CoinGlass：2025 数字货币衍生品市场报告

引言

2025 年在数字货币市场演进路径中构成一个明确的结构性分界点。这一年，加密货币从以边缘试验为主的阶段，进一步嵌入主流金融体系，市场参与者结构、买卖工具体系与监管环境均发生了结构性调整。

衍生品市场在 2025 年达成了显著扩容，市场结构明显复杂化，早期以高杠杆零售投机为主的单一驱动模式被更为多元的机构买卖需要所替代，市场进入「机构资本主导、合规基础设施与去中心化技术并行演进」的新阶段。一方面，传统金筹资本通过 比特币 现货 ETF、期权、合规期货与并购整理等途径，以更大规模和更明确的合规路径进入市场，套保与基差买卖需要越来越向场内商品迁移，推进 CME 的结构性上升：自 2024 年超越 币安 成为全球最大的 比特币 期货持仓平台后，CME 在 2025 年进一步巩固其在 比特币 衍生品中的主导地位，并在 以太币 衍生品市场的持仓与成交参与度上初次逼近 币安 的零售规模。其次，链上衍生品依托意图导向（Intent|centric）构造与高性能应用链，在特定细分场景特别是抗审察买卖与可组合方案实行中对中心化衍生品形成了功能性替代，开始在边缘市场份额上对 CEX 构成实质性角逐重压。

更高的复杂度与更深的杠杆链条同时抬升了系统性尾部风险。
2025 年期间爆发的极端事件，对现有保障金机制、清算规则与跨平台风险传导路径构成了规模空前的重压测试，其影响已超出单一资产或单一平台范畴，对整个衍生品生态的稳健性提出了重新评估的需要。

需要强调的是，上述变动只不过 2025 年市场重构的一部分切片。在宏观叙事与极端事件以外，Perp DEX 的兴起、稳定币的大规模扩张、RWA 的规范化探索、DAT 构造的进步、链上预测市场的迭代，与各主要法域监管框架的越来越落地，一同构成了这一年的多维背景。这类内部结构性演进与外部冲击事件相互交织，构成了 2025 年加密衍生品市场的整体图景与剖析起点。

市场概览

在 2024–25 年这轮宽松 + 牛市窗口内，比特币 更接近 High|Beta 风险资产，而非独立通胀对冲工具。其与全球 M2 0.78 的全年有关性掩盖了下半年的结构性脱钩，而 11 月的下跌则验证了其 High|Beta 风险资产的本质。购入 比特币 不是对冲通胀，而是做多流动性，一旦流动性收紧，比特币 将被第一个抛售。在美联储开启降息周期、全球央行大幅放水的背景下，比特币 从 4 万USD暴涨至 12.6 万USD。这种超额收益本质上来自其 2.5|3.0 的 Beta 系数，即对流动性扩张的杠杆化响应，而非独立的价值发现。

地缘与政策不确定性在 2025 年成为影响市场的要紧原因，全年宏观经济环境的复杂性也为衍生品市场提供了极其丰富的买卖叙事。美国与中国的贸易摩擦重新升温、美联储在降息与通胀反复之间的艰难平衡、日本央行货币政策正常化引发的套利买卖退潮，与美国新政府激进的加密友好政策，一同交织成一股错综复杂的宏观合力，为衍生品市场注入了持续的波动与深度的博弈空间。整体上数字货币仍更多表现为风险资产，作为一种 High|Beta 的风险资产类别，数字货币在这一年表现出了对全球流动性情况和央行政策转向的极度敏锐性。

2025 年，各主要法域在加密衍生品监管上呈现出「方向趋同、路径分化」的格局。美国在新一届政府主导下，转向以立法和牌照为核心的监管框架，将数字资产纳入国家金融策略，并通过包含 GENIUS Act 在内的一系列法案，弱化了此前「以执法代监管」的不确定性来源。欧盟则在 MiCA 与 MiFID 等既有框架下，继续实行以买家保护和杠杆限制为核心的稳健路径，对高杠杆零售衍生品推行更严格的准基础知识槛。亚洲区域内部差异显著：中国大陆继续保持对加密买卖的高压态势，而香港与新加坡被定位为合规试验场，通过发牌规范与商品白名单争夺机构定价与结算业务；其中，新交所推出 比特币 和 以太币 永续期货，标志着部分数字货币原生商品开始被纳入传统金融基础设施。阿联酋则依托统一的数字资产监管框架，加速吸引加密企业和交易网站，将自己塑造为地区性合规中枢。整体上，针对 DeFi 衍生品的监管越来越向「相同业务、向同风险、相同监管」的原则收敛，预示链上与链下市场在合规需要上的渐进趋同。

2025 年，比特币 在交易平台层面的供给结构出现了明显再平衡征兆，全网交易平台余额整体呈台阶式下行、从 4 月高点起进入持续去库存阶段。CoinGlass 数据显示，自 4 月 22 日附近触及约 298 万枚的年内峰值后，交易平台 比特币 储备在随后数月整体呈阶梯式下行，于 11 月中旬一度降低至约 254 万枚，区间净流出约 43 万枚，降幅约 15%。

这轮去库存更多反映的是筹码从交易平台向自推广托管地址的迁移，与买卖需要在结构上向「低周转、长持有」一侧倾斜，而非单纯的短期抛压降低。伴随可买卖筹码持续从交易平台侧抽离，在价格上行阶段能够帮助抬高边际成交价格、放大顺周期涨幅；但同样意味着，一旦宏观预期或价格行情走势出现逆转，前期脱离交易平台的部分储备若集中回流，可能在更薄的订单簿上形成放大性的抛压与波动。

