ARK 开创者“木头姐”2026 预测：黄金见顶、USD回升、BTC走出独立行情

原文标题：Cathie Wood's 2026 Outlook: The US Economy Is A Coiled Spring

原文作者：Cathie Wood，ARK Invest 开创者

原文编译：赵颖，华尔街见闻

ARK Invest 开创者 Cathie Wood（「木头姐」）在最新的 2026 年新年致投资者信中发布宏观展望，将将来三年比作「加大版里根经济学」（Reaganomics on steroids）。她指出，伴随放松管制、减税、稳健的货币政策与革新技术的融合，美国股市将迎来另一个「黄金年代」，而即将来临的USD暴涨或许会为金价的上涨势头画上句号。

具体来看，Cathie Wood 觉得，尽管过去三年实质 GDP 持续增长，但美国底层经济实则历程了一场滚动式衰退，现在正处于「蓄势待发」（coiled spring）的状况，有望在将来几年强劲反弹。她特别强调，伴随 David Sacks 出任第一 人工智能 和数字货币沙皇引领放松管制，与企业有效税率向 10% 迈进，美国经济增长将获得巨大的政策红利。

在宏观层面，Wood 预测在生产力兴盛的推进下，通胀将进一步受控，甚至可能转负。她预计，将来几年美国名义 GDP 增长率将保持在 6% 至 8% 的区间，主要由生产力提高驱动，而非通胀。

在市场影响方面，Wood 预测美国ROI的相对优势将推进USD汇率大幅走高，重演 1980 年代USD几乎翻倍的行情。她警告称，尽管金价在过去几年大幅上涨，但USD的走强将压制金价，而BTC因其提供机制和低资产有关性，将展示出与黄金不一样的走势。

对于投资者关注的市场估值问题，Wood 并不觉得 人工智能 泡沫已经形成。她指出，虽然现在市盈率处于历史高位，但伴随 人工智能、机器人等技术推进生产力爆发，企业盈利增长将消化高估值，市场或许会在市盈率压缩的同时达成正回报，像 1990 年代中后期的牛市路径。

以下是致投资者信原文：

祝 ARK 的投资人和其他支持者新年快乐！大家很感谢你们的支持。

正如我在这封信中所讲解的，大家确实相信，投资者有不少理由维持乐观！期望你能享受大家的讨论。从经济史的角度来看，大家正处在一个关键的时刻。

蓄势待发的弹簧

尽管在过去三年中，美国实质国内生产总值（GDP）持续增长，但美国经济的底层结构却历程了一场滚动式衰退，并渐渐演变成一根被压缩到极致的弹簧，在将来几年中或许会强劲反弹。为应付新冠肺炎疫情有关的提供冲击，美联储在截至 2023 年 7 月的 16 个月内，将联邦基金利率从 2022 年 3 月的 0.25% 大幅提升至 5.5%，涨幅创纪录地达到了 22 倍。这一加息行动将住房、制造业、非AI有关的资本支出，与美国的中低收入群体推入了衰退，如下图所示。

以二手房销量衡量，住房市场从 2021 年 1 月年化 590 万套的水平降低了 40%，至 2023 年 10 月的 350 万套。这一水平上一次出现是在 2010 年 11 月，而在过去两年中，二手房销售一直围绕这一水平波动。这表明弹簧被压缩得有多紧：目前的二手房销售水平，已经与上世纪 80 年代初相当，而当时美国人口比目前少约 35%。

以美国采购经理人指数（PMI）衡量，制造业已连续约三年处于缩短状况。依据这一扩散指数，50 是扩张与缩短的分界点，如下图所示。

同时，以非国防资本品（不包含飞机）衡量的资本支出在 2022 年中期达到峰值，此后无论是不是遭到技术影响，该支出水平都已回升至该水平。事实上，自科技和电信泡沫破裂以来，这一资本支出指标已挣扎了 20 多年才得以突破，直到 2021 年，新冠肺炎疫情有关的提供冲击迫使数字和实体投资双双加速增长。过去的支出上限好像已转变为支出下限，由于AI、机器人、储能、区块链技术和多组学测序平台已筹备就绪，马上迎来黄金年代。继上世纪 90 年代的科技和电信泡沫之后，约 700 亿USD的支出峰值持续了 20 年，现在，正如以下图示所示，这可能是历史上最强劲的资本支出周期。大家觉得，AI泡沫的出现还遥遥无期！

