续增长。有趣的是，截至2025年12月15日，比特币 Core v30节点占互联网的15%以上，而Knots版本29.2紧随其后，占11%。

自由市场

这一辩论中最被误解的部分在于成本市场。Fidelity Digital Assets研究反对增加OP|RETURN大小将致使链膨胀的论点，与“垃圾”正在破坏BTC可用性的首要条件。

考虑到链上成本数据，大家需要承认，整个2025年区块空间需要持续维持低位。自Ordinals、Runes、铭文和BRC|20代币出现以来——所有这类都被Knots阵营归类为“垃圾”——区块空间需要基本上来去无踪。因此，好像不太可能仅仅由于让“垃圾”在BTC上更容易就会立即创造更多需要，鉴于当今需要缺少。

即便在“垃圾”确实驱动持续需要的情景下，BTC的成本市场也完全有能力应付那种环境。
2023年和2024年的高成本当时并未代表互联网的灾难性失败，将来也不太可能这样。事实上，这种动态可被视为BTC使用进程的健康表现。正如Saifedean Ammous在《法币标准》中写道：“假如BTC死亡，它不会由于经济勉励错位或高买卖成本而死亡。它将由于对BTC的需要降低而死亡。”

BTC的治理：Knots vs. Core

Knots与Core之间的辩论起初是对方案规则的分歧。Knots用户从根本上反对将BTC用作非金融买卖的数据库，而比特币 Core开发者得出结论：在没中心规划者的状况下，阻止不受青睐的买卖是不可能的任务。

在比特币 Core v30推出后，Knots阵营将投诉从技术方案升级为围绕非法内容的道德论点。这一升级致使了一个软分叉提案，该提案将把方案规则纳入共识。这一分叉对BTC互联网、其用户及其资金带来重大影响。

虽然用户可能不认可别人怎么用区块链，但Fidelity Digital Assets研究相信，互联网维持不可变、去中心化和抗审察性至关要紧。在没中心化权威的状况下，用户不可防止地会“误用”一个广泛分布的工具或协议。然而，BTC的成本市场充当了对潜在滥用的威慑。伴随区块空间需要增加，成本也会增加，充当过滤器。今

年BTC低成本环境的一个重点启示是，“垃圾”买卖现在并未与金融买卖角逐区块空间。对Ordinals和类似非金融作用与功效的需要可能维持相对较低，由于JPEG和任意数据的不可变性并不是用户的重点优先级。因此，这类商品的需要好像不太可能增长。近期的区块链增长和高成本好像只不过用BTC互联网的预期后果，而非“垃圾”的直接结果。

“有备无患”：领先于量子威胁

在量子计算机进步之际，另一个获得关注的提案是“QuBit – Pay to Quantum Resistant Hash”（BIP|360）。这一提案为互联网引入重大升级，以保护用户免受Shor算法的威胁，该算法可能从暴露的公钥逆向工程私钥。

现在，估计有660万枚BTC（价值7620亿USD）因公钥暴露而面临量子攻击风险。进入2025年，BTC社区好像在为几个正在开发的共识变更软分叉之一做筹备，但量子有关兴趣的显著涌现让人惊讶。伴随量子计算机在效率和计算能力上的改进，遗忘和丢失的、持于旧输出种类如Pay|To|Public|Key (点对点K)地址中的BTC可能成为目的。这一威胁的确切时间表仍不确定。

然而，看到开发者主动应付威胁而非依靠反应性办法让人激励，正如BIP|360的开发者所提出的口号：“有备无患”。应该注意的是，假如将来量子计算机可以借助BTC钱包，只有公钥暴露的地址才会面临风险。遵循最好安全实践并维护好的地址卫生可以显著减少这一风险。

在2026年，大家预计量子专注释决策略和推广托管人将增加，以领先于这一问题。大家还预计将出现新的“量子抗性”层和代币，与推广商品为“量子就绪”的活动。自推广托管用户应维持警惕，防范不好的行为者推送的人为和恶意“软件更新”。来年既合适真正革新，也合适机会主义者。虽然大家不预计BIP|360会立即达成全方位共识，但围绕这一主题的日益教育非常可能推进向最后批准的势头。

机构动能遇上宏观不确定性——MATT HOGAN

牛市论点：流动性、刺激、使用和估值扩张

尽管2025年以平稳结束，但若干结构性利好表明，数字资产可能正蓄势待发，并在2026年突破并重返新历史高点。

流动性情况正在发生实质性转变，量化紧缩（QT）好像马上结束，政策信号指向渐进宽松周期，可能在美国联储主席杰罗姆·鲍威尔任期结束时加速。财政主导仍是概念性主题，政府愈加优先考虑增长而非紧缩。