2025 年，稳定币与 DAT 的体量和应用场景同步扩张，开始在边界层面直接对接传统金融。稳定币总市值一度突破 2300 亿USD，全年链上结算规模约 1.5 万亿USD，在 GENIUS Act 等立法的支撑下，越来越固化为外贸支付和链上金融的底层结算层。DAT 模式则通过合规的股权或基金载体，为传统机构投资者提供了获得加密货币敞口的规范化路径，其持有些 比特币 与 以太币 资产市值高点时超越 1400 亿USD，同比增幅逾三倍。RWA 在其中充当重点中介：一端锚定现实世界资产现金流，另一端连接稳定币与 DAT 的链上结算与估值体系。BCG–瑞波币 2025 年报告预计，代币化资产市场将从目前约 6000 亿USD，以约 53% 的复合增速扩张至 2033 年接近 18.9 万亿USD，为这一演进提供了规模假设基础。

2025 年同时也是去中心化衍生品由定义验证转向实质市场份额角逐的拐点。主流链上衍生品协议在技术构造、商品形态和交互体验上获得实质进展，开始对 CEX 的买卖和上市优势形成可观替代。以 Hyperliquid 为代表的高性能应用链构造，验证了在吞吐量、延迟与资本效率维度，去中心化基础设施在特定场景下可以与中心化撮合平台直接角逐。Intent|centric 构造成为 2025 年 DeFi 端体验升级的核心范式：用户仅需给出目的状况，由 Solver 或 人工智能 代理在链下角逐性搜索最佳实行路径，再统一提交至链上结算，从而显著减少复杂买卖的操作门槛。

2025 年，RWA 上链成为加密行业迈向主流的要紧标志。其增长动能主要来自两方面：一是监管环境边际宽松，美国力图重塑加密金融中心地位，美债与美股率先成为代币化落地的核心资产；二是强烈的真实需要——全球很多投资者缺少直接、便捷的美股买卖途径，而代币化在一定量上减少了国籍与地域带来的准基础知识槛。Token Terminal 数据显示，2025 年股票代币市值增长达 2695%。

同时，头部发行与交易网站的品牌效应越来越显现：Ondo、xStocks 等以链上可访问的传统金筹资产为切入点，成为 RWA 叙事的代表性玩家；Bitget、Bybit 等主流交易平台则持续在有关资产的上新、买卖与流动性支持上投入资源。叠加免去繁琐开户、全天 24 小时可买卖等体验优势，股票代币在 2025 年成为市场关注度显著上行的方向。Bitget 报告显示，2025 年 Q3 期间，其股票合约买卖量环比增长 4468%，累计买卖量已突破 100 亿USD。

在宏观叙事与监管框架越来越明晰、不确定性收敛的环境下，更复杂的买卖结构与博弈空间被打开。基于这一宏观与规范背景，第二部分将转向中心化买卖基础设施的实证侧写：通过量化跟踪主流 CEX 的现货与衍生品买卖量分布、市场份额变动与 比特币 现货 ETF 的资金流向，刻画 2025 年内各类参与者的资金配置路径、交易网站间的结构性份额重排，与机构资本进场对整体市场流动性与价格发现机制的重塑。

中心化衍生品交易平台

CEX 衍生品买卖量

2025 年，加密衍生品市场总成交量约 85.70 万亿USD，日均成交约 2,645 亿USD。在宏观流动性环境依然偏紧、风险偏好阶段性修复的背景下，全年成交活跃度整体呈「先低后高、震动抬升」的结构。现在，衍生品已经成为绝大多数主流资产价格形成与风险管理的主要场合。图中橙色虚线所示的均值上方反复出现放量买卖日，其中 10 月 10 日单日峰值约 7480 亿USD，显著高于年内正常状态水平，反映出在行情加速阶段，衍生品已成为价格发现与杠杆博弈的核心战场。月度维度看，一季度日均成交额多在 2000 亿USD，二季度起越来越走高，7–8 月及 10 月的日均水平抬升至 3000 亿USD以上。

在 $85.70T 的总买卖量和 $264.5B 的日均买卖量背后，市场份额的分布呈现出高度集中的特点。币安 以 $25.09T 的累计买卖量和 $77.45B 的日均成交牢牢占据市场领导地位，其市场份额约 29.3%，这意味着全球衍生品市场中每 100 USD的买卖额中，约有 30 USD就发生在 币安。

第二梯队的角逐格局呈现出明显的差异化特点。OKX、Bybit、Bitget 紧随其后，累计成交区间约 8.2–10.8 万亿USD，日均 250–330 亿USD不等，合计市场占有率与 币安 一块约占整体的 62.3%。OKX 以 $10.76T 总量和日均 $33.20B 位居第二，占据约 12.5% 的市场份额。Bybit 紧随其后，累计买卖量 $9.43T，日均 $29.11B，市场份额约 11%。Bitget 以 $8.17T 总量和日均 $25.20B 占据第四位，市场份额约 9.5%。

Gate.io 以 $5.91T 位居第五，日均 $18.24B，市场份额降至约 6.9%。尽管 Gate 作为老牌交易平台仍维持肯定体量，但其与头部三家的差距正在拉大。更值得关注的是 Gate 之后的断层现象：BingX 的 $2.27T 已不足 Gate 的 40%，而 Crypto.com 和 KuCoin 更是跌至千亿USD级别（$922.61B 和 $888.56B），仅为 币安 的 3|4%。Crypto.com 与 KuCoin 等长尾平台单家市占约 1% 左右，更多承担地区性或细分客群的服务功能，其议价能力与流动性黏性显著弱于头部。从买卖量的同比与环比增速对比看，Bitunix 在两项指标上都处于领先区间、增长斜率最陡，是买卖量增长最快的平台之一。