同时，密歇根大学的数据显示，中低收入人群的信心已跌至上世纪八十年代初以来的最低点。当时，两位数的通货膨胀和高利率紧急削弱了购买力，并将美国经济推入连续衰退。除此之外，如下图所示，近几个月来，高收入人群的信心也出现了下滑。在大家看来，买家信心是现在被压缩得最紧、最具反弹潜力的「弹簧」之一。

放松监管，同时减少税收、通胀和利率

得益于放松监管、减少税收（包含关税）、通胀和利率等多重原因的叠加，美国过去几年所历程的滚动式衰退，可能在将来一年及将来飞速而剧烈地逆转。

放松监管正在每个范围释放革新活力，其中在AI和数字资产范围，由第一「AI和数字货币沙皇」大卫·萨克斯（David Sacks）领衔。同时，小费、加班费和社会保障税的减少，将在本季度为美国买家带来可观的退税，这或许会推进实质可支配收入的年化增速从 2025 年下半年的约 2%，跃升至本季度的约 8.3%。除此之外，伴随制造设施、设施、软件与国内研发支出享受加速折旧，企业的有效税率将被压低至接近 10%（如下图所示），企业退税规模预计将大幅上升，而 10% 是全球最低的税率之一。

比如，任何在 2028 年底之前在美国开工建设制造工厂的企业，都可以在建筑投入用的第一年达成全额折旧，而不再像过去那样分 30 到 40 年折旧。设施、软件与国内研发支出同样可以在第一年达成 100% 折旧。这一现金流打折政策已在去年的预算案中被永久确立，并追溯适用于 2025 年 1 月 1 日。

在过去几年里，以买家价格指数（安装成本）衡量的通胀一直顽固地徘徊在 2% 至 3% 的区间内，但在将来几年，出于下图所示的若干缘由，通胀率非常或许会降低到一个出人意料的低水平——甚至可能为负。第一，西德克萨斯中质原油（WTI）价格自 2022 年 3 月 8 日新冠肺炎疫情后的高点约 124 USD / 桶以来，已下跌约 53%，现在同比降低约 22%。

自 2022 年 10 月达到峰值以来，新建独栋住宅的销价格格已降低约 15%；同时，现有独栋住宅的价格通胀率——基于三个月移动平均——已从 2021 年 6 月新冠肺炎疫情后峰值时同比约 24%，降低至约 1.3%，如下图所示。

第四季度，为了消化接近 50 万套的新建独栋住宅库存（如下图所示，这是自 2007 年 10 月全球金融危机爆发前夕以来的最高水平），三大住宅建筑商大幅下调了房价，同比降幅分别为：莱纳（Lennar）|10%，KBHomes|7%，与 DRHorton|3%。这类价格下跌的影响将在将来几年内滞后反映在买家物价指数（安装成本）中。

最后，作为抑制通胀的最有力力量之一的非农生产率，在持续衰退的背景下逆势增长，第三季度同比增长 1.9%。与每工时薪资 3.2% 的增长形成鲜明对比的是，生产率的提升已将单位劳动力本钱通胀率减少至 1.2%，如下所示。这个数字中没出现上世纪七十年代那种本钱推进型通胀！

这一改变也得到了验证：依据 Truflation 衡量的通胀率，近期已同比降低至 1.7%，如下图所示，比美国劳工统计局（BLS）基于 安装成本 计算的通胀率低近 100 个基点（bps）。

生产力兴盛

事实上，假如大家对技术驱动型颠覆性革新的研究是正确的，那样在将来几年，受周期性和长期性原因的影响，非农生产率增速应会加快至每年 4|6%，从而进一步减少单位劳动力本钱的通胀。目前正在进步的主要革新平台——AI、机器人、储能、公共区块链技术和多组学技术——之间的融合，不只有望推进生产率增长达到可持续的新高，而且有望创造巨大的财富。

