剖析师对USDT的稳定性怎么看不一，其储备方案面临新的审察

2025年12月6日 | 10:10

在 BitMEX 前首席实行官 亚瑟·海耶斯 发表评论后，有关 USDT 资产负债表稳健性的问题第三浮出水面，USDT 第三成为全行业辩论的焦点。

他近期的警告表明，USDT 可能比很多人觉得的更容易遭到资产价值波动的影响。这一看法引发了新一轮的猜测，但也立即遭到机构剖析师的反驳，他们觉得这种批评缺少目前金融数据的依据。

要素总结 CoinShares 觉得 USDT 68 亿USD的储备盈余与大家对其破产的担心相悖。亚瑟·海耶斯 警告称，BTC和黄金价格的大幅下跌或许会抹去 USDT 的净值缓冲。标普全球近期下调了美元T的挂钩韧性评级，理由是其储备风险敞口较高。

12月5日研究笔记CoinShares 研究主管 James Butterfill 针对这波新一轮的担心，直接指出 USDT 的最新认证报告。
依据披露的信息，该稳定币发行方持有约 1810 亿USD的资产，负债约 1744.5 亿USD，净储备接近 68 亿USD。

Butterfill觉得，虽然稳定币的风险不容忽略，但USDT的盈余表明其财务情况比那些危言耸听者声称的要稳定得多。他还强调了该公司非凡的盈利能力——仅今年前九个月就创造了近100亿USD的收入——他觉得这反映出该公司拥有强劲的业务基础，而非濒临破产。

辩论的核心：储备水平与储备数目

海耶斯并不不承认USDT现在存在盈余。相反，他觉得其储备构成可能成为问题，特别是在其不断增长的BTC和黄金配置面临价格狂跌的状况下。

在他的剖析中，这两项持股下跌 30% 或许会致使股东权益消失，即便 USDT 继续满足赎回需要，从技术上讲也会使其破产。
他提出的看法与其说是关于眼前的崩溃，不如说是关于将来的重压情景——近年来 USDT 显著增加了对黄金的投资，这愈加加剧了大家的担心。

评级机构加强施压，USDT 予以反击

这种批评并不是仅来自海耶斯。

USDT 还面临标普全球的评级下调，标普全球减少了对 美元T 与USD挂钩机制在重压下的韧性的预期。该评级机构指出，这种稳定币持有很多被视为高风险的资产，包含黄金、BTC和私人贷款。

USDT 首席实行官 Paolo Ardoino 驳斥了此次评级下调，称其为“USDT 的又一例证”。FUD

恐惧、不确定、怀疑

“>FUD阿尔多伊诺觉得，外面的担心与公司鉴证报告中列出的数据脱节。他强调，企业的盈余和盈利能力证明，偿付能力方面的担心被夸大了。.dark|mode .read|more {background|color: #343a40 !important;}

增长市场中的熟知周期

这场争论恰恰说明了USDT作为数字货币范围最大的参与者，正处于万众瞩目的焦点。USDT拥有超越1800亿USD的资产支持和超越1000亿USD的流通量，事实上饰演着数字货币市场中一家私人中央银行的角色。

因此，其储备方案不可防止地会遭到买卖员、剖析师和监管机构的关注——特别是在市场承压或宏观环境变化的阶段。

Butterfill 的辩护和 Hayes 的小心凸显了一个更广泛的哲学分歧：稳定币是不是应该在储备金设计上维持守旧，还是像 USDT 如此的公司可以在拥抱市场敞口的同时达成盈利运营。

这个问题不太可能非常快消失。