这种断崖式分布揭示了平台经济的马太效应，头部平台凭着流动性优势形成自我强化循环。对于中小平台而言，需要在细分市场打造差异化定位，不然将面临持续的市场份额流失重压。

CEX 衍生品持仓量

2025 年全球加密衍生品持仓（OI）走出了一条先抑后扬再急跌的剧烈震动路径。市场在历程 Q1 的深度去杠杆 OI 曾一度因恐慌而探底至 870 亿USD的年内洼地，但随即在 Q2 展示出最强的韧性，完成了从犹豫试探到温和加仓的信心重建。这种修复趋势在 Q3 演变为一场近乎疯狂的杠杆泡沫堆积，资金加速涌入推进 OI 单边上行，直至 10 月 7 日触及 2359 亿USD的历史极值。高度拥挤的买卖结构显著提高了市场修正的概率与烈度，Q4 初期的闪电式去杠杆在短短 1 天内便清洗了超越 700 亿USD的持仓，这占据总持仓的三分之一。尽管这样，回落至 1451 亿USD的 OI 仍较年初增长了 17%，且下半年整体资金沉淀显著高于上半年。

基于 2025 年主要 CEX 的日均持仓数据，全球衍生品市场已固化为阶梯分明的寡头格局。前十家里心化交易平台合计约 1083 亿USD OI，其中 币安 以约 300 亿USD日均 OI 占比约 28%，Bybit、Gate、Bitget 分别约 190 亿、156 亿与 153 亿USD，合计使前四大平台控制了约 73% 的全网可买卖杠杆头寸；叠加 OKX 后，前五家平台的 OI 占比超越 80%，头部集中度极高。币安 以约 300 亿USD的日均持仓量确立了断层式的领先优势，其体量接近2、三名之和，发挥着市场流动性基石的决定性用途。紧随其后的是由 Bybit、Gate 与 Bitget 构成的第二梯队，三者日均持仓均保持在 150 亿至 190 亿USD的高位区间，合计掌控了市场的半壁江山；其中，Gate 与 Bitget 的日均差距仅约为 3 亿USD，两者在市场份额上的角逐呈现出极高的胶着度。

OKX 的持仓数据较低，一方面是由于 OKX 为用户提供了较高资金借助率的商品构造，资金在不同买卖对和商品间迅速轮转，分布在现货、投资理财、质押等非买卖模块，因此盘口持仓量指标没办法完整反映真实沉淀资金规模。另外，部分平台成交量与持仓量之间可能存在肯定背离，投资者应更关注买卖结构与资金分布，而不只依靠持仓量指标。

CEX 流动性深度

基于 2025 年主要资产（比特币/以太币/SOL）的双边流动性深度数据，市场呈现出与 OI 完全不同的市场结构。币安 毫无悬念地以断层式优势统领全场，其 5.36 亿USD的 比特币 深度不止是2、的 2.6 倍，更几乎等于其余四家平台的总和，确立了其作为全球数字货币衍生品流动性中枢的绝对地位。OKX 凭着 2.02 亿USD的 比特币 深度和 1.47 亿USD的 以太币 深度，展示了其承接大额买卖的硬实力，证明了其依旧是仅次于 币安 的机构与鲸鱼买卖最佳选择。

在 比特币 上，Bitget 以约 1.03 亿USD的双边深度位列第三，深度约为 Bybit 的 2.7 倍、Gate 的 7 倍，对全市场 比特币 深度的贡献接近 11.5%。在 以太币 上，Bitget 的 ±1% 深度约 9748 万USD，已经接近 OKX 的七成，远高于 Bybit 与 Gate，对全市场 以太币 深度的贡献接近 20%，由此形成 币安 绝对领先、OKX 稳居2、Bitget 稳定占据第二梯队核心的流动性分布。即使在整体流动性相对较弱的 SOL 上，Bitget 依旧提供超越 2242 万USD的 ±1% 深度，约为 OKX 与 Bybit 的六成，占全市场 SOL 深度的约 14%，说明其在高波动、相对长尾的主流资产上也拥有可观的订单吸纳能力。

CEX 用户资产沉淀

基于 2025 年用户资产沉淀数据，加密市场在资金推广托管层面呈现出高度集中的单极结构。基于赫芬达尔 | 赫希曼指数计算，2025 年 CEX 推广托管资产集中度为 5352，这表明数字货币交易平台市场处于极度寡头垄断的状况，其中 币安 一家独大，占据了超越 72% 的市场份额。币安 日均推广托管资产约 1639 亿USD，年内峰值约 2143 亿USD，超越其后七家主要平台资产总和的 2.5 倍。这一集中度意味着，在实质资金存放与推广托管层面，币安 实质承担了类似「系统性基础设施」的角色，其运营和合规情况对整个加密市场的稳健性具备放大效应。

OKX 以约 210 亿USD的日均资产和 248 亿USD的峰值位居第二，规模约为3、 Bybit 的两倍，显示出其在用户资金留存和中长期资产沉淀上的优势。但这种双极 + 多家腰部平台的结构，意味着资金推广托管风险在前两名平台高度集中，一旦任一平台在合规、技术或运营层面出现尾部事件，其外溢效应将远超单个平台本身的市占比。 在第二梯队之后，市场进入了角逐更为激烈的百亿级区间。Bybit、Gate 与 Bitget 分别约 110.5 亿、100.7 亿与 71.5 亿USD日均资产，一同构成次头部资产承载层。前五家平台合计吸纳了超越 90% 的用户资产，用户资金高度集中。