主流做法好像依靠通过增长摆脱债务，而非削减支出。这体目前近期的立法中，通过减税和增加支出扩大赤字，假设经济增长将抵消债务。仅美国国债就已超越惊人的38万亿USD，这一数字不太可能全额偿还，由于不断增长的债务/GDP比率只能加剧挑战。

除此之外，这一债务的利息支付——现在每年刚好不到1万亿USD——已成为美国政府第三大预算项目。名义GDP接近30.5万亿USD，美国债务/GDP比率约为125%，高于2010年的91%和2000年的56%。假如历史有韵脚，这一不断增加的债务负担，短期内非常可能通过更宽松的货币政策来应付，为来年创造有利流动性条件。

最显著的潜在流动性解锁之一，在于现在持有些7.5万亿USD美国货币市场基金。这类资产在紧缩周期中受益于高企的短期收益率，但伴随利率正常化，持有现金的机会本钱将上升。

从货币市场转向风险资产——尤其是那些提供不对称上行潜力的资产如数字资产——可能成为资本流入的强大加速器。即便只有一小部分资本重新配置，也会创造一个大幅强化新高点论点的环境。

再加上重新发放刺激支票直接进入个人账户的可能性，市场可能为增加风险偏好情绪奠定让人信服的基础，即便在2025年末标普指数和黄金创下新历史高点的状况下也是这样。近期全球流动性增加表明，主要央行正在向经济体提供更多资金。这一般通过减少利率或购买政府债券和其他证券来扩大货币提供达成。

Fidelity Digital Assets的研究显示，BTC与流动性情况——更具体地说是M2货币提供量——之间存在紧密有关性。当M2扩张时，一般反映央行或政府通过减少利率、量化宽松、财政支出或增加贷款向系统注入流动性的政策。稀缺资产如BTC总是从中受益，充当“流动性海绵”。将BTC价格与全球经济体M2增长率比较时，有明显有关性：BTC倾向于随M2提供增长而上涨。

历史上，BTC牛市与全球流动性增加时期一致。伴随全球新一轮货币宽松周期开始，与联储QT计划结束，2026年这一增长率非常可能继续上行，这对BTC价格构成积极催化剂。

除此之外，机构使用继续深化，2025年机构显示出对BTC和以太的暴露兴趣。这凸显了机构投资者对BTC资产看法的转变：从单纯投机仓位转向资产配置方案的核心组成部分。

现货ETP流入维持强劲，现货BTCETP集体持有超越1230亿USD资产管理规模（截至2025年11月18日），而年初刚好不到1070亿USD。估值模型，从Puell Multiple到MVRV，表明目前价格仍低于历史顶部范围，尤其是考虑到健康的互联网活动和流动性流入。假如流动性真正回流资本市场，尤其是风险资产，数字资产可能引领冲向新高点的浪潮。

这类动态，结合强劲的链上基本面，如活跃地址上升、稳定币流通速度增长与强劲开发者活动——为2026年估值扩张创造了让人信服的背景。

熊市论点：黏性通胀、重压抛售、USD强势和洗盘

尽管有这类看涨信号，宏观逆风仍强大。通胀尽管显示出缓和征兆，但仍具黏性，政策虽然渐渐变得不那样限制性，但远未宽松。USD强势持续存在，即便对所谓“贬基”买卖的信念日益增强，这对全球流动性和风险偏好构成拖累。持续的地缘政治紧张、2025年美国政府关门与区域冲突向市场注入不确定性，而滞胀风险迫近，由于增长放缓而价格并未相应降低。

长期预期的衰退仍未显现，但其阴影继续压抑情绪，尤其是伴随财政空间缩小和债务可持续性担心上升。假如2026年市场历程重大重压或面临更广泛抛售，BTC可能抛售最猛烈，部分缘由是其极高的流动性和更具风险的投资特点。这一可能性在2025年科技和人工智能公司估值大幅上涨后可能特别常见。

假如这类公司开始抛售，BTC非常可能与之一块贬值，由于从短期价格行情走势来看，它历史上与更波动的科技股密切有关。

假如市场转向常见风险厌恶方向，尤其是假如开始显示重压增加征兆，BTC非常可能不会免疫，由于危机时所有有关性趋于趋同。

数字资产的短期展望仍不确定。可能持有者一直在获利了结并将资本轮换到其他地方，新流入的缺席限制了上行动能。

然而，值得注意的是，BTC2025年第四季度回调的一个主要驱动原因是长期持有者群体的获利了结，这可能预示卖方疲竭，并在85000USD附近的新支撑位重置本钱基础。

