一文了解五大协议怎么样“瓜分”万亿机构资本

作者：Mesh

编译：深潮TechFLOW

老实说，过去六个月中机构级RWA代币化的进步值得深入关注。市场规模正接近200亿USD。这不是炒作，而是真正的机构资本正在链上部署。

我已经关注这个范围有一段时间了，近期的进步速度让人惊叹。从国债、私募信贷到代币化股票，这类资产正以比市场预期更快的速度向区块链基础设施转移。

现在有五个协议成为了这一范围的基础：RaylsLabs、OndoFinance、Centrifuge、CantonNetwork和Polymesh。它们并不是在争夺同一类顾客，而是分别针对机构的不同需要：银行需要隐私，资产管理公司追求效率，华尔街公司则需要合规性基础设施。

这不是关于哪个“胜出”的问题，而是关于机构选择哪种基础设施，与传统资产怎么样通过这类工具达成数万亿USD的迁移。

被忽略的市场正逼近200亿USD大关

三年前，代币化RWA几乎还不算是一个类别。而今天，国债、私募信贷和公开股票的链上部署资产已接近200亿USD。相比2024年初的60亿到80亿USD区间，这一增长显著。

说实话，细分市场的表现比总规模更有趣。

依据rwa.xyz提供的2026年1月初市场网站快照：

国债和货币市场基金：约80亿至90亿USD，占市场的45%|50%

私募信贷：20亿至60亿USD（基数较小但增长最快，占比20%|30%）

公开股票：超越4亿USD（飞速增长，主要由OndoFinance推进）

三大驱动原因加速RWA使用：

收益套利的吸引力：代币化国债商品提供4%|6%的回报率，且支持24/7全天候访问，而传统市场则有T+2的清算周期。私募信贷工具提供8%|12%的回报率。对于管理数十亿USD闲置资本的机构财务主管来讲，这笔账非常不错算。

监管框架越来越健全：欧盟的《加密货币市场监管法案》（MiCA）已在27个国家内强制推行。美国证券交易委员会的“加密项目”（ProjectCrypto）正在推进链上证券框架。同时，No|ActionLetters（无行动函）致使像DTCC如此的基础设施提供商得以将资产代币化。

推广托管和预言机基础设施的成熟：Chronicle Labs处置了超越200亿USD的总锁定价值，Halborn为主要的RWA协议完成了安全审计。这类基础设施已经足够成熟，可以满足受托责任的规范。

尽管这样，行业仍面临巨大挑战。跨链买卖的本钱每年估计高达13亿USD。因为资本流动本钱高于套利收益，相同资产在不同区块链上的买卖价差达到1%|3%。隐私需要与监管透明度需要之间的冲突仍未解决。

RaylsLabs：银行真正需要的隐私基础设施

@RaylsLabs将自己定位为连接银行与去中心化金融（DeFi）的合规优先桥梁。由巴西金融科技公司Parfin开发，并获得FrameworkVentures、ParaFiCapital、ValorCapital和AlexiaVentures的支持，其构造为专为受监管机构设计的公共许可型、兼容EVM的L1区块链。

我已经关注其Enygma隐私技术栈开发一段时间了。重点不是技术规格，而是其办法论。Rayls正在解决银行真正需要的问题，而不是迎合DeFi社区对银行需要的想象。

Enygma隐私技术栈的核心功能：
1.零常识证明：保障买卖机密性；2同态加密：支持加密数据上的计算；3跨公链与私有机构互联网的原生操作；4机密支付：支持原子交换与嵌入式“付款交割”；5可编程合规性：可向指定审计员选择性披露数据

实质应用案例：
1.巴西中央银行：用于CBDC外贸结算试点；2.Núclea：受监管的应收账款代币化；3.多家未公开节点顾客：用于私有化的付款交割工作流

最新进展

2026年1月8日，Rayls宣布完成由Halborn进行的安全审计。这为其RWA基础设施提供了机构级的安全认证，对于那些正在评估生产部署的银行来讲，这一认证非常重要。

除此之外，AmFi网盟计划到2027年6月在Rayls上达成10亿USD的代币化资产目的，并将获得500万RLS代币的奖励支持。AmFi是巴西最大的私募信贷代币化平台，为Rayls带来了即刻的买卖流量，并设定了为期18个月的具体里程碑。这是现在任何区块链生态系统中获得的最大规模的机构RWA承诺之一。

目的市场与挑战

Rayls的目的顾客是需要机构级隐私的银行、中央银行和资产管理公司。其公共许可型模式限制了验证者的参与资格，仅允许持牌金融机构参与，同时确保买卖数据的机密性。

然而，Rayls面临的挑战在于怎么样证明其市场吸引力。在缺少公开的TVL数据或试点以外已宣布的顾客部署的状况下，2027年中期10亿USD的AmFi目的成为其重点考验。

