BTC国库方案与估值风险：Saylor 与 Chanos 的巅峰对决
关于BTC作为企业资金储备资产有哪些用途的争论在2025年愈演愈烈，迈克尔·塞勒和吉姆·查诺斯分别代表了截然相反的两种看法。塞勒是……的首席实行官
策略
（MSTR）一直不懈地主张BTC
同时，传奇做空者查诺斯(Chanos)则借助BTC国债溢价狂跌获利。本文将分析他们完全不同的看法，评估目前的市场动态，并剖析在当今环境下，塞勒(Saylor)的看涨看法和查诺斯的看跌论点哪一方更有说服力。赛勒看好BTC的原因：BTC作为核心国库资产
Michael Saylor 一直将BTC视为一种卓越的价值储存方法和企业资产负债表的基石。截至 2025 年 11 月，Strategy 公司持有超越 64.1 万枚BTC，价值约 225 亿USD。Saylor 强调，该公司正在“加速购买”，并将非常快宣布更多回收计划。
依据策略官方公告
他驳斥了有关BTC供应的说法，将链上变动归因于推广托管机构变更，而非清算。依据赛勒的公开声明
赛勒的长期乐观
其根源在于BTC的稀缺性及其在年底前超越黄金和标普500指数等传统资产的潜力。依据塞勒的公开评论
.赛勒的方案基于如此一个理念：BTC作为企业储备资产的普及将推高其价值。他觉得，像Strategy如此的公司正在构建一个“万亿USD的BTC资产负债表”，并借助它来创建以BTC为支撑的金融商品。
依据策略部门的官方声明
这一愿景与他通过去中心化系统重塑全球金融的更广泛目的相一致。查诺斯的看跌论点：金融工程凌驾于实质之上
同时，吉姆·查诺斯（Jim Chanos）则持完全不同的看法。他通过做空Strategy企业的股票，同时做多BTC，从中获利。该公司市值与净资产值之比（mNAV）在2025年末至2025年11月期间从2.5倍狂跌至1.23倍。
依据行情分析
查诺斯批评赛勒的做法是“金融胡言乱语”，并将它与2025年的投机性SPAC热潮相提并论。依据查诺斯的公开评论
他觉得，BTC资金管理公司依赖发行优先股和欧元计价股票等筹资噱头来保持虚高的溢价，而不是依赖稳健的业务基本面。依据彭博社的剖析
.伴随市场重新评估杠杆BTC国库方案的风险，Chanos 的做空论点得到了验证。他指出，投资者对 Saylor 金融工程的热情有所减弱，而黄金的复苏和另类数字货币投资工具的出现进一步削弱了溢价。
据晨星公司报道
到2025年11月，查诺斯平仓了所有买卖，获利超越50%。据彭博社报道
.市场动态：充满矛盾的一年
依据经济报告
相反，BTC的表现却创下历史新低，跌幅达|1.2%，这是自2025年以来BTC初次成为表现最差的资产。依据经济报告
同时，标普500指数则录得14.7%的温和回报率。依据经济报告
.这类数据挑战了赛勒此前关于BTC将在年底前跑赢黄金和标普500指数的预测。然而，赛勒专注于长期价值创造而非短期波动，这仍然是他的重点优势。他重申，Strategy的资产负债表“杠杆率非常低”，并且BTC的基本面依旧稳定。
依据Strategy的公开声明
.论证的验证：哪个占上风？
查诺斯的短期成功显而易见：他的买卖借助了mNAV溢价的崩盘，这直接批判了塞勒的估值逻辑。
依据行情分析
然而，尽管BTC在2025年的表现低于预期，Saylor仍持续增持，这表明他对BTC的长期走势充满信心。事实上，该方案持有些BTC数目维持不变，资产负债表也维持稳定。依据策略部门的官方声明
这表明赛勒的方案尚未失效。相反，Chanos对BTC国库公司作为投机性工具的更广泛批判，得到了溢价降低和市场转向黄金的支持。
据晨星公司报道
然而，像 Strategy 如此的公司所展示出的韧性——尽管面临宏观经济逆风——表明，即便BTC的估值模型仍然存在争议，但BTC作为企业资产的角色仍将继续存在。结论：愿景与实用主义之间的拉锯战
Saylor 和 Chanos 之间的冲突反映了市场更广泛的紧张局势：BTC颠覆性潜力的魅惑力与投机性估值过高的风险之间的矛盾。尽管 Chanos 的短期押注获得了成功，但 Saylor 基于BTC稀缺性和机构使用的长期愿景依旧坚定不移。投资者需要权衡这类看法与不断变化的市场情况、监管动态和宏观经济趋势之间的关系。
截至2025年11月，数据显示BTC国库方案既非稳赚不赔，也非一败涂地。相反，它们代表着高风险、高利润的投资方案，需要进行严格的审察。最后是赛勒的乐观预测还是查诺斯的悲观警告占上风，将取决于市场怎么样应付BTC的下一阶段进步。
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