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人工智能泡沫推进的全球牛市能否维系？

来源： www.omwauo.com时间：2025-12-29 14:36

作者：Azuma，Odaily 星球日报

12 月 2 日，全球最大的资产管理公司贝莱德（BlackRock）发布了 2026 年投资展望报告。虽然该报告与数字货币市场并没太多的直接关联（18 页的 PDF 中仅一页提到了稳定币有关内容），但作为“全球资管之王”，贝莱德在报告中概述了全球经济当下所处的环境及变数，在数字货币市场与主流金融市场联动愈发紧密的当下，或对于后市的宏观变化有肯定的指导意义；除此之外贝莱德还给出了该机构在新市场环境下的配置方案，对于期望扩展投资范围的用户而言，可能有肯定的参考意义。

全报告内容较长，在下文中 Odaily 星球日报将尝试精简概述贝莱德的这份 2026 备战秘诀。

贝莱德

“超级力量”正重塑世界

贝莱德在开篇提到，当今世界正处于由地缘政治割裂、金融体系演进（Odaily注：这块主要讲了稳定币）、能源转型等几股“超级力量”（mega forces）推进的结构性变革年代，其中最显著的变革力量无疑是AI（人工智能）—— 人工智能的进步正在以空前的速度与规模推进，且该行业从“轻资本”模式向“重资本”模式的转变，正在深刻改变投资环境。

在目前的市场结构下，投资者很难回避对后市方向作出判断 —— 这意味着没有绝对中立的立场，甚至宽泛的指数投资也非中立选择。

主导力量：人工智能

人工智能是当下处于主导地方的超级力量，推进着美股在今年屡革新高。近几个月来，投资者愈加担心人工智能泡沫是不是正在形成 —— Shiller 市盈率数据显示美股估值已达网络泡沫与 1929 年大萧条以来的巅峰水平。

历史上，多次重大的转型期均出现过市场泡沫，此次亦可能重演，但泡沫总是只有在破裂后才会显露出明显征兆。正因这样，贝莱德将在报告中着重审视人工智能投资规模与潜在回报的量级匹配问题 —— 这既是贝莱德追踪人工智能技术革命的主线，也是本报告期望解答的核心问题。

贝莱德觉得，人工智能主题仍是美国股市的主要驱动力，因此该机构将坚持风险偏好，但目前的市场环境却对主动投资提出了更高需要。无论是在现阶段甄别人工智能竞赛中的优胜方，还是在将来人工智能收益开始扩散时捕捉机会，主动选择都至关要紧。

市场核心疑问：“前置支出”与“后置收益”是不是匹配？

目前，市场投资者的核心疑问在于，怎么样去评估对人工智能的巨额资本支出及其潜在的收入规模，两者量级能否匹配？

人工智能的进步需要在算力、数据中心和能源基础设施范围进行前置投资，但这类投资的最后收益具备滞后性。资本支出与最后收益的时间差，已促进人工智能建设者开始借用债务来跨越筹资难关。这种支出的前置对于达成最后收益是必要的，但也催生一个完全不同的投资环境 —— 其核心特点包含：

更高的杠杆率：公共与私人市场信贷发行量大幅增加；更好的资本本钱：巨额借贷推高利率机会集中：在人工智能收益扩散至整体经济之前，市场涨幅仍高度集中在科技板块；主动投资空间增加：当收入真正扩散到科技以外的行业后，主动管理与选股的的空间将大幅增加。

解答支出与收入是不是匹配的问题，并没定论。贝莱德觉得，最后答案取决于美国经济增长能否突破长期 2% 的趋势线。

贝莱德预计，针对人工智能的资本支出在 2026 年仍将支撑经济增长，今年投资对美国经济增长的贡献已达到历史平均水平的三倍。这种“重资本”模式的增长动能非常可能延续至明年，致使即便劳动力市场持续降温，经济增长仍能维持韧性。

贝莱德

但这足以推进美国经济突破长期 2% 的趋势线吗？过去 150 年所有些重大革新 —— 包含蒸汽机、电力和数字革命 —— 都未能达成这一突破。然而，人工智能或将使其初次成为可能。缘由在于，人工智能不只自己是一项革新，更拥有加速其他革新的潜力。它不止于智能化任务，更可通过自我学习和迭代改进，从而加速创意生成和科学突破。

三大核心主题

微观已成宏观

人工智能的基础设施建设现在由少数几家公司主导，它们的支出规模之大，已经足以产生宏观层面的影响。将来通过人工智能所创造的总体收入可能可以支撑这笔支出，但尚不了解主导进步的科技公司能获得多少份额。

贝莱德将在人工智能主题上维持风险偏好并超配美股（这背后有强劲的盈利预期支撑。即便个别公司没办法完全收回投资，整体资本开支也有望获得回报），同时觉得目前是主动投资的绝佳机会。