OndoFinance：跨链扩张的极速竞赛

Ondo在RWA代币化范围达成了从机构到零售的最快扩张。从刚开始聚焦国债的协议起步，目前已成为代币化公开股票范围的最大平台。

截至2026年1月的最新数据：

TVL：
19.3亿USD

代币化股票：超4亿USD，占市场份额的53%

SOL链上的美元Y持仓：约1.76亿USD

我亲自测试了SOL上的美元Y商品，客户体验流畅无比：将机构级国债与DeFi的便捷性结合，这才是重点所在。

最新动态

2026年1月8日，Ondo一次性推出了98种新代币化资产，涵盖AI（人工智能）、电动车（EV）和主题投资等范围的股票和ETF。这不是小规模试水，而是迅速推进。

Ondo计划在2026年首季，在SOL上推出代币化的美国股票和ETF，这是其进军零售友好型基础设施的最激进尝试。依据商品路线图，伴随扩张的推进，目的是上线超越1,000种代币化资产。

行业聚焦：

人工智能AI范围：Nvidia、数据中心REITs（房产投资信托基金）

电动车范围：特斯拉、锂电池制造商

主题投资：传统上因最低投入门槛而受限的特殊板块

多链部署方案：

ETH：DeFi流动性和机构合法性

BNBChain：覆盖交易平台原生用户

SOL：支持大规模买家用，拥有亚秒级的买卖最后确认速度

老实说，Ondo在代币价格下跌的同时，TVL却达到19.3亿USD，这才是非常重要的信号：协议的增长优先于投机行为。这一增长主要得益于机构国债和DeFi协议对闲置稳定币收益的需要。
2025年第四季度市场整理期间TVL的增长，表明了真实的需要，而不止是追逐市场热潮。

通过与经纪商|买卖商打造推广托管关系、完成Halborn安全审计，并在六个月内在三大主流区块链上推出商品，Ondo已经获得了领先优势，而角逐对手很难追赶。譬如，其角逐对手Backed Finance的代币化资产规模仅约为1.62亿USD。

不过，Ondo仍面临一些挑战：

非买卖时段价格波动：尽管代币可以随时转移，但定价仍需参考交易平台的营业时间，这可能在美国夜间买卖时段导致套利价差。

合规性限制：证券法需要严格的KYC和认证核查，这限制了“无许可性”的叙事。

Centrifuge：资产管理者怎么样真正部署数十亿USD

Centrifuge已成为机构级私募信贷代币化的基础设施标准。截至2025年12月，协议的TVL已暴涨至13亿至14.5亿USD，这一增长由实质部署的机构资本推进。

主要机构部署案例

Janus Henderson合伙人关系（拥有3730亿USD资产管理规模的全球资产管理公司）

Anemoy AAACLO基金：完全链上的AAA级担保贷款证券（CLO）

与其管理的214亿USDAAACLOETF用相同的投资组合管理团队

2025年7月宣布扩展计划，目的在AVAX上新增2.5亿USD投资

Grove资金分配（Sky生态系统的机构信贷协议）

承诺的资金分配方案达到10亿USD

初始启动资本为5000万USD

项目创始团队来自德勤、花旗集团、BlockTowerCapital和HildeneCapitalManagement

ChronicleLabs预言机合伙人关系（2026年1月8日宣布）

资产证明框架：提供经过加密验证的持仓数据

支持透明的净资产值（NAV）计算、推广托管验证和合规报告

提供面向有限合作伙伴和审计员的仪表板访问功能

我一直在关注区块链范围的预言机问题，而Chronicle Labs的办法是首个可以满足机构需要的解决方法：提供可验证数据，同时不牺牲链上效率。
1月8日的公告中还附带了一个视频演示，展示了这一解决方法已经投入实质应用，而不是将来的承诺。

Centrifuge的独特运作模式：

与那些将链下商品简单包装的角逐对手不同，Centrifuge在发行阶段直接对信贷方案进行代币化。其步骤如下：

发行人通过单一透明的工作流来设计和管理基金；

机构投资者分配稳定币进行投资；

资金在信用审批后流向借款人；

还款通过智能合约按比率分配给代币持有者；

AAA级资产的年化收益率（APY）在3.3%|4.6%之间，且完全透明。

多链V3构造支持的互联网：ETH；Base、Arbitrum、CELO、AVAX

重点在于，资产管理者需要证明链上信贷可以支持数十亿USD的部署，而Centrifuge已经达成了这一点。仅Janus Henderson的合作关系，就提供了数十亿USD的容量。

除此之外，Centrifuge在行业准则拟定中的领导地位（如一同创立Tokenized Asset Coalition和Real|World Asset Summit）进一步巩固了其作为基础设施而非单一商品的地位。

