为什么 Dragonfly 是这个周期的最大赢家？

作者：Zhou，ChainCatcher

过去一年，在加密市场起伏不定、叙事迅速更迭的表象之下，真正经过验证、跑出价值的项目屈指可数。

然而，当大家把最近最受关注的一批项目名字放在一块时，无论是高性能公链的 Mega以太币 和 Monad，还是热点稳定收益协议 Ethena、抑或是预测市场先驱 Polymarket，其早期或重点投资名单中，Dragonfly 这只投资基金几乎都未缺席。

也正如一位业内资深投资者所言，Dragonfly 是本轮周期中的最大赢家。

Dragonfly 的投资轮廓与背景：买卖本能驱动

Dragonfly 是一家专注于加密范围的风险投资基金，由开创者冯波创立。冯波本人作为早期投资者，对交易平台运作、流动性需要和买卖场景有着深刻理解，这致使 Dragonfly 从刚开始就拥有金融视角。他曾多次提到，区块链不应被简单理解为“更快的网络”，而更像一套重新搭建金融栈的工具。

Dragonfly 管理合作伙伴 Haseeb Qureshi 则多次强调跨周期问题。他觉得，真正难啃的骨头不是赛道或叙事的轮换，而是那些穿越牛熊都反复出现的系统性痛点：

性能瓶颈怎么样突破？链上清算机制能否扛住极端重压？收益结构是不是拥有长期可持续性？数据怎么样转化为可买卖的金筹资产？机构资金在缺少系统性风险对冲的首要条件下，到底怎么样安全进场？

这类问题在牛市的狂热叙事中比较容易被掩盖，只有在市场回归冷静时，才会被重新摆上桌面。

Haseeb Qureshi 日前在《为指数增长辩护》一文中指出，市场常常错误地评估 以太坊、SOL 与新一代 L1（如 Monad、Mega以太币）的价值，由于市场陷入了“线性思维的错误”：他们用 P/E 比率、营收指标等传统模型来判断区块链，将指数级增长的企业视为稳态业务。

他坚信，L1 项目的定价逻辑类似生物科技：仅有 1% 到 5% 的概率成为下一个 以太坊 或 SOL，就足以理性地支撑其数十亿USD的估值（即“概率溢价”）。因此，长期信念才是加密投资中，被多数人遗忘的真正的优势。

回顾 Dragonfly 近三年投资名单，可以明确地勾勒出一条从底层基础设施到上层应用的完整链条：

公链与扩容：Monad (2023种子轮)、Mega以太币 (2024)、Prodia (2024)、Caldera (2023) 等；买卖基础设施：Lighter (2024)、Level (2024)、Orderly (2023扩展)、Bitget (2023策略轮) 等；稳定资产与收益：Ethena (2023|2024多轮)、Pendle (2023) 等；数据与工具：Kaito (2023种子/A轮)、Polymarket (2024|2025两轮) 等。

这并不是广撒网的方案，而是一种明确的偏好：优先押注各重点链路上的长期缺口，再在每条链路上探寻重点拼图。

这种深层理解直接体目前 Dragonfly 的投资偏好上，他们好像极少追逐项目在短期内能否达成数倍增长，而是更在乎这条机制或商品能否在五年甚至十年后依旧被行业所看重。

核心差异化优势和挑战

Dragonfly 成功的底层逻辑，是两大相互支撑的差异化支柱。

第一，Dragonfly 拥有强大的二级市场买卖团队，这与很多纯粹的一级市场 VC 形本钱质不同。这一布局早于 2019 年，其管理着超 10 亿USD流动性，铸就了其投资决策的护城河。L2 团队可以更早捕捉市场的真实买卖情绪、资金流向和叙事轮动，他们对流动性、清算重压等指标的敏锐度远超传统一级 VC，能将实战数据反哺一级决策。Haseeb Qureshi 曾公开表示，二级不是退出，而是投资的前哨。

第二，Dragonfly 投资 Bitget、Bybit 等多家交易网站，目的不只在于交易平台本身的股权增值，更在于将它转化为稳定资产的分发放大器和流动性通道。

Dragonfly 通过在交易网站的策略布局，成功地将它支持的稳定资产（如 Ethena 的 美元e）打入交易平台体系。一旦稳定资产可以被用作交易平台的抵押品或买卖对的基础资产，将很大刺激用户对其的需要和购买，从而飞速扩大稳定币的发行规模。

诚然，评估一家 VC，最好的时间不是牛市，而是大伙都不太想出手的时候。过去一年，加密一级市场的降温明显。依据RootData 数据统计，2025 年截至现在共记录 1058 起筹资事件，较 2022 年峰值的 1962 起降低 46%。在情绪退潮的环境里，多数基金主动降速，部分资本干脆转向 人工智能 或传统科技。

在这种背景下，优质项目角逐加剧。Dragonfly 不只需要与 Paradigm 等资金雄厚的老牌 VC 争夺早期明星项目，还要面对传统金融投资巨头入局对流动性的冲击；除此之外，头部交易平台也正通过我们的投资和孵化部门布局垂直赛道。这对 Dragonfly 的项目获得、生态控制和长期持仓能力提出了严峻考验。

除此之外，伴随 人工智能 等前沿技术范围与加密深度融合，Dragonfly 这种纯加密背景的投资机构，在获得跨界优质项目时，其专业深度会不会被开创者认可，成为一个重点挑战。

结语

此前 ChainCatcher 访谈多位 Crypto 早期投资者，在《加密 VC 的新周期与老规则》一文中提及，当很多原生加密 VC 沉溺于叙事驱动和短期投机时，他们面临价值捕获与风险承担不匹配的困境。而 Dragonfly 所展示的买卖本能、二级市场对冲能力与对稳定币现金流的强调，恰恰回归了长周期USD基金的老规则：对系统性风险的精细管理，与探寻拥有内生增长动力的可持续收入模式。

这样来看，Dragonfly 能成为这一周期的赢家，是基金管理者在加密新周期中回归传统规则的缩影。然而，面对传统巨头、传统金融投资巨头和头部交易平台的角逐，与加密与前沿技术融合带来的专业性挑战，Dragonfly 想要突破现有些增长边界，需要考虑怎么样将这种买卖本能延伸至跨范围的技术基础设施，以维持其长期角逐优势。

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