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亚洲开发者的黄金年代

来源： www.dmqrru.com时间：2025-11-27 14:36

作者：Jiawei，IOSG

在 90 年代中后期，互联⽹的投资重⼼围绕着基础设施展开。当时的资本市场⼏乎完全押注于光纤⽹络、 ISP 服务商、CDN 与服务器和路由器制造商。思科（Cisco）股价⼀路暴涨，到 2000 年时市值突破 5,000 亿USD，成为全球最有价值的公司之⼀；光纤设施制造商如北电⽹络（Nortel）、朗讯（Lucent）也变得炙⼿可热，吸引了数百亿USD的筹资。

在这个热潮下，美国在 1996–2001 年间新增了数百万公⾥光纤电缆，建设规模远超当时的实质需要。结果是 2000 年前后出现了紧急的产能过剩——跨⼤陆带宽价格在短短⼏年内降低超越 90%，接⼊互联⽹的边际本钱⼏乎趋近于零。

尽管这轮基建热潮让后来诞⽣的谷歌和 facebook 可以在便宜、⽆处不在的⽹络上⽣根发芽，但对于当时狂热的投资者来讲，这也带来了阵痛：基建的估值泡沫飞速破裂，Cisco 等明星公司市值在⼏年间缩⽔超越七成。

是否听起来和过去两年的Crypto非常像？

1、基础设施的年代或许暂告⼀段落？

区块空间从稀缺变为泛滥

对区块空间的扩容、对区块链“不可能三⻆”的探索，⼤体上占据了⻓达⼏年的早期加密⾏业进步的主题，因此适合作为⼀个标志性的元素拿出来讲。

▲Source: ETHScan

在早期阶段，公链的吞吐量极其有限，区块空间是⼀种稀缺资源。以ETH为例，DeFi Summer 期间，在各类链上活动叠加的状况下，DEX 交互的单笔本钱常常在 20–50 USD，极端拥堵时的买卖本钱达到数百USD。到了 NFT 时期，市场对扩容的需要和呼声更是达到顶峰。

ETH的可组合性是其⼀⼤优势，但整体上提⾼了单笔调⽤的复杂度和 gas 消耗，有限的区块容量会被⾼价值买卖优先占⽤。作为投资者，大家常常聊到 L1 的⼿续费与燃烧机制，也把这个作为对 L1 估值的锚定。在这期间内，市场给了基础设施非常⾼的定价，基础设施可以捕获⼤部分价值的、所谓的“胖协议瘦应⽤”论调被认可，从而引发了⼀系列扩容⽅案的建设热潮甚⾄是泡沫。

▲Source: L2Beats

从结果上看，ETH的重点升级（比如 EIP‑4844）将 L2 的数据可⽤性从昂贵的 calldata 迁移到更低本钱的 blob，使 L2 的单位本钱显著降低。主流 L2 的买卖费⽤常见降⾄⼏美分量级。模块化与Rollup‑as‑a‑Service ⽅案的推出也显著减少了区块空间的边际本钱。各种⽀持不同虚拟机的 Alt|L1 也纷纷涌现。结果是区块空间从单⼀稀缺的资产，变为⾼度可替代的产品。

上图展⽰了过去⼏年各类 L2 上链本钱的变迁。可以看到，在 23 年到 24 年初，Calldata 占据了主要本钱，单⽇本钱甚⾄接近 400 万USD。随后在 24 年中期，EIP|4844 的引⼊使 Blobs 渐渐取代 Calldata 成为主导本钱，整体链上本钱显著降低。进⼊ 25 年后，总体开销趋于较低⽔平。

如此⼀来，愈加多的应⽤可以直接将核⼼逻辑直接放在链上，而不是采⽤链下处置后上链的复杂构造。

从这个时候开始，大家看到价值捕获开始从底层基础设施，向能直接承接流量、提高转化并形成现⾦流闭环的应⽤与分发层迁移。

收入层面的演变

承接上⼀章节最后⼀段的论述，大家可以直观的在收⼊层⾯验证这⼀看法。在基础设施叙事为主的周期⾥，市场对 L1/L2 协议的估值主要基于其技术实⼒、⽣态潜⼒与⽹络效应的预期，即所谓的“协议溢价”。代币价值捕获模型总是是间接的（如通过⽹络质押、治理权、与对⼿续费的模糊预期）。

