稳定币或没办法帮助美国摆脱债务和赤字泥潭

美国通过里程碑式的稳定币立法，正在华尔街掀起激烈争论：这种数字资产是不是真能显著强化USD地位，并成为短期美国国债（T|bills）的要紧需要来源。

尽管看法各异，但摩根大通、德意志银行和高盛等企业的方案师们一致觉得，无论美国总统唐纳德·特朗普及其顾问们对稳定币作为支撑美国金融的新支柱的前景多么乐观，目前就断言稳定币是「游戏规则改变者」还为时髦早。而且，一些人还看到了其中的风险。

德意志银行美国市场方案师 Steven Zeng 表示：「预测的稳定币市场规模太夸张了，大伙都在观望，但没人敢下方向性押注。持怀疑态度的人也不少。」

稳定币是一种数字代币，其价值与传统货币挂钩，最容易见到的是与USD挂钩，波动性远低于BTC等市场化数字货币。它们在区块链上充当现金的替代品，可以像银行账户一样用于数字存储资金，也可以用于实时转账或买卖。

自今年 7 月被叫做《天才法案》（Genius Act）的稳定币立法正式生效以来，行业支持者将它视为重点性突破，将为USD计价的数字虚拟货币在金融体系中更广泛应用铺平道路。美国财政部长 Scott Bessent 上月估计，该法案可推进USD稳定币市场规模从现在的约 3000 亿USD，到 2030 年增长至 3 万亿USD。

依据新法律，稳定币发行商需要 100% 以短期国债及其他现金等价物全额储备支持USD稳定币。Bessent 觉得，即将来临的由稳定币引发的需要「激增」将使财政部可以发行更多短期国债，从而减少对长期债券的依靠，缓解抵押贷款利率及其他与长期基准挂钩的借贷本钱重压。

PGIM Fixed Income 首席投资方案师兼全球债券业务主管 Robert Tipp 表示：「财政部关注的是借贷本钱」。稳定币「在这个过程中可以发挥用途」。

现在，USD稳定币（主要为 USDT 的 美元T 和 Circle 的 美元C）已持有约 1250 亿USD美国国债，接近去年底短期国债存量市场的 2%（堪萨斯城联邦储备银行 8 月研究）。据国际清算银行的数据，仅去年一年，这类发行机构就购入了约 400 亿USD的短期国债。不过与持有约 3.4 万亿USD国债的美国货币市场基金相比，稳定币仍是「小角色」。

过去一年，Tethe 和 Circle 代币的数目激增

大部分剖析师觉得，在将来一年越来越成形的监管框架下，稳定币市场一定会扩大，但预测试打分歧巨大。摩根大通预计将来几年该市场规模将扩大至多 7000 亿USD，而花旗集团乐观的预测可能高达 4 万亿USD。

摩根大通美国短期方案主管 Teresa Ho 表示：「当然，过去一年大家看到了不少积极的进步势头。但其增长速度——我觉得它不会在短短几年内就增长到 2 万亿USD、3 万亿USD或 4 万亿USD。」

加密行业支持者的终极目的是让稳定币成为主流支付方法，这将直接挑战传统银行体系。中小银行特别担心存款外流致使信贷缩短；大银行则计划发行自己家里稳定币，通过储备金的利息盈利。

现在稳定币仍主要用于数字货币买卖，最近市场剧烈波动显示数字资产情绪变化之快，稳定币也会出现资金流出。即便最乐观的增长预测成真，对国债需要的实质提振也会远低于预期。

净效应为零？

怀疑论者指出，稳定币的资金流入主要来自四个途径：政府货币市场基金、银行存款、现金与国外对USD的需要。

稳定币发行商在债券持有者中占比非常低，仍属「小角色」。

截至 2024 年 12 月，稳定币发行方的国债持有量

鉴于《天才法案》禁止稳定币支付利息，追求收益的投资者几乎没动力将资金从储蓄账户或货币市场基金中转移出来，这限制了其潜在增长。而且，即使投资者确实从货币市场工具（现在是短期国债的最大用户）转移资金，净效应也会为零：并不是创造对短期国债的新需要，而只不过改变了持有者的身份。

外交关系协会高级研究员 Brad Setser 表示：「我对此持怀疑态度。假如稳定币需要激增，一些现有国债持有人会被挤出市场，转而投向其他替代品，譬如其他短期证券。」

白宫首席经济学家、现任美联储理事 Stephen Miran 承认，美国国内对稳定币的需要可能有限，但他觉得真正机会在国外——那里的投资者想同意零收益以换取USD资产敞口。

美联储理事 Stephen Miran 觉得，以USD计价的稳定币将吸引国外需要

在近期的一次演讲中，美联储理事 Miran 将稳定币的潜在影响与美联储的量化宽松政策与大幅压低利率的全球「储蓄过剩」联系起来。

渣打银行估计，到 2028 年，资金向稳定币转移或许会致使进步中国家的银行出现约 1 万亿USD的资金外流。这样的情况几乎一定会促进这类国家的监管机构限制稳定币的使用。欧洲中央银行等正在开发我们的数字虚拟货币，以应付来自私人USD稳定币的角逐。

高盛剖析师 Bill Zu 和 William Marshall 写道：「假如资本管制限制了传统USD的获得，那样它们也会适用于USD稳定币。」

美联储原因

另一个削弱稳定币对国债需要影响的原因可能是美联储本身。CIBC 方案师 Michael Cloherty 指出，假如稳定币把流通中的USD「隔离」（这是美联储资产负债表上的负债项目），那样美联储就需要相应地缩减其资产规模，包含其 4.2 万亿USD的国债投资组合。这意味着「大多数」稳定币带来的国债需要可能只不过替代了美联储的持仓。

过度依靠短期债务也会有代价：政府筹资的可预测性减少，需要更频繁地进行债务展期，并使美国面临市场情况变化的风险。而且任何变化都不会在一夜之间发生。

德意志银行的 Zeng 估计，将来五年稳定币或许会增长 1.5 万亿USD，资金来源是美国国内和国外资金池的流出。每年将带来约 2000 亿USD的增量国债需要——这是一个相当大的数额，但相对于美国政府庞大的借款规模而言，只不过九牛一毛。联邦债务已膨胀至超越 30 万亿USD，预计将来十年还将再增加 22 万亿USD。

伦敦标准银行 G10 策略主管 Steven Barrow 表示：「我不会仅仅由于政府可能有了新想法就对USD和美国国债盲目乐观。说稳定币解决不了任何问题，这种说法是不对的，但它『没办法叫你摆脱债务和赤字的泥潭』，这才是真正让人担心的地方。」