CEX 排名

为将衍生品买卖在 CEX 侧的头部集中从体量叙事进一步落到可比较的水平维度， CoinGlass 对主要衍生品 CEX 进行了综合评分与排序。下图以基础买卖数据为核心网站权重，并从商品、安全、透明度与市场水平等维度给出分项得分与加权总分，从而直观呈现不同平台在流动性承载、风控约束与信息披露上的结构性差距。

清算数据

在 2025 年内，多空合计被强制平仓的名义金额约为 1500 亿USD，对应日均约 4–5 亿USD的正常状态杠杆洗牌。绝大部分买卖日，多空爆仓规模保持在数千万至数亿USD区间，主要反映的是高杠杆环境下平时保证金调整和短期头寸出清，对价格与结构的中长期影响有限。真正具备系统性意义的重压集中在少数几个极端事件窗口，其中 10 月中旬的 10·10–10·11 去杠杆事件最为典型。

2025 年 10 月 10 日，全市场爆仓规模出现样本期内的极端峰值，多空合计清算超 190 亿USD，远超此前各轮清算事件的单日高点。结合部分平台披露步伐与做市商反馈，实质名义清算规模可能接近 300–400 亿USD，是上一轮周期次高事件的数倍。在结构上，当日爆仓高度偏向多头一侧，多头清算占比约 85–90%，表明事件发生前 比特币 及有关衍生品市场处于极度拥挤的多头杠杆状况。

从因果链条看，10·10–10·11 事件的触发点来自外生宏观冲击。
10 月 10 日，美国总统特朗普宣布将自 11 月 1 日起对中国进口产品加征 100% 关税，并计划对重点软件推行出口管制，显著抬升了市场对新一轮高烈度贸易战的预期，全球风险资产随即转入明显的 risk|off 模式。在此之前，比特币 已在宽松预期和风险偏好扩张驱动下于 2025 年内创出约 12.6 万USD的历史高位，衍生品市场的多头杠杆借助率处于高位，现货与期货基差偏高，整个系统事实上处于高估值 + 高杠杆的脆弱状况。外生宏观利空在这一背景下落地，成为引燃集中清算链条的直接导火索。

真正决定事件冲击幅度的，是事前已经形成的杠杆与商品结构与清算机制设计。与三四年前相比，2025 年的市场上存在更多高未平仓量的永续品种、更多中小市值资产与更多大型平台，整体名义杠杆规模显著抬升；同时，很多机构使用多空对冲、跨品种与跨期限的复杂方案，在表面敞口上呈现为「风险对冲」，实质上高度依靠清算引擎和 ADL 机制在极端情形下的有序运行，尾部风险未能得到有效管理。一旦清算与风险管理机制在重压状况下偏离理想轨迹，本应互相抵消的对冲腿会被机制性拆解，原本架构为中性或低净敞口的组合被迫暴露为高净方向性头寸。

在 10 月 10 日价格跌破重点保证金阈值后，常规的逐笔平仓逻辑第一启动，很多保证金不足的多头被抛入订单簿市价清算，触发第一轮集中去杠杆。伴随订单簿流动性飞速被消耗，部分平台的保险基金很难完全吸收亏损，长期几乎未被触发的自动减仓（ADL）机制被迫介入。按设计，ADL 是在极端情形、保险基金不足时，用于强制减空以防止价格被清算重压直接打至极端水平、从而引发平台资不抵债的最后防线。但在本次事件中，ADL 的实行在价格透明度和实行路径上都出现了显著偏差：部分仓位在与市价显著背离的价格被强制减仓，使包含 Wintermute 在内的头部做市商的空头头寸在离得远远的合理价格的点位被动平掉，几乎没办法通过正常买卖对冲损失；同时，ADL 触发主要集中在流动性较弱的山寨币与长尾合约上，而非 比特币/以太币 这种主流资产，致使很多使用空 比特币 / 多 Alt 等结构性方案的机构在短期内失去空头对冲腿，飞速暴露于大幅下行的杂币敞口。清算与 ADL 机制的偏离实行，与基础设施层面的问题叠加放大了重压。极端行情下，多家里心化平台及链上通道出现提现和资产划转的拥堵，跨平台资金通路在重点时刻部分断流，典型的跨所对冲路径没办法顺畅展开，致使做市商即使有意承担对手盘，也很难准时在其他平台或市场对冲风险。在这样的情况下，专业流动性提供者出于封控被迫缩短价格甚至暂时退出，价格发现进一步被交由清算引擎和 ADL 的智能化逻辑主导。同时，在高负载条件下，部分 CEX 端出现撮合和接口卡顿甚至短中止机，而加密市场又缺少类似传统股票和期货市场那样明确的熔断与集中推广竞价机制，价格在短期内不能不在被动平仓主导的订单簿上继续滑落，进一步放大了尾部波动。

在结果层面，这次事件对不同资产和平台的影响高度不均衡，但大家觉得本次事件的长远影响被高度低估。比特币、以太币 等主流资产的最暴跌幅大致在 10–15% 区间，而很多山寨币与长尾资产则出现了 80% 甚至接近归零的极端回撤，反映出清算链条和 ADL 实行在流动性最差的标的上产生了最剧烈的价格扭曲。与 2022 年 LUNA/3AC 时期相比，本轮事件并未引发大规模机构连锁违约，Wintermute 等做市机构虽因 ADL 机制承受了部分损失，但整体资本金仍然充足，风险更多集中于特定方案和资产，而未通过复杂的市场结构向全系统扩散。