杠杆率攀升

要跨过人工智能开发“投资前置而收益后置”的筹资驼峰，需要长期的资金支持，加杠杆因此不可防止。这一进程已经开始，最近大型科技公司大规模发债就是证明。

贝莱德预计，企业将继续大规模动用公开与私营信贷市场。公共与私营部门借贷规模的扩大，或许会持续对利率构成上行重压。债务清偿本钱高企，是大家觉得期限溢价（即投资者持有长期债券所需要的补偿）将上升并推高收益率是什么原因之一。基于此，大家转为低配长期美国国债。

分散投资的陷阱

以“分散投资”名义做出的投资组合决策，实则已成为比以往更大的主动押注，其目的是避免目前驱动市场的少数几股力量。贝莱德剖析显示，在剔除价值和动量等股票回报的容易见到驱动原因后，美国股市回报中日益增长的份额正反映出一个单1、一同的驱动源。市场集中度加剧，广度收窄。试图通过转向其他地区或等网站权重指数等方法来分散对美国或人工智能的风险敞口，实质上构成了比以往更大的主动决策。

贝莱德觉得，真正的分散投资意味着从宽泛的资产类别或地区看法，转向更精细、更灵活、且能跨情景奏效的配置与主题。投资组合需要明确的 B 计划，并随时筹备迅速转向。在此环境下，投资者应降低盲目分散风险，更重视有意识地承担风险。

对稳定币的怎么看

在概括目前正重塑全球经济与金融市场的“超级力量”时，贝莱德着重介绍了人工智能、地缘政治、金融系统、私募信贷、能源基础设施等五个方向。

贝莱德

其中在金融系统演变的方向上，贝莱德将稳定币的进步作为唯一案例进行了分析。贝莱德看到的趋势是，稳定币的使用正在扩大，且正在进一步整理进主流支付系统。

稳定币有望与银行存款或货币市场基金角逐，假如规模足够大，或许会显著影响银行向更广泛经济提供信贷的方法。除银行范围外，贝莱德也注意到了稳定币在外贸支付中的使用潜力。在新兴市场，稳定币还可作为当地货币的替代选项，用于国内支付，扩大USD的用法，同时假如当地货币用降低则会挑战货币政策的控制，并在一定量上支撑USD。

这类变化标志着向代币化金融体系迈出的温和但关键的一步。该体系正迅速演进 ——数字USD与传统途径并存，并重塑中介和政策传导方法。

贝莱德的配置计划

好了，下面就是非常重要的内容了，贝莱德在报告末尾给出了该机构对于各类资产的配置方案，并从战术与策略的角度分析了其投资逻辑。“慧根”不如“会跟”，若不愿绞尽脑汁自主考虑，可能直接抄抄作业。

贝莱德

在超越 5 年（策略）与 6 | 12 月（战术）的周期状况，贝莱德的核心配置思路如下。

策略层面上：

组合构建：伴随人工智能赢家与输家渐渐明朗，大家倾向使用情景剖析法构建组合。依赖私募市场和对冲基金获得特别回报，并以此锚定对“超级力量”的配置。基础设施股权与私募信贷：大家觉得基础设施股权估值具备吸引力，且超级力量支撑着结构性需要。大家仍看好私募信贷，但预见到行业将出现分化 —— 这凸显了管理人选聘的重要程度。超越市值加权基准：大家将在公开市场中进行精细化配置。偏好美国以外的发达市场政府债券。股票方面，大家整体更看好新兴市场而非发达市场，但在两者内部均进行甄选。新兴市场中，大家喜爱处于多股巨变力量交汇点的印度；发达市场中，大家看好日本，因温和通胀与企业改革正改变其前景。

战术层面上：

持续看好人工智能：大型上市科技企业强劲的盈利、稳健的价值率与健康的资产负债表的将继续支持人工智能的进步。美联储延续至 2026 年的宽松政策及政策不确定性的减少，巩固了大家超配美股的立场。甄选国际性敞口：大家看好日股，由于其名义增长强劲且公司治理改革进展顺利。大家对欧洲股票维持选择性投资，偏好金融、公用事业及医疗板块；在固收范围，大家更倾向于新兴市场，由于这类市场的经济韧性增强，且财政和货币政策愈加稳健。与时俱进的分散化工具：鉴于长期美债已没办法提供组合稳定用途，大家建议探寻“B 计划”组合对冲工具，并关注潜在的情绪转向。黄金因其独特驱动原因可作为战术性操作，但大家不视其为长期组合对冲工具。

贝莱德

更具向的展开，贝莱德对于各市场股票及固定收益的配置思路及缘由讲解如下。

美国股市（超配）：强劲的企业盈利（部分由人工智能主题驱动）叠加好的宏观背景都将支持美股表现；欧洲股市（中性）：需要看到更多亲商政策与更深厚的资本市场，暂时偏好金融、公用事业、医疗保健板块；英国股市（中性）：估值相对美国仍有吸引力，但短期内缺少催化剂推进向上，因此维持中性。日本股市（超配）：强劲的名义 GDP、健康的企业资本开支、治理改革等等，都利好日股表现。中国股市（中性）：在中性区间内偏好科技股。新兴市场（中性）：经济韧性有所改变，但仍需甄选。会重视其中与人工智能、能源转型、Supply chain重组有关的机会，如墨西哥、巴西、越南。