数字货币出逃：为什么资金正在撤离BTC

作者：Pillage Capital；来源：X，@PillageCapital；编译：Shaw

BTC一直都不是货币的将来。它只不过监管战争中的一件攻城槌。现在这场战争马上结束，而支撑BTC进步的资金也正在悄然撤离。

17年来，大家一直坚信神奇的网络货币就是金融的最后形态。事实并不是这样。BTC是一把监管攻城槌，一件专为摧毁特定壁垒而塑造的攻城器械：国家对数字持有资产的拒绝容忍。

这项工作基本完成。代币化的美国股票已经开始发行。代币化的黄金合法且正在增长。代币化的USD市值已达数千亿USD。

战时，攻城槌是无价之宝；和平常期，它只不过一件笨重昂贵的古董。

伴随金融体系的升级和合法化，BTC“黄金2.0”的叙事正在崩塌，回归到大家在20世纪90年代真正想要的东西：对真实资产的代币化倡导。

1、BTC前世：E|gold

要理解BTC为什么会过时，就需要知道它诞生是什么原因。它并不是一帆风顺，而是在数字虚拟货币屡次失败的阴影下诞生的。

1996年，E|gold上线。到2000年代中期，它拥有约500万个账户，买卖额达数十亿USD。这证明了一件关键的事情：世界需要有实物价值支撑的数字资产。然而，国家将它抹杀了。

2025年12月，联邦调查局突击搜查了E|gold公司。
2025年7月，其开创者认罪。这传递的信息非常明确：摧毁一个中心化的数字黄金货币易如反掌。仅需敲开一扇门，查封一台服务器，起诉一个人，所有就结束了。

三个月后，即2025年十月，中本聪发表了BTC白皮书。在此之前，他已对这类问题考虑多年。他曾在我们的文章中指出，传统货币和早期数字虚拟货币的根本缺点在于它们对中央银行和商业银行的信赖度过高。而像E|gold 如此的实验表明，攻击这类信赖点是多么容易。

中本聪亲眼目睹了数字虚拟货币范围一项真正的革新被抹杀。假如你想让数字资产存活下去，就不可以让它们随便被抹杀。

BTC的设计初衷就是为了消除致使 E|gold 崩溃的攻击渠道。它并不是以效率为目的，而是以存活能力为目的。

2、监管战争：必要的错觉

早期，让用户接触BTC几乎就像变魔术一样。大家仅需告诉他们下载一个钱包到手机上。当第一批BTC到账时，你可以看到他们恍然大悟的那一刻。他们仿佛开通了一个金融账户，并立即获得了价值，不需要任何许可、不需要任何文件、也不需要任何监管机构。

这真的是当头一棒。银行系统忽然看上去陈旧过时。你这才意识到自己之前一直被压抑着，却浑然不知。

在拉斯维加斯举行的Money 20/20大会上，一位演讲者在大屏幕上展示了一个微信二维码，并现场举行了一场BTC抽奖活动。观众们发送BTC，实时累积了奖金池。我旁边一位从事传统金融的人凑过来跟我说，这位演讲者刚刚违反了大约十五条法律。他说的可能没错。但没人关心。这正是重点所在。

这不止是金融问题，更是一场反抗。BTC早期在Reddit上排行榜首位的一篇帖子完美地解释了这种情绪：购买BTC，由于“这是对那些企图窃取我辛辛苦苦赚来的钱财的骗子和强盗的狠狠回击。”

这种自集资金机制堪称完美。通过为这项事业奋斗、发帖、宣传、辩论和拉新，你直接增加了自己钱包和朋友钱包里代币的价值。这场革命叫你收获颇丰。

因为该互联网没办法被关闭，每次打击和负面报道过后，它都继续进步壮大。伴随时间的推移，所有人都开始表现得仿佛“神奇的网络货币”（Magic Internet Money）是真正的目的，而非一种权宜之计。

这种错觉愈演愈烈，以至于主流机构也开始配合。贝莱德申请发行BTCETF。美国总统讨论将BTC作为储备资产。养老基金和大学纷纷投资BTC。迈克尔·塞勒说服可转换债券购买者和股东为公司购买数十亿USD的BTC提供资金。挖矿规模不断扩大，其耗电量甚至堪比中等规模国家。

最后，因为超越一半的竞选资金来自数字货币，需要数字货币合法化的呼声终于被听到。讽刺的是，政府对银行和支付处置机构的严厉打击，反而催生了一个价值三万亿USD的庞然大物，迫使政府屈服。

3、成功的道路：盈利毁了买卖

基础设施升级，垄断打破

BTC的优势从来不止是抗审察性，而是垄断地位。

多年来，假如你想要代币化的持有价值，BTC是唯一的选择。账户被关闭，金融科技公司对监管机构感到恐惧。假如你想要即时、可编程货币带来有哪些好处，就需要同意BTC的全部条约。