场内衍生品与 DAT

场内衍生品

2025 财年不止是数字资产进步史上的分界线，更是 CME 确立其作为全球数字货币定价与风险转移中心地位的重点一年。假如说 2024 年是现货 ETF 的准入元年，那样 2025 年则是场内衍生品市场的深化元年。在这一年中，大家见证了机构资本从单纯的被动配置转向借助复杂的衍生品方案进行主动管理，合规场内衍生品市场与不受监管的离岸市场之间的流动性护城河被彻底重构。

2025 年最具颠覆性的商品革新莫过于现货价格期货（Spot|Quoted Futures，代码 Q比特币 和 Q以太币）的推出与普及。与传统期货不同，这种合约旨在通过特殊的结算机制，提供与现货价格更为紧密的锚定，大幅减少了基差风险和展期本钱。

伴随 CME 比特币 波动率指数 BVX 实时数据的上线，2026 年市场大概率将迎来可买卖的波动率期货。机构投资者将初次拥有直接对冲未知风险的工具，而不需要通过复杂的期权组合来模拟。

在 2025 年，大家见证了基差买卖的正常的状态与规模化。伴随现货 ETF 资产管理规模的指数级增长，借助 CME 期货进行期现套利不只成为了对冲基金的主流方案，更成为了连接传统金融利率与加密原生收益率的重点纽带。

现在杠杆基金持有些净空头头寸高达 1.4 万张合约。深入剖析表明，这事实上是基差买卖（Basis Trade）的直接产物。杠杆基金在现货市场或通过 ETF 买入 比特币，同时在 CME 卖出等量的期货合约。这一组合是 Delta 中性的，其目的是为了赚取期货价格高于现货价格的基差收益。伴随现货 ETF 资金流入的增加，杠杆基金的空头头寸反而同步增加 。这证明了空头头寸并不是方向性做空，而是为了对冲现货 ETF 带来的多头库存。杠杆基金最高峰时持有 115985 枚 比特币 的净空单，事实上，杠杆基金是现货 ETF 流动性的主要提供者和搬运工。

数据显示，前月合约的年化基差在 2024 年 11 月的牛市期间暴涨至 20|25% 区间，而在 Q1 的去杠杆化期间则压缩至接近 0。
2025 年 7 月，SOL 与 瑞波币 近月期货合约的年化基差一度暴涨至接近 50%，远高于 比特币 期货一般呈现的基差水平，明确暴露出有关市场缺少有效的跨市场套利力量。在缺少高流动性、受监管的现货投资工具的状况下，机构资金很难规模化部署期货空头 / 现货多头的现金与套利结构，自然也没办法对过高的基差溢价形成持续压制。伴随 SOL 与 瑞波币 现货 ETF 在通用上市监管框架下推出，这一结构性空白得到部分填补，为合规机构资本进入市场并通过套利来压缩期货基差提供了必要的现货载体与流动性基础。伴随 美国商品期货委员会 批准现货买卖，2026 年极大概达成现货与期货的保证金互抵。这将释放数十亿USD的闲置资本，很大提高市场的杠杆效率。届时，基差买卖的摩擦本钱将降至历史最低，基差水平或许会进一步收敛至传统大宗产品水平。

2025 年 11 月，CME 数字货币板块的日均买卖量达到了历史性的 424000 张合约，名义价值 132 亿USD，同比增长 78%。这一数据超越了 2024 年的任何单月表现，且接近 2021 年牛市巅峰时期的水平，但其构成更为健康，更多是由机构对冲和套利驱动，而非单纯的散户投机。

尽管 比特币 在名义持仓量上仍维持绝对优势，但 2025 年是 以太币 衍生品流动性爆发的一年。数据显示，第三季度 以太币 期货的日均买卖量同比激增 355%，远超 比特币 的增速。
2025 年 7 月 GENIUS Act 的通过，从政策方向突破消除去传统金融机构进入市场的最后一道合规障碍，直接推进了 CME 数字货币综合体在 Q3 创下 313 亿USD的日均持仓量记录。微型合约继续饰演着流动性基石的角色。Q3 微型 以太币 期货（MET）的 ADV 达到了惊人的 20.8 万张。依据经纪商数据，很多中型对冲基金和家族办公室倾向于用微型合约进行头寸调整，以便更精准地匹配其现货投资组合的规模，防止标准合约（5 比特币 / 50 以太币）带来的颗粒度过大问题。

长期以来，CME 只是 比特币 和 以太币 的双寡头市场。然而，2025 年这一格局被打破。伴随 SOL 和 瑞波币 期货及期权的推出，CME 正式进入了多资产年代。SOL 作为第三大资产的有力角逐者，SOL 期货自 3 月推出以来表现抢眼。截至 Q3，累计买卖量达到 73 万张，名义价值 340 亿USD。更关键的是，SOL 期货的 OI 在 9 月份飞速突破 21 亿USD，创下了新合约持仓量翻倍速度的最快记录。同时，瑞波币 期货自 5 月推出以来买卖了 47.6 万张合约。
10 月 13 日推出的 瑞波币 期权更是成为了市场上首个受 美国商品期货委员会 监管的此类商品。它标志着机构投资者不再将数字货币等同于 比特币。对于 SOL 和 瑞波币 这种具备不同风险收益特点的资产，机构开始寻求合规的对冲途径，这预示着将来多方案加密对冲基金将在 CME 上愈加活跃。