生产率的提高还可能纠正全球经济中显著的地缘经济失衡。企业可以将生产率提高带来的收益引导至以下四个策略方向中的一个或多个：扩大利率、增加研发及其他投资、提升薪资和 / 或减少价格。在中国，提升更高生产率职员的薪资和 / 或提升利率，能够帮助经济摆脱过度投资的结构性问题。自 2001 年加入世界贸易组织（WTO）以来，中国的投资占 GDP 的比率平均约为 40%，几乎是美国的两倍，如下图所示。提升薪资将推进中国经济向消费导向转型，摆脱产品化路径。

不过，在短期内，技术驱动的生产率提高或许会继续放缓美国的就业增长，致使失业率从 4.4% 上升至 5.0% 以上，并促进美联储继续降息。随后，放松监管和其他财政刺激手段应会放大低利率的影响，并在 2026 年下半年加速 GDP 增长。同时，通胀或许会继续放缓，这不只来自于油价、房价和关税的降低，也得益于推进生产率上升、单位劳动力本钱降低的技术进步。

让人惊讶的是，AI练习本钱每年降低 75%，而AI推理本钱（即运行AI应用模型的本钱）每年降低幅度高达 99%（依据一些基准数据）。各种技术本钱前所未有些降低应该会推进其单位增长的激增。因此，大家预计将来几年美国名义 GDP 增长率将保持在 6% 至 8% 的区间，这主要得益于生产率 5% 至 7% 的增长、劳动力 1% 的增长与 |2% 至 +1% 的通货膨胀率。

AI及其他四大革新平台所带来的通缩效应将不断累积，并塑造出一种经济环境，像截至 1929 年的 50 年间，由内燃机、电力和电话引发的上一次重大技术革命时期。在那一时期，短期利率与名义 GDP 增速同步，而长期利率则对技术兴盛所随着的通缩暗流作出反应，使收益率曲线平均倒挂约 100 个基点，如下图所示。

其他新年考虑

黄金价格上涨与BTC价格下跌

2025 年期间，黄金价格上涨了 65%，而BTC价格下跌了 6%。很多察看人士将自 2022 年 10 月美国股市熊市结束以来，黄金价格从每盎司 1600 USD暴涨至 4300 USD，涨幅高达 166%，归因于通胀风险。然而，另一种讲解是，全球财富增长（以 MSCI 全球股票指数 93% 的涨幅为例证）超越了全球黄金提供量约 1.8% 的年化增长率。换句话说，黄金需要的增量可能超越了其提供增长。有趣的是，同期BTC价格上涨了 360%，而其提供量年化增长率仅为约 1.3%。值得注意的是，黄金和BTC矿工对这类价格信号的反应可能完全不同：黄金矿工会通过增加黄金产量来应付，而BTC则没办法做到这一点。依据数学计算，BTC在将来两年内每年将增长约 0.82%，之后其增长速度将放缓至每年约 0.41%。

从长远视角看黄金价格

以市值与 M2 货币提供量之比衡量，黄金价格在过去 125 年中仅有一次高于此水平，即 20 世纪 30 年代初的大萧条时期。当时金价被固定在每盎司 20.67 USD，而 M2 货币提供量狂跌约 30%（如下图所示）。最近，黄金与 M2 的比率已超越此前的峰值，该峰值出目前 1980 年，当时通货膨胀率和利率暴涨至两位数。换言之，从历史角度来看，黄金价格已达到极高水平。

从下图还可以看出，该比率的长期降低与股票市场的稳健回报密切有关。据 Ibbotson 和 Sinquefield 的研究，自 1926 年以来，股票的复合年化收益率约为 10%。在该比率分别于 1934 年和 1980 年达到两个主要长期峰值之后，以道琼斯工业平均指数 (DJIA) 衡量的股票价格在截至 1969 年和 2001 年的 35 年和 21 年间分别达成了 670% 和 1015% 的回报率，即年化收益率分别为 6% 和 12%。值得注意的是，小盘股的年化收益率分别为 12% 和 13%。

