怎么样将银行估值框架应用于BTC财库公司

作者：Andrej Antonijevic，来源：比特币 Treasury，编译：Shaw

介绍

银行以各种形式存在已有数百年之久。其经营管理模式一般基于一个简单的经济机制：它们吸收存款，并借助这一资金基础提供诸如抵押贷款、企业贷款、支付服务和信贷便利等金融商品。资产收益与负债本钱之间的差额构成了其盈利的基础。

因为这种商业模式常见存在、遭到监管且可衡量，资本市场已经开发出明确的银行估值办法。其中应用最广泛的办法之一是市净率（P/B）框架，它将银行的估值与其长期股本回报率、资本本钱和可持续增长率直接联系起来。

进入21世纪，一种新型的资产负债表实体应运而生：BTC财库储备公司。这种机构发行以法定货币计价的资本（债务、优先股或股权），用于回收和持有BTC，将它作为长期资金管理方案的一部分，并将BTC视为一种资本资产。尽管基础资产不同，但其经济逻辑却十分相似：银行和BTC财库公司都从事资本转换，因此都可以用相同的估值原则进行剖析。

本文展示了银行用的市净率框架怎么样直接应用于BTC财库公司，使投资者可以用一种适用且连贯的剖析办法来评估其价值。

银行估值框架

银行的市净率估值框架可以表述为：

其中：

ROE是银行的净资产回报率，

r是权益本钱（投资者需要的回报率），

g是每股账面价值和股息的长期增长率。

假如一家银行的净资产收益恰好等于其权益本钱（ROE=r），则其买卖价格与账面价值持平。假如ROE高于权益本钱，则其买卖价格为溢价。假如ROE低于权益本钱，则其买卖价格为折价。

这种逻辑是市净率框架的基础，并构成了通向BTC财库企业的定义桥梁。

将市净率框架应用于BTC财库公司

BTC财库公司可以用同样的估值逻辑进行剖析。它们的账面价值就是它们的净资产价值（NAV），即它们持有些BTC股权和现金权益。

一家BTC财库企业的股本回报率由三个部分组成：

以法币计价的BTC价格上涨

当以高于净资产值 (NAV) 的价格筹集新资金，或者当筹资使公司可以比被动投资者更快地增加其每股BTC持有量时，即可达成每股BTC增值（比特币收益率）。

杠杆用途，即放大用途。

因此，有关的净资产收益率指标为：

其中：

g|比特币=BTC以法币计价的价格增长，

a=每股BTC增值（比特币收益率），

L=杠杆率（债务占总资产的百分比），

f=债务本钱。

该表达式与银行净资产收益率（ROE）等式类似：经营收益减去筹资本钱，并依据资产负债表结构进行适合调整。

框架图示

为了展示该框架在实践中的运作方法（不以具体估计值为基准，仅用于说明目的），请考虑以下参数：

BTC价格上涨：
15%

每股BTC增值（比特币收益率）：5%

杠杆率：30%

债务本钱：8%

BTC增值与每股收益增长的复合收益率：

偿还债务会降低这一比率：

给予：

可以用资本资产定价模型 (CAPM) 办法估算权益本钱，其中无风险利率为4%，市场风险溢价为4%。依据BTC财库企业的贝塔系数（比如，在2.0到3.0之间，并依据杠杆率进行调整），权益本钱值将在12%到16%之间。

在这类示例性参数下：

假设长期货币贬值率（即通货膨胀率）为g = 4%，结果大致落在资产净值的1.2倍至1.8倍之间。

这不是预测，而是对该办法的演示：估值直接反映ROE、权益本钱和长期增长之间的关系，与银行的状况完全一致。

为什么这个类比成立

银行和BTC财库公司之间的剖析对称性并不是偶然。两者都依靠于资本转换：

银行将低收益存款转化为高收益贷款和金筹资产。

BTC资金管理公司将法币资金转化为BTC敞口，借助资产负债表管理来增强每股BTC的长期积累。

无论哪种状况，价值创造都取决于机构保持高于其权益本钱的持续净资产收益率 (ROE) 的能力。这种利差来自于以下结构性优势：

资金优势（获得低本钱资金）

风险管理和选择权优势（发行机会和结构），

特许经营和信赖优势（有效吸引长期资本的能力）。

这类驱动原因决定了净资产收益率与利率之间的差距的大小和持续时间，从而决定了估值倍数是高于还是低于资产净值。

结论

市净率模型一直是银行估值的基石，由于它将估值与基础资本市场经济直接联系起来。同样的结构自然也适用于BTC财库公司：

这两类机构的盈利都依靠于其资本回报率与资本本钱之间的利差。通过使用成熟的银行框架，投资者可以基于连贯、透明的视角剖析BTC财库公司，从而知道资产负债表结构、发行纪律和BTC升值怎么样一同塑造其长期价值创造。

假如该框架适用于银行，那样它也同样适用于BTC财库公司，由于在这两种状况下，估值最后都反映了资本转换的经济效益。