2025年十月十日的洗盘仍是心理和结构上的阴影。该事件在衍生品市场引发强制平仓和保证金追缴，致使去杠杆浪潮，留下残余不安。这一挥之不去的脆弱性抑制了风险偏好，市场参与者不愿激进重新加杠杆。虽然这对数字资产价格导致短期下行重压，但这一杠杆清洗和重置可能在2026年成为积极原因。这一清算事件抹去的价值远超FTX崩盘，但它可能凸显BTC的韧性和成熟。尽管闪崩，BTC在当地底部附近80000USD企稳，反映出在市场重压时期更高低点。BTC市场的深度和流动性在短期内大幅增长，使其拥有更强的抗冲击性。虽然大家在前一部分强调了更宽松货币政策和潜在流动性解锁的可能性，但这类结果在非常大程度上取决于基于市场数据的决策。

货币政策可能渐渐宽松，但可能速度不够快。虽然利率正在降低，但仍相当限制性，尤其是假如经济数据滞后，可能维持这样。联储好像不太可能在不致使劳动力市场重压状况下达成2%通胀目的。假如它坚持这一使命，结果可能是延长限制性政策时期和潜在市场修正。假如这一情景展开，大家可能看到这一弱势反映在更低的数字资产价格上。

最后，地缘政治紧张和滞胀风险仍未解决，而USD强势继续压迫全球流动性。在这一环境中，即便强劲的链上基本面也会不足以抵消宏观逆风。因此，通往新历史高点的路径不只不确定，而且可能非线性且脆弱，需要政策和情绪的决定性转变才能达成可持续突破。尽管BTC距历史高点下跌超越30%，但这一回调远比以往修正浅得多，以往修正深度可达80%或更多。除此之外，BTC价格好像在85000USD水平附近维持强劲，每次从新历史高点回调后都形成更高低点。

滞胀并未发生……只不过别告诉黄金！——CHRIS KUIPER, CFA

在《2025年展望》中，大家质疑为何好像没人讨论滞胀。虽然这并不是预测，但投资者好像至少没将它视为潜在情景（即便概率较低）看上去奇怪。

幸运的是，2025年市场并未出现滞胀情景的经济缩短或高通胀，尽管通胀仍顽固地更接近3%而非联储的2%目的。然而，看黄金的破纪录行情，你不会这么想。黄金在2025年回报65%，是自1970年代和1980年代滞胀时期以来最高的年度涨幅之一。

事实上，2025年的回报在脱离金本位以来的黄金年度回报中排名第四，如“历史黄金表现：十大最好年份”表格所示。然而，与那个时期不同，今天的行情好像更多由地缘政治和金融风险驱动，而非纯粹通胀对冲。不过，黄金历史上以浪潮形式移动，由这类大型架构板块转变的势头承载。黄金再创强劲一年并不让人惊讶。

世界央行一直在积极购买黄金，同时降低美国国债持有。持续的地缘政治风险、去USD化与USD走弱进一步支持这一趋势。这类原因一同反映出一个更广泛的趋势：从以USD为中心的体系，转向配置“体系以外”的资产。

但这对BTC意味着什么？

大家依旧觉得黄金和BTC在货币产品方面有很多相似特点——一种没中心发行者、没现金流、主要作用与功效是充当价值存储的产品。非常重要的是，两者都可以是全球公认的地缘政治中性产品。

黄金对BTC的优势（也是其在2025年上涨是什么原因之一）在于它被全球机构、央行和政府广泛认同。它还有数千年历史支持，并拥有成熟的基础设施，便于机构轻松购买，市场深度和规模庞大。不过，大家相信更多机构将开始看到BTC优于黄金的一些优势，并可能开始配置。

近期一家央行初次购买了BTC，这是大家早在2023年展望中讨论过的可能性。虽然这是在“测试账户”中以小额资金进行，但这一事实表明评估过程正在推进。在大家看来，这也使别的人跟进的可能性大增。大家相信，鉴于目前高企且持续的财政赤字、贸易战与地缘政治事件等宏观环境，BTC和黄金都可能受益，这致使持有体系“以外”的地缘政治中性货币或资产更具吸引力。

尽管黄金和BTC偶尔同步移动，但它们的长期有关性仅为温和正有关，大家有的反直觉地觉得这非常有吸引力。这表明BTC可能提高投资组合的风险调整回报，而不需要添加“杠杆黄金”资产。

历史上，黄金和BTC轮流表现出色。伴随黄金在2025年闪耀，BTC接棒领先并不让人惊讶。