筹码大换手近尾声！BTC2026年有望重回买方主导

由BTC长期持有者发动、持续近2 年的倒货潮，好像终于要看到尽头了。依据研究机构K33 Research发布的报告，BTC结构性卖压接近耗竭，伴随筹码渐渐趋于安定，看好市场明年将重新转由买方主导。

K33 Research 研究主管Vetle Lunde 表示，自2024 年起，持有超越2 年、长期未动用的BTC（即UTXO，未花费买卖输出）持续下滑。这段期间，约有160 万枚BTC（依目前币价计算约1,380 亿USD）重新进入流通，显示早期持币者的卖压并不是短期现象，而是持续性释放。

Vetle Lunde 指出，这样大规模的变动绝不是单纯的钱包升级或技术调整，而是货真价实的「大户套现」。

他补充说，虽然部分早期地址重新启用，可能与「灰度BTC信托（G比特币）」由封闭式基金转为现货ETF 、钱包整并，或基于资安考量进行地址升级等原因有关，但这类理由，仍不足以完全讲解很多BTC重新进入流通是什么原因，更适当的解析是持续性的筹码派发潮（大户向市场卖出筹码的过程）。

币龄达2 年以上的BTC提供量变化。 （资料来源：K33／CoinMetrics）

筹码派发潮改写BTC持有结构

K33 的报告指出，2024 年、 2025 年已成为BTC史上第2 、第3 大规模的「长线提供苏醒年」，仅次于2017 年，但这一波的性质已大不相同。

Vetle Lunde 回顾，2017 年的筹码换手主要由ICO（初次代币发行）热潮、角逐币炒作所推进；反观过去两年的卖出行为，更多是对接由美国BTC现货ETF 所创造的深度流动性，与企业买盘所带来的庞大需要。在这种市场条件下，长期持有者得以在充足流动性支撑下，越来越达成获利。

每年重新进入流通、币龄达2 年以上的BTC总量。 （资料来源：K33）

K33 也列举多笔大型买卖作为佐证，包含：

今年7 月：Galaxy Digital 完成8 万枚BTC场外买卖（OTC）；今年8 月：一名「巨鲸」将2.4 万枚BTC兑换成ETH；今年10 月至11 月：另一名大型持有者供应约1.1 万枚BTC。

报告指出，类似的行为在其他大型持币者之间亦相当常见，这非常可能是BTC今年表现相对逊色的重点原因。

K33 指出，光是今年，就有价值约3,000 亿USD的BTC（持有空闲超越一年）重新流通。 Vetle Lunde 表示，伴随机构级流动性涌入，长期持有者得以在「六位数USD价格区间」达成获利，这不只减少了筹码集中度，也为很多流通供给打造了新的价格基准。

重新进入流通的BTC供给USD价值。 （资料来源：K33／Checkonchain）

卖压降温在望，注意资产再平衡效应

展望后市，K33 预期，卖方重压可望越来越缓解。 Vetle Lunde 表示，过去两年，已有约20% 的BTC提供量被重新唤醒，伴随这股长期卖压越来越消化，链上卖方力量将趋近饱和。

他进一步预测，两年以上币龄的BTC提供量，有望结束长期下滑趋势，并在2026 年底回升至高于现在约1,216 万枚BTC的水准。伴随早期持有者的抛售渐渐告一段落，市场将越来越回到由买方主导的结构。

K33 亦提醒，伴随本季进入尾声，市场可能出现投资组合再平衡的技术性影响。 Vetle Lunde 指出，历史数据显示，BTC在新季度初期，总是倾向于走出与前一季相反的走势。

因为BTC在第四季明显落后于其他资产类别，对于采取固定配置比率的资产管理机构而言，今年底至明年初的再平衡操作，可能为市场带来额外资金流入，类似状况曾出目前今年9 月底至10 月初。

BTC新季度初的表现总是与上一季走势相反。 （资料来源：K33）

虽然历史数据显示，长线提供的很多苏醒一般发生在「市场顶部」附近，但Vetle Lunde 倡导，伴随BTC透过ETF 与顾问平台全方位渗透主流金融体系，即使短期仍有震动，长期的需要基调已比过去任何一次周期都愈加稳定。