DAT

2025 年财政年度伊始，美国财务会计准则委员会（FASB）发布的 ASU 2023|08 号更新正式生效，这一规则变更是本年度 DAT 板块财务表现呈现爆发式增长的基石。新准则强制需要企业对特定加密货币使用公允价值计量，并将公允价值的变动直接计入当期净收益。数字资产财库（Digital Asset Treasury，DAT）指的是：将公司大多数、远超平时运营需要的财库储备，从现金和短债，系统性迁移到 比特币、以太币、SOL 等数字资产上的上市公司。它们把加密货币当作资产负债表层面的核心配置，而不是边缘性的投机头寸。与现货 ETF 相比，DAT 不是被动跟踪工具，而是有完整经营权和资本运作能力的公司实体。公司管理层可以通过可转债、ATM 增发等方法，以增值性筹资不断提升每股对应的数字资产数目，形成所谓的 DAT 飞轮效应。当股价相对净资产价值（NAV）有溢价时，公司增发股票购入更多数字资产，在稀释股权的同时提高每股含币量，反过来支撑甚至放大溢价。

2025 年内，上市公司 DAT 的 比特币 持仓沿着一条几乎单调上升的轨迹，从年初合计约 60 万枚增至 11 月的约 105 万枚，占 比特币 理论总提供量约 5%；其中 Strategy 一家从约 44.7 万枚增持到约 65 万枚，绝对层面仍是不可替代的财库核心，却在市场的占比从约七成滑落到六成出头，增量更多的是来自中小 DAT。

二三季度各类模式 DAT 集体跑步入场、推进总 比特币 持仓越过百万枚门槛，到了四季度，虽然资金净流入从高点狂跌、DAT 股价溢价被大幅挤压，但曲线只表现为斜率放缓而非方向反转，未出现系统性去杠杆和强制减仓。走势说明，所谓泡沫破裂更多是股权层面的再定价，而不是资产端 比特币 仓位的瓦解。DAT 已从一轮题材买卖，变成监管框架内的结构性买盘层，形成一层被公司治理、会计准则和信息披露规范锁死的 比特币 供给侧缓冲。同时，行业结构从「单鲸独大」演进为「巨鲸＋长尾群体」，风险重心正从币价本身，实质性转移到个别 DAT 的筹资结构、公司治理和监管冲击上。DAT 板块的重点不再是预测 比特币 的短期涨跌，而是理解这类公司背后的筹资结构、衍生品敞口和宏观对冲逻辑。在即将来临的 2026 年，伴随 MSCI 指数审察的临近和全球货币政策的潜在转向，DAT 公司面临的波动性考验才刚最初。

期权市场

本年度期权市场的核心叙事由两大里程碑事件概念，这两大事件一同重塑了全球数字资产的定价权逻辑。第一是美国最大的合规交易平台 Coinbase 以 29 亿USD完成对离岸期权巨头 Deribit 的回收，这一并购案不只标志着传统合规交易平台对原生加密流动性的整理，也重新概念了全球衍生品买卖的基础设施格局 。第二，BlackRock 旗下 IBIT ETF 期权的崛起，并在 2025 年第三季度末在持仓量上初次超越长期霸主 Deribit，标志着传统金筹资本已正式在波动率定价权上与加密原生平台分庭抗礼。在此之前，Deribit 一直享有近乎垄断的优势，截至 2024 年底，Deribit 控制着约 85% 的全球加密期权市场份额。

这一年中，传统金融机构的介入成为期权市场变化的分界线。伴随美国监管环境的演变，多家华尔街机构推出了 比特币 ETF 及其期权商品。特别引人注目的是贝莱德推出的 IBIT 于 2024 年 11 月开始提供期权买卖，在 2025 年飞速崛起为 比特币 期权市场的新巨头。总体来看，2025 年的市场格局呈现双轨特点：一方面是以 Deribit 等为代表的 crypto|native 平台，其次是以 IBIT 等 ETF 期权为代表的传统金融途径。

BlackRock 的 IBIT ETF 期权强势崛起，对 Deribit 发起了正面挑战。IBIT 作为在美国纳斯达克上市的现货 比特币 ETF，其期权自 2024 年末推出后不到一年，未平仓头寸规模便急剧攀升。截止 2025 年 11 月，IBIT 成为了全球最大的 比特币 期权买卖载体，取代了 Deribit 多年来的龙头地位。IBIT 期权的成功凸显了传统金融力量的巨大影响——大量此前受监管限制而没办法参与离岸平台的机构投资者，借道 IBIT 进入 比特币 期权市场，带来了大量的资金和需要。IBIT 背后的贝莱德等大型资产管理企业的信誉和合规框架也吸引了更多守旧型机构使用期权进行 比特币 风险敞口管理。截至 2025 年 11 月，IBIT 作为最大的现货 比特币ETF，其管理规模高达 840 亿USD，为期权市场提供了充裕的现货支撑和流动性基础，充分说明了市场对现货 ETF 期权的旺盛需要。