尽管14.5亿泰达币VL证明了机构的投资需要，但3.8%的目的年化收益率相较于DeFi历史上更高风险、更高利润的机会看上去逊色。怎么样吸引超越Sky生态系统分配的DeFi原生流动性提供者，成为Centrifuge的下一个难关。

CantonNetwork：华尔街的区块链基础设施

Canton是机构级区块链对DeFi无许可理念的回话：一个由华尔街顶级公司支持的隐私保护型公共互联网。

参与机构：DTCC（存托信托与清算公司）、贝莱德、高盛、Citadel Securities。

Canton的目的是瞄准DTCC在2024年处置的3700万亿USD年结算流量。没错，这个数字没打错。

DTCC合伙人关系（2025年12月）

与DTCC的合作至关要紧。这不止是一个试点项目，而是构建美国证券结算基础设施的核心承诺。通过获得美国证券交易委员会的No|ActionLetter（无行动函）批准，这一合作致使部分由DTCC推广托管的美国国债可以在Canton上原生代币化，并计划在2026年上半年推出受控生产的MVP（最小可行商品）。

重点细节：

DTCC与Euroclear一同担任Canton基金会的联合主席；

不仅仅是参与者，而是治理的领导者；

初期专注于国债（信用风险最低、流动性高、监管明确）；

在MVP阶段后，可能扩展至公司债、股票和结构性商品。

刚开始，我对许可型区块链持怀疑态度。但DTCC的合作改变了我的怎么看。这并不是由于其技术上的优越性，而是由于这是传统金融真正会使用的基础设施。

Temple Digital平台上线（2026年1月8日）：Canton的机构价值倡导在Temple Digital Group于2026年1月8日推出的私人交易网站中得到了进一步明确。

Canton提供拥有亚秒级撮合速度的中央限价订单簿，使用非推广托管构造。现在支持数字货币和稳定币的买卖，并计划在2026年推出代币化股票和大宗产品的支持。

生态系统合伙人：
1.富兰克林邓普顿管理着价值8.28亿USD的货币市场基金；2.摩根大通通过JPMCoin达成支付交割结算。

Canton的隐私构造：Canton的隐私功能基于智能合约级别，用Daml（数字资产建模语言）达成：

合约明确规定什么参与方可见什么数据；

监管机构可访问完整的审计记录；

买卖对手可查询买卖详细情况；

角逐对手和公众没办法看到任何买卖信息；

状况更新以原子性方法在互联网中传播。

对于习惯于用彭博终端和暗池进行保密买卖的机构来讲，Canton的构造在提供区块链效率的同时，又防止了对买卖方案的公开，这种设计看上去尤为合理。毕竟，华尔街从来不会将专有买卖活动暴露在透明的公共账本上。Canton的300多家参与机构展示了其在机构中的吸引力。然而，现在报告的很多买卖量可能更多是模拟试点活动，而非实质生产流量。现在的限制在于开发速度：计划于2026年上半年出货的MVP反映了多季度的规划周期。而对比之下，DeFi协议一般在数周内即可推出新品。

Polymesh：为合规而生的证券区块链互联网

Polymesh通过协议层级的合规性而非智能合约的复杂性崭露头角。作为专为受监管证券设计的区块链，Polymesh在共识层面进行合规验证，不需要依靠定制代码。

核心特征

协议级别的身份验证：通过许可的顾客尽职调查提供方进行身份验证；

嵌入式出售规则：不合规的买卖在共识阶段直接失败；

原子化的支付交割：买卖以6秒内最后确认的速度完成。

生产级集成

Republic（2025年8月）：支持私募证券发行；

AlphaPoint：覆盖35个国家的150多个买卖场合；

目的范围：受监管的基金、不动产、企业股权等。

优势：不需要定制智能合约审计；协议自动适应监管变化；没办法实行不合规的转账操作。

挑战与将来：Polymesh现在作为独立链运行，这使其与DeFi流动性隔离。为解决这一问题，计划于2026年第二季度推出ETH桥接（以太坊Bridge）。至于能否如期达成，大家拭目以待。坦白说，我曾低估了这种“合规原生”构造的潜力。对于那些被ERC|1400复杂性困扰的证券代币发行方来讲，Polymesh的办法确实更具吸引力：将合规性直接嵌入协议，而非依靠智能合约。

