日本加息失败：日元贬值——这对BTC意味着什么

日本央行将利率上调至30年来的最高水平，但日元却狂跌至历史新低。这一结果与日本的预期截然相反。

伴随政府发出可能干涉外汇市场的信号，不确定性只能加剧。

日元贬值，日本警告将采取“适合行动”

周一，三村敦志日本负责国际事务的副财务大臣兼最高货币外交官警告称，最近外汇市场波动“单边且剧烈”。他补充说，假如汇率波动过大，当局筹备采取“适合行动”——这明确表明，货币干涉已提上日程。财务大臣片山5月上周晚些时候也发表了类似言论，称东京将对过度和投机性的汇率波动做出适合反应。

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日元跌至历史低点之际，市场发出警告。周一，USD兑日元汇率攀升至157.67日元。欧元兑日元汇率触及184.90日元，瑞士法郎兑日元汇率触及198.08日元，均创下日元兑USD汇率的历史新低。市场人士觉得，假如USD兑日元汇率接近160日元，日本当局或许会进行干涉。去年夏季，日本央行曾在类似价格抛售约1000亿USD以支撑日元汇率。

为何加息后日元反而走弱？

正常状况下，提升利率会增强本币汇率。更高的利率会吸引寻求更高利润的外国资本。
12月19日，日本央行上调基准利率上升 0.25 个百分点至 0.75%，为 1995 年以来的最高水平。

然而，日元的走势却恰恰相反。导致这种悖论是什么原因有不少。

第一，加息预期早已被市场充分消化。隔夜指数掉期市场在会议召开前就已将加息概率设定为接近100%。这引发了典型的“买入传说，卖出消息”反应。此前预期加息而买入日元的投资者，在加息决定公布后纷纷抛售以锁定收益，从而给日元带来了下行重压。

第二，日本的实质利率仍然远低于零。尽管名义利率升至0.75%，但通货膨胀率高达2.9%。这意味着实质利率（名义利率减去通货膨胀率）约为|2.15%。相比之下，美国的实质利率约为+1.44%，利率为4.14%，通货膨胀率为2.7%。日本和美国的实质利率差距超越3.5个百分点。

这种巨大的价差让日元套利买卖死灰复燃。在套利买卖中，投资者从低利率国家借入资金，然后投资于其他地方收益更高的资产。通过低本钱借入日元并投资USD资产，买卖者可以赚取收益率差额。因为实质利率差仍然紧急利好USD，投资者第三抛售日元，买入USD。

第三，日本央行行长上田和夫的媒体发布会令市场失望。
12月19日，上田文雄在讲话中并未就将来加息的机会给出明确引导。他强调“将来加息没预定路径”，并承认对中性利率的预测仍然“高度不确定”。他甚至淡化了此次加息决定的意义，称达到30年来的最高利率“并无特殊意义”。市场将此解析为日本央行不急于进一步收紧货币政策的信号，日元抛售加剧。

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日本的结构性困境

布鲁金斯掌握高级研究员罗宾·布鲁克斯指出：一个更根本的问题他写道：“鉴于日本巨额的公共债务，其长期利率过低。只须这样的情况持续下去，日元就会继续贬值。”

日本政府债务占GDP的240%，但其30年期国债收益率却与债务水平远低于日本的德国大致相当。这非常不正常。日本央行一直在通过很多购买国债来压低收益率。

布鲁克斯讲解说：“假如没这类购买行为，日本的长期收益率会更高，这将使日本陷入债务危机。不幸的是，鉴于日本的债务负担这样沉重，摆在他们面前的选择只有债务危机和货币贬值。”

布鲁克斯指出，按实质有效汇率计算，日元目前与土耳其里拉并列为世界上最疲软的货币。

雪上加霜的是，首相高市早苗继续施压自十月上任以来，一直采取积极的财政扩张政策。这是日本自新冠肺炎疫情爆发以来规模最大的经济刺激计划。因为政府债务已高达GDP的240%，市场愈加担忧宽松的财政政策或许会削弱日本央行稳定日元的努力。

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市场影响：短期缓解，不确定性加剧

尽管加息，日元走软，全球资产市场暂时松了一口气。

理论上，加息应该会提振日元汇率，并引发套利买卖的平仓。伴随投资者争相偿还以日元计价的贷款，他们会抛售全球资产，从而消耗流动性，并压低股票和数字货币等风险资产的价格。

但实质状况却并不是这样。伴随日元持续疲软，套利买卖非但没平仓，反而重新活跃起来。

日本股市受益。周一，日经指数上涨1.5%，日元走软提振了丰田等出口企业的盈利，由于国外收入需要兑换回日元。日本银行股今年迄今已暴涨40%，反映出市场预期利率上升将提高银行盈利能力。

避险资产也纷纷上涨。白银价格创下每盎司67.48USD的历史新高，今年迄今已累计上涨134%。黄金价格依旧坚挺，报每盎司4362USD。

然而，这种暂时的平静并不稳定。日本央行缺少明确的政策引导，打造出一种“不确定的平静”。假如日本当局干涉外汇市场，或者日本央行加息速度超出预期，日元可能暴涨。这将引发套利买卖的飞速平仓，并可能拖累全球资产价格下跌。

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这一先例并不是新鲜事。
2025年8月，日本央行在未发出明确预警的状况下加息，日经指数单日狂跌12%，BTC也随之狂跌。过去三次日本央行加息后，BTC均下跌了20%至31%。

展望：
160日元是底线

短期内，市场预计USD兑日元汇率将在年底前达到155日元左右，圣诞假期期间买卖清淡，波动性将遭到限制。

然而，假如日元兑USD汇率突破158日元，则可能测试今年高点158.88日元，进而挑战去年峰值161.96日元。伴随汇率接近160日元，日本政府干涉的可能性将急剧上升。

对于日本央行下次加息的预测存在分歧。荷兰国际集团(ING)预计加息将在2026年十月进行，而美国银行则觉得6月的可能性更大——假如日元迅速贬值，美国银行也不排除4月加息的可能性。美国银行剖析师预测，到2027年底，最后利率将达到1.5%。

然而，一些剖析师警告称，即使这样，这类预测可能仍然不够。因为美国利率仍高于3.5%，而日本央行利率仅为0.75%，两者之间的利率差距仍然过大，日元很难出现实质性反弹。要遏制日元贬值，可能需要日本央行将利率提升到至少1.25%|1.5%，同时美联储进一步降息——这样的情况在短期内好像不太可能发生。

日本正处于货币贬值和债务危机之间的钢丝上。布鲁克斯警告说，“财政整顿的政治共识尚未形成。日元贬值需要进一步加剧，这样的情况才会发生。”

将来几个月，全球市场需要对日本引发的市场波动维持警惕。