除去 Deribit 和 IBIT，剩下不到一成的 比特币 期权市场由交易平台 CME 及少数几家加密交易网站瓜分。芝加哥产品交易平台（CME）作为传统受监管场合，提供基于 比特币 和 以太币 期货的期权买卖。经过几年的进步，CME 的市场占有率虽有所提高，但截至 2025 年三季度其在全球 比特币 期权 OI 中的占比仅约 6%。这反映出相较于更灵活的加密原生平台和 ETF 期权，基于期货的期权对市场吸引力有限。Binance和 OKX 等中心化交易平台近年也尝试推出 比特币、以太币 期权商品，但用户参与度相对低迷。这类交易平台的衍生品买卖量主要集中在永续合约和期货上，期权业务量仅占其衍生品版图的一小部分。Bybit 等平台亦提供 美元C 结算的期权买卖，但整体市场份额同样有限。以 OKX 和Binance为代表的其他交易平台总共仅贡献约 7% 的 比特币 期权 OI。总体而言，2025 年加密期权市场呈现出高度集中的局面：加密原生平台（以 Deribit 为代表）继续主导 以太币 等非 ETF 品种，而传统金融平台（以 IBIT 为代表）在 比特币 期权上后来居上，双方共筑的双寡头格局下，其他玩家的角色日趋边缘化。值得注意的是，在 以太币 期权方面，因为尚无类似 IBIT 的现货 ETF 期权商品问世，Deribit 依旧几乎是 以太币 期权流动性的唯一中心，其 以太币 期权市场占有率在九成以上。这意味着 Deribit 在 以太币 期权市场的统治地位在 2025 年依然稳定，而 IBIT 的冲击主要体目前 比特币 范围。展望将来，伴随 以太币 现货 ETF 期权在 2025 年 4 月获批发行，不排除 以太币 ETF 期权也将在后续推出并越来越参与角逐。但截至 2025 年 11 月，以太币 期权市场仍是加密原生交易平台的天下，尚未出现类似 IBIT 如此的传统机构级角逐者。

DeFi

PerpDEX

2025 年对于 PerpDEX 而言是极为辉煌的一年。整个市场买卖活动爆发式增长，不断刷新历史纪录。月度买卖量在 10 月份初次超越 1.2 万亿USD，累计全年链上衍生品买卖量已达数万亿USD量级。买卖量的激增与占比的提升背后，是性能突破、用户需要上升与监管环境变化等多重原因一同驱动的结果。无论是散户投资者、机构买卖部门还是风险投资基金，都在 2025 年将目光投向了这一如火如荼的赛道。

Hyperliquid 是 2025 年 PerpDEX 市场当之无愧的领跑者。上半年该平台几乎统治了整个赛道，市场份额一度高达 70|80%，5 月份 Hyperliquid 的链上永续合约买卖量占比达到峰值约 71%。这种惊人的体量使 Hyperliquid 在 2025 年上半年几乎与 PerpDEX 市场划上了等号。

Hyperliquid 不只吸引了大量买卖量，也积累了巨额的未平仓合约规模。
2025 年 10 月数据显示，其持有些永续合约未平仓价值达到 150 亿USD，占主要去中心化永续平台总持仓的约 63%。这一指标表明，很多资金选择在 Hyperliquid 上长期驻留，反映出买卖者对该平台流动性和稳定性的高度信赖。

与传统 以太币 L1 或通用公链不同，Hyperliquid 构建了专店面向高频衍生品买卖的定制 Layer1 区块链。该链使用了自主研发的 HyperBFT 共识机制，可以支持 每秒 20 万 笔订单处置，买卖确认延迟低至 0.2s。这一性能甚至超越了很多中心化交易平台，使 Hyperliquid 成为首个在链上达成接近 CEX 速度和流动性的交易平台。平台使用全链上订单簿（Central Limit Order Book）模式，保证了深度和价格水平，专业买卖员可以在链上享遭到与传统交易平台相媲美的撮合体验。

尽管 Hyperliquid 在 2025 年上半年一家独大，但伴随新参与者的强势入局，下半年 PerpDEX 市场格局由一超走向多强。进入3、四季度，Hyperliquid 的市场份额出现明显下滑——从年中约 70|80% 的水平降低至年底的 30|40%。据链上数据，11 月 Hyperliquid 的买卖量占比已跌至约 20%，而 Lighter、Aster 等新星飞速崛起：当月 Lighter 占约 27.7%，Aster 占 19.3%，另一黑马 EdgeX 也达到 14.6%。这意味着过去由 Hyperliquid 一家主导的市场，在短短几个月内演变为多足鼎立的角逐局面。高额的买卖勉励、差异化的产品营销策略与资本支持推进了这类挑战者的崛起，整个 PerpDEX 范围的角逐在 2025 年下半年进入白热化阶段。

预测市场

2025 年加密预测市场迎来了爆发式增长，整体买卖量在 1 月至 11 月累计达到约 520 亿USD，已大幅超越 2024 年美国大选期间的峰值水平。

作为现在全球买卖量最大的预测市场平台，Polymarket 在 2025 年的累计买卖额已超越 230 亿USD。平台日均活跃用户接近 6 万人，较年初增长近三倍；月度活跃用户峰值据估计已超越 45 万人，显示出大众参与度的显著提高。目前 Polymarket 平台注册的买卖用户总数约为 135 万，体现出过去一年用户基础的迅猛扩张。庞大的用户群和充沛的流动性致使多个热点市场的单个合约累计成交额达到数亿USD量级，流动性深厚的市场已可容纳上千万USD资金进出而不致出现剧烈滑点，在高流动性、可清算、事件概念明确的场景中，预测市场价格常被用作补充指标。据报道，在 2024 年 11 月美国大选期间，Polymarket 单日买卖额一度高达近 4 亿USD，准确预测了选举结果，相比之下传统民调出现偏差。这一事例凸显了去中心化预测市场在重大事件上的信息聚合能力和定价准确性，也为 2025 年进一步走向主流奠定了基础。

Web3 钱包

Web3 钱包作为连接用户与去中心化互联网的第一触点，其策略地位在 2025 年发生了根本性的跃升。钱包不再只是私钥的保管容器或简单的转账工具，而是演进为集数字身份（DID）、资产管理、DApps（DApp）操作系统与社交图谱于一体的链上流量入口。