这类协议怎么样划分市场？

这五个协议并不直接角逐，由于它们各自解决的问题不同：

隐私解决方法：

Canton：基于Daml智能合约，专注于华尔街的买卖对手关系；

Rayls：使用zkp，提供银行级数学隐私保护；

Polymesh：协议级身份验证，提供一站式合规解决方法。

扩展方案：

Ondo：跨三条链管理19.3亿USD，追求流动性速度优先于深度；

Centrifuge：专注于13亿至14.5亿USD的机构信贷市场，深度优先于速度。

目的市场：

银行/CBDC→Rayls

零售/DeFi→Ondo

资产管理公司→Centrifuge

华尔街→Canton

证券代币→Polymesh

在我看来，这种市场细分比大家意识到的更为要紧。机构并不会选择“最好的区块链”，而是会选择可以解决其特定合规、运营和角逐需要的基础设施。

尚未解决的问题

链间流动性碎片化：跨链分裂的本钱特别高，每年估计13亿至15亿USD。因为跨链桥接本钱过高，致使相同资产在不同区块链上买卖时产生1%|3%的价差。假如这一问题持续到2030年，预计年本钱将超越750亿USD。这是我最担忧的问题之一。即便你构建了最早进的代币化基础设施，但假如流动性分散在不兼容的链中，效率的提高将荡然无存。

隐私与透明性的矛盾：机构需要买卖的保密性，而监管机构则需要可审计性。在多方参与的场景中（如发行方、投资者、评级机构、监管机构、审计员），每一方都需要不同层级的可见性。现在尚无完美的解决方法。

监管分裂：欧盟通过了MiCA（加密货币市场法规），适用于27个国家；美国则需要逐案申请No|ActionLetter（无行动函），耗时数月；外贸资金流动面临司法管辖冲突的挑战。

预言机风险：代币化资产依靠链下数据。假如数据提供方遭到攻击，链上的资产表现或许会反映错误的现实。虽然Chronicle的资产证明框架提供了肯定的解决方法，但风险依旧存在。

通往千亿USD的路径：2026年的重点催化剂

2026年需要关注的催化剂：

Ondo的SOL上线（2026年首季）：测试零售规模的分发能否创造可持续的流动性；成功指标：超越10万持有者，证明真实需要的存在。

Canton的DTCC MVP（2026年上半年）：验证区块链在美国国债结算中的可行性；假如成功：可能将万亿USD级的资金流转移到链上基础设施。

美国CLARITY法案通过：提供明确的监管框架；使现在处于观望状况的机构投资者可以部署资本。

Centrifuge的Grove部署：
10亿USD的分配将在2026年内完成；测试机构信用代币化的实质资本运作；假如在没信贷事件的状况下顺利实行，将提高资产管理企业的信心。

市场预测

2030年目的：代币化资产规模达到2|4万亿USD；

增长需要：从目前的197亿USD增长50|100倍；

假设条件：监管稳定性、跨链互操作性筹备就绪、无重大机构失败事件。

按行业增长预测：

私募信贷：从目前的20|60亿USD增至1500|2000亿USD（基数较小，增长率最高）；

代币化国债：假如货币市场基金迁移到链上，潜力可达5万亿USD+；

房产：预计可达3|4万亿USD（取决于房产登记系统是不是使用区块链兼容的产权登记）。

千亿USD里程碑：

预计达成时间：2027|2028年；

预计分布：机构信贷：300|400亿USD；国债：300|400亿USD；代币化股票：200|300亿USD；房产/大宗产品：
100|200亿USD。

这需要目前水平的5倍增长。尽管目的激进，但考虑到2025年第四季度的机构势头和即将来临的监管明确性，这一目的并不是遥不可及。

为何这五个协议至关要紧？

2026年初的机构RWA格局显示出一个出人预料的趋势：没单一赢家，由于没单一市场。

坦白说，这正是基础设施应该进步的方向。

每一个协议解决不一样的问题：

Rayls→银行业隐私；

Ondo→代币化股票分发；

Centrifuge→资产管理公司链上部署；

Canton→华尔街基础设施迁移；

Polymesh→简化证券合规性。

从2024年初的85亿USD增长到197亿USD的市场规模，表明需要已超越了投机行为。

机构玩家的核心需要：

财务主管：收益率和运营效率；

资产管理公司：减少分发本钱，扩大投资者基础；

银行：符合合规需要的基础设施。

下面的18个月是重点

Ondo的SOL上线→测试零售市场的扩展能力；

Canton的DTCCMVP→测试机构级结算能力；

Centrifuge的Grove部署→用实质资本测试信贷代币化；

Rayls的10亿USDAmFi目的→测试隐私基础设施的使用状况。

实行优先于构造，结果胜于蓝图。这才是当下的重点所在。

传统金融正在迈向链上迁移的长期进程。这五个协议为机构资本提供了所需的基础设施：隐私层、合规框架和结算基础设施。它们的成功将决定代币化的将来进步路径——是作为现有结构的效率改进，还是作为取代传统金融中介模式的全新体系。

2026年机构所做出的基础设施选择，将概念将来十年的行业格局。

2026年重点里程碑

Q1：Ondo的SOL上线（98+支股票上线）；

H1：Canton的DTCCMVP（基于华尔街基础设施的国债代币化）；

持续进行中：Centrifuge的Grove10亿USD部署；Rayls的AmFi生态建设。

万亿级资产即将来临。NFA。