所以大家就这么同意了。大家喜欢它，也支持它，由于当时没其他选择。

那个年代已经结束了。

你可以通过察看USDT（美元T）来认识当存在多个可用买卖途径时会发生什么。美元T刚开始是在BTC买卖途径上发行的，后来大多数流通量转移到了ETH，由于ETH成本更低、更易用。当ETH的手续成本暴涨时，散户和新兴市场又将发行转向了Tron。同样的USD，同样的发行方，不一样的买卖途径。

稳定币并不忠于任何区块链。它们将区块链视为一次性途径。资产和发行适才是重点；而途径只是成本、靠谱性与与系统其他部分连接性的综合体现。从这个意义上讲，“区块链而非BTC”阵营事实上获得了胜利。

在早期，大家广泛用马车来嘲笑银行有关区块链技术的报告。

一旦你理解了这一点，BTC的处境就完全不同了。当只有一条途径时，所有资产都被迫依靠于它，你或许会把资产的价值与途径的价值混淆起来。而当途径不少时，价值就会流向那些本钱最低、连接最便捷的途径。

这就是大家目前的处境。除美国以外，世界上大多数人口目前都可以持有美国股票的代币化权益。过去是数字货币杀手级应用的永续期货，正被芝加哥产品交易平台（CME）等实体交易平台复制到国内。银行也开始开通美元T的存取款服务。Coinbase正朝着银行和经纪账户的结合体进步，用户可以在这里汇款、开支票，并在持有数字货币的同时购买股票。过去保护BTC垄断地位的互联网效应正在渐渐瓦解，取而代之的是通用的互联网基础设施。

一旦垄断被打破，BTC就不再是获得收益的唯一渠道。它将沦为海量商品之一，与那些受监管的、优质的、更贴近大家刚开始真正需要的产品和服务展开角逐。

技术现实检验

战争期间，大家忽视了一个简单的事实：BTC是一种糟糕的支付系统。

大家仍然通过扫码和粘贴长串无意义的字符信息来转移资金。没标准化的用户名。跨层级、跨链转移资金就像闯关一样困难。一旦搞不清什么地址对应什么账户，你的钱就永远打了水漂。

“将来货币”

到2025年，BTC的转账成本暴涨至近100USD。布拉格的一家BTC咖啡店为了保持运营，不能不同意LTC币。我在拉斯维加斯吃晚餐时，用BTC结账花了半个小时，由于大家都在惊慌失措地摆弄手机钱包，买卖一直卡住。

即便在今天，钱包也常常出现一些基本问题。余额没办法显示，买卖卡住，大家把钱发送到错误的地址，致使资金丢失。早期，几乎所有收到赠送的BTC的人都丢失了。我就丢失过一千多个BTC。这在数字货币范围是正常状态。

纯粹的链上金融大规模应用起来很可怕。大家在浏览器中点击“签名”按钮，而他们根本没办法阅读和理解这类代码。像 Bybit 如此复杂的操作，仍可能被黑客攻击，损失数十亿USD，而且没有效的追索渠道。

大家曾告诉自己，这类客户体验问题是暂时的阵痛。十年过去了，真正的客户体验改变并不是来自某种精妙的协议，而是来自中心化的推广托管机构。它们为大家提供了密码、账户恢复和法币入口。

从技术层面来讲，这就是问题的重点所在。BTC一直没能掌握怎么样在不重新创建它声称要取代的那些中间环节的状况下真正发挥用途。

买卖不再值得冒这个险。

其他地方的基础设施改变后，剩下的就只有买卖了。

看看过去四年（一个完整的数字货币周期）的回报。纳斯达克指数的表现优于BTC。你承担了存在性的监管风险，同意了惨重的下跌，忍受了持续的黑客攻击和交易平台破产，而你的回报却不如一个普通的科技指数。风险溢价已经消失。

ETH的状况更糟。本应因承担风险而给你带来最大回报的部分，现在却成了直接拖累营业额的负担，而乏味的指数则只不过缓慢上涨。

部分缘由在于结构性问题。有一大量早期持有者，他们的全部净资产都在数字货币中。现在他们年龄大了，有了家庭，有了实质开销，也有了减少风险的正常愿望。他们每月都会抛售一些币来保持富裕的正常生活。成千上万的持有者每月抛售，加起来就是数十亿的“生活费”抛售。

新的资金流入则完全不同。ETF用户和财富管理机构大多只不过出于合规检查的目的，进行 1% 或 2% 的配置。这类资金虽然稳定，但并不激进。这类适度的配置不只要对抗持续持续的早期持有者抛售，还要应付交易平台手续费、矿工发行的新币、诈骗代币和黑客攻击，才能勉强保持价格不跌。