回顾过去五年，Web3 钱包的形态历程了剧烈演变。早期的钱包需要用户拥有极高的技术认知，需自行管理助记词、理解 Gas 费机制并手工配置互联网。这种高门槛致使了巨大的用户流失率，数据显示，曾有超越 50% 的用户在钱包设置阶段因步骤复杂而舍弃。本年度最显著的行业特点是账户抽象（Account Abstraction）的大规模落地与链抽象（Chain Abstraction）技术的规范化。这两大技术的融合，致使 Web3 钱包在客户体验上初次拥有了与 Web2 金融应用相抗衡的能力。复杂的私钥管理、晦涩的 Gas 费机制与割裂的多链流动性，正在被后台的自动化协议所封装，用户感知的摩擦力降至历史最低点。

同时，机构级资金的入场倒逼了钱包安全构造的升级，多方计算（MPC）技术与可信实行环境（TEE）的结合已成为头部钱包的标准配置，彻底改变了私钥即所有的脆弱安全模型。

在 2025 年一超多强的市场格局中，OKX Web3 钱包凭着技术革新与全能生态的结合，在易用性和功能集成方面均领先行业，被公觉得赛道的综合领头羊。作为 Web3 入口的超级聚合器，OKX 钱包拥有超越 500 万的月活跃用户，其核心设计哲学在于将复杂的链上逻辑封装在极简界面之后。通过统一的仪表盘，用户可以轻松管理分布在 100 多条公链上的资产，且不需要手工添加合约。

同时，OKX Web3 钱包是行业内最早深度集成 DEX 聚合器的商品之一。在其他不少钱包还停留在支持单一链上 Swap 功能时，OKX 钱包已经将多链买卖聚合做到钱包内部。其内置的 OKX DEX 聚合器覆盖超越 100 条公链，通过智能路由为用户自动探寻最好买卖路径。用户在钱包内发起兑换请求后，聚合器会同时调用多个 DEX 价格并拆分路由，以确保以最佳价格、最低滑点成交。

除 OKX Wallet 这种长期位列行业领先地位的钱包外，2025 年还有很多新秀，譬如 币安 Wallet。
2025 年 币安 Wallet 的异军突起核心在于 币安 Alpha 的增长方案：把早期项目发现 + 买卖直接内嵌到钱包，让用户用接近中心化商品的路径参与早期项目、空投与 TGE。官方对 Alpha 的定位更接近「预上币项目的发现与筛选池」，在步骤上强化透明度与可参与性，并通过任务化、权益化机制把链上参与转化为更高频的买卖行为与留存。这种 Alpha 驱动的钱包增长在数据层面体现得很直接。

2025 年，Bitget Wallet 押注 PayFi，打通链上投资理财与现实消费，并推进 Wallet Card。Gasfree 的 GetGas 覆盖多链 Gas 支付，并且支持 谷歌/Apple/ 邮箱社交登录。原生集成 Ondo 等 RWA，可买卖代币化美股，同时提供扫描二维码与卡支付、稳定币投资理财 Plus，主打 Everyday finance app。

总结

2025 年加密衍生品市场的主线，是从高杠杆零售投机转向机构资本、合规基础设施与链上技术并行演进的再定价。宏观流动性决定趋势，加密在降息预期与风险偏好切换中高 Beta 放大波动，地缘与政策提供触发器；全年去杠杆阶段，10 月外生冲击叠加三季度拥挤杠杆，使全网 OI 自高位两日回撤逾 700 亿USD并出现百亿USD级清算峰值。

CEX 侧全年约 85.7 万亿USD成交量下，OI、深度与推广托管高度向头部集中，头部平台提高价格发现与实行效率，也把合规、运营与技术事件放大为系统性风险；在库存下行、订单簿变薄下，这种集中化同时放大上涨的边际推力与下跌时的流动性真空。极端清算暴露保证金—清算—保险基金—ADL 链条的脆弱：保险基金承压、跨平台划转拥堵时，ADL 的非透明实行与偏离市价减仓会拆解对冲腿，使中性组合被动转为方向性风险，风控需围绕清算机制与资金可达性重做重压测试。规范化在场内衍生品与 DAT 上更集中：CME 推出现货价格期货等合规革新，推进基差买卖正常的状态，将 ETF 现货需要与期货对冲连接成可复制的套利链条；DAT 在会计与筹资工具驱动下形成资产负债表型配置 / 筹资飞轮，买盘更「锁定」，但风险重心从币价迁移到筹资结构、公司治理与监管冲击。期权市场定价权亦在迁移，合规交易平台并购整理与 ETF 期权崛起使 比特币 波动率流量向传统金融途径集中。DeFi 端 PerpDEX 依托高性能应用链与 intent|centric 构造逼近 CEX 体验并走向多强角逐，预测市场与钱包的账户 / 链抽象把发现、买卖与分发前移到应用层。

综上所述，目前的衍生品市场呈现出鲜明的结构性机会与不对称风险：机会主要存在于合规现货与衍生品工具（如 ETF 期权）打通后涌现的低风险基差套利空间，与高性能链上基础设施（PerpDEX）对传统中心化流动性的功能性替代；而风险则高度集中于 DAT 板块筹资逻辑逆转可能引发的股权与币价双杀，与在高度集中的 CEX 清算体系中，因尾部资产流动性错配而致使的系统性穿仓隐患。展望 2026 年，伴随全球监管框架的加速趋同与流动性环境的潜在转折，市场的核心竞争优势将聚焦于买卖基础设施能否在极度拥挤的杠杆链条中保持清算韧性，与资本能否在合规与去中心化之间找到最高效的流转路径。