应⽤的价值捕获则愈加直接：通过⼿续费、订阅费、服务费等⽅式产⽣可验证的链上收⼊。这类收⼊可以直接⽤于代币回购销毁、分红，或再投资于增⻓，形成⼀个紧密的反馈闭环。应⽤的收⼊来源变得坚实——更多来⾃实质的服务费率收⼊，而⾮代币勉励或市场叙事。

▲Source: Dune@reallario

上图粗略对⽐了 2020 年⾄今协议（红⾊）和应⽤（绿⾊）的收⼊。大家可以看到应⽤捕获的价值在渐渐上升，并在今年达到约 80% 的⽔平。下表列举了 TokenTerminal 统计的 30 ⽇协议收⼊排⾏，在 20 个项⽬中 L1/L2 只占到 20%。特别突出的是稳定币、DeFi 、钱包和买卖⼯具等应⽤。

▲Source: ASXN

除此之外，因为回购所带来的市场反应，应⽤代币的报价明细表现与其收⼊数据的有关性也在渐渐增强。

Hyperliquid 每⽇回购规模约 400 万USD，为代币价格提供了明显⽀撑。回购被觉得是推进价格反弹的要紧原因之⼀。这说明市场开始将协议收⼊与回购⾏为直接关联到代币价值，而不只依靠情绪或叙事。且笔者预计这⼀趋势还会继续加大。

2、拥抱应用为主旋律的新周期

亚洲开发者的黄金年代

▲Source: Electric Capital

Electric Capital 2024年开发者报告显⽰，亚洲区域的区块链开发者占⽐⾸次达到32%，超越北美区域成为全球最⼤的开发者聚集地。

过去⼗年，TikTok、Temu、DeepSeek 等全球化商品已经证明华⼈团队在⼯程、商品、增⻓与运营上的突出能⼒。亚洲团队尤其是华⼈团队拥有最强的迭代步伐、可以迅速验证需要，并通过当地化与增⻓方案达成出海与扩张。Crypto 也恰恰与这类特点⾼度契合：需要迅速迭代和调整以适应市场⻛向；要同时服务全球⽤⼾、跨语⾔社区与多市场监管。

因此，亚洲开发者，特别是华⼈团队，在 Crypto 应⽤周期中拥有结构性优势：他们既有非常强的⼯程能⼒，⼜拥有市场投机周期敏锐度与最强执⾏⼒。

在这种背景下，亚洲开发者拥有天然优势，他们可以更快地出货拥有全球角逐⼒的 Crypto 应⽤。这个周期大家看到的 Rabby Wallet、gmgn.ai、Pendle 等正是亚洲团队在全球舞台上的代表。

预计将来大家会非常快看到这⼀转变：即市场⻛向从过去的由美国叙事主导，转向亚洲的商品落地先⾏，再由点及⾯扩张欧美市场的新路径。亚洲团队和市场在应⽤周期下会占据更多的话语权。

应⽤周期下的⼀级市场投资

在此推荐⼀些⼀级市场投资的看法：

买卖类、资产发⾏类与⾦融化应⽤依旧有最好的 PMF，也⼏乎是唯⼀可以穿越⽜熊的商品。对应的分别是 Hyperliquid 等 perp、Pump.fun 等 Launchpad、与 Ethena 这种商品。后者把资⾦费率套利包装成为可以被更⼴泛的⽤⼾群体理解和使⽤的商品。

对于细分赛道的投资假如存在较⼤不确定性，可以考虑投资于赛道的 Beta，考虑什么项⽬会从该赛道的进步中获益。⼀个典型的例⼦是预测市场——市⾯上⼤概有 97 个公开的预测市场项⽬， Polymarket 和 Kalshi 是⽐较明显的赢家，这个时候赌中⻓尾项⽬弯道超⻋的概率非常低。而投资于预测市场的⼯具类项⽬，比如聚合器、筹码剖析⼯具等等，则更有确定性，可以获得赛道进步的红利，从做⼀道非常难的多选题变成单选题。

有了商品之后，下⼀步的核⼼在于怎么样让这类应⽤真正走向⼤众。除去 Privy 等提供的 Social Login 等常⻅