承担监管风险就能获得巨大回报的年代已经一去不复返了。

开发者嗅到停滞的气息

开发者并不傻。他们能知道到技术失去优势的征兆。开发者活动已骤降至2025年的水平。

所有生态系统中的每周开发者提交记录

同时，代码库事实上已经僵化。去中心化系统的设计初衷就是很难更改。那些过去将数字货币视为前沿范围的雄心勃勃的工程师们，现在已转向机器人技术、航天、AI和其他范围，在那里他们能做比仅仅摆弄数字更让人开心的事情。

假如买卖糟糕，客户体验更差，人才又在流失，那样将来的道路就不难预见了。

4、纠错机制优于纯粹的去中心化

去中心化信奉者讲述了一个简单的故事：代码即法律，货币不受审察，其他人不能阻止或撤销买卖。

大部分人其实并不想要那样。他们想要的是运行好的基础设施，他们期望在出现问题时有人能来修复。

从大家对待USDT的方法就能看出这一点。当资金被朝鲜黑客窃取时，USDT会冻结这类余额。假如有人误将很多美元T发送到合约地址或销毁地址，只须他们仍然可以从原始钱包签名、完成 KYC 验证并支付手续费，USDT就会将冻结的代币列入黑名单，并向正确的地址铸造新的代币。虽然这其中涉及一些文书工作和时间延迟，但至少有一个步骤，有一个能承认错误并修复它的管理层。

这就是买卖对手风险，但也是大家所重视的风险。假如你由于技术问题或遭遇黑客攻击而蒙受损失，至少还有挽回的期望。而链上BTC则不然。假如你输错地址或签署了错误的买卖，损失将永久存在。没申诉，没客服，也没第二次机会。

大家整个法律体系的构建都基于截然相反的直觉。法院设有上诉程序。法官可以撤销判决。州长和总统可以赦免罪犯。破产规范的存在，是为了防止一次错误的决定彻底毁掉一个人的一生。大家喜欢生活在一个显而易见的错误可以被纠正的世界里。无人真的期望出现像Parity多重签名漏洞如此的系统漏洞，致使DOT波卡的1.5亿USD资金被冻结，而所有人都只能无奈地耸耸肩说“代码即法律”。

大家目前对发行方的信赖度也比早期高得多。那时，“监管”意味着早期数字货币企业会由于银行害怕监管机构吊销其银行牌照而失去银行账户。大家曾眼睁睁地看着一些对数字货币友好的银行在短短一个周末内破产。政府感觉更像是刽子手，而不是裁判。现在，同样的监管机制却成了安全网。它强制信息披露，将发行方纳入审计框架，并赋予政客和法院惩罚公然偷窃行为的权力。数字货币和政治权力现在已紧密交织，监管机构没办法随便摧毁整个范围；他们需要对其进行规范。这致使与发行方和监管机构的风险共存，比生活在一个丢失助记词或恶意签名提示就可能叫你倾家荡产且无力回天的世界里要理智得多。

无人真正想要一个完全不受监管的金融体系。十年前，一个破败的监管体系让不受监管的混乱局面看着颇具吸引力。但伴随监管体系的现代化和功能的增强，这种权衡发生了逆转。大家的偏好已经非常明确。大家想要强大的基础设施，但也期望场上有个裁判。

5、从“神奇网络货币”到代币化现实资产

BTC完成了它的使命。它就像一记重锤，打破了妨碍 E|gold 及所有类似尝试的壁垒。它致使永久禁止代币化资产在政治和社会层面都变得不可能。但这场胜利也带来了一个悖论：当系统最后赞同升级时，这记重锤的高价值就消失了。

数字货币依旧有用武之地，但大家不再需要一支规模达三万亿USD的“叛军”。Hyperliquid只需要11名职员即可开发原型功能，并迫使监管机构做出回话。一旦某个功能在测试环境中运行好，传统金融 (TradFi) 就会用监管合规的外壳进行复制。

现在，主要的方案不再是把大多数净资产投入“神奇网络货币”长达十年并寄期望于其升值。只有在金融体系崩溃且收益前景极为可观的状况下，这种做法才有意义。“神奇网络货币”一直是一种奇怪的妥协：完美无瑕的金融体系包裹着仅靠故事支撑的资产。在后续的文章中，大家将分析当这类金融体系承载着对现实世界中真正稀缺资产的倡导时会发生什么。

资本已经在调整。就连数字货币的非官方央行也在转变。USDT资产负债表上的黄金持有量已经超越了BTC。代币化的黄金和其他现实世界资产正在迅速增长。

“神奇网络货币”年代马上结束。代币化现实资产的年代正在开启。既然大门已经打开，大家就能停止对BTC的顶礼膜拜，开始关注那些在另一边真正关键的资产和买卖。