对于资产配置者而言，另一个关键的考量原因是BTC收益相对于黄金收益与自 2020 年以来与其他主要资产类别收益的有关性较低，如下表所示。值得注意的是，BTC与黄金的有关性甚至低于标普 500 指数与债券的有关性。换言之，对于寻求在将来几年内获得更高风险回报的资产配置者来讲，BTC应该是一个很好的多样化投资选择。

USD前景

过去几年，一种时尚的说法是美国例外论的终结，USD上半年跌幅创下 1973 年以来最大，全年跌幅创 2017 年以来最大。去年，以贸易加权USD指数（DXY）衡量，USD上半年下跌 11%，全年下跌 9%。假如大家对财政政策、货币政策、放松管制与美国主导的技术突破的预测正确，那样美国的ROI将相对于世界其他区域有所提升，从而推高USD汇率。特朗普政府的政策与上世纪 80 年代初里根经济学时期的状况如出一辙，当时USD汇率几乎涨了一倍，如下图所示。

AI炒作

如下所示，AI的如火如荼正推进资本支出达到自上世纪九十年代末以来的最高水平。
2025 年，数据中心系统（包含计算、互联网和存储设施）的投资增长了 47%，达到近 5000 亿USD，预计 2026 年还将增长 20%，达到约 6000 亿USD，远高于 ChatGPT 推出前十年每年 1500 亿至 2000 亿USD的长期趋势。这样巨大的投资规模不禁叫人发问：「这项投资的回报是什么？又将在哪儿体现？」

除去半导体和上市的大型云公司以外，尚未上市的 人工智能 原生企业也受益于增长和投资回报。人工智能 公司是历史上增长最快的企业之一。大家的研究表明，买家同意 人工智能 的速度是上世纪 90 年代同意网络速度的两倍，如下所示。

据报道，到 2025 年底，Open人工智能 和 Anthropic 的年化营收将分别达到 200 亿USD和 90 亿USD，较上年同期的 16 亿USD和 1 亿USD分别增长了 12.5 倍和 90 倍！有传言称，两家公司都在考虑在将来一两年内进行初次公开​​募股（IPO），以筹筹资金用于支持其商品模型所需的大规模投资。

正如 Open人工智能 应用部门首席实行官 FidjiSimo 所说：「AI模型的能力远超大部分人平时体验到的水平，而 2026 年正是弥合这一差距的一年。AI范围的领导者将是那些可以将前沿研究转化为对个人、企业和开发者都切实有用的商品的公司。」今年，伴随客户体验愈加人性化、直观和集成化，大家有望在这一范围获得实质性进展。ChatGPTHealth 就是一个早期案例，它是 ChatGPT 平台内的一个专区，致力于依据用户的个人健康数据，帮助他们提高健康水平。

在企业中，很多AI应用仍处于早期阶段，受制于官僚主义、惯性思维，与 / 或重组和构建数据基础设施等首要条件条件，致使进展缓慢。到 2026 年，各组织或许会意识到，他们需要借助自己数据练习模型并迅速迭代，不然就大概被更具进取心的角逐对手甩在身后。AI驱动的应用案例应该可以提供即时且卓越的顾客服务、更快的商品发布速度，并帮助初创公司以更少的资源创造更多价值。

市场估值过高

很多投资者担心股市估值过高，现在已处于历史高位，如下图所示。大家自己的估值假设是，市盈率（P/E）将回落至过去 35 年平均水平的 20 倍左右。一些最显著的牛市都随着着市盈率的压缩而出现。比如，从 1993 年 10 月中旬到 1997 年 11 月中旬，标普 500 指数的年化收益率为 21%，其市盈率从 36 倍降至 10 倍。同样，从 2002 年 7 月到 2007 年 10 月，标普 500 指数的年化收益率为 14%，其市盈率从 21 倍降至 17 倍。鉴于大家对实质 GDP 增长将由生产率提高驱动、通胀放缓的预期，同样的动态在本轮市场周期中也应会重现，甚至可能愈加显著。

一如既往，很感谢 ARK 的投资者和其他支持者，还要感谢 Dan、Will、Katie 和 Keith 帮助我写作了这篇篇幅非常长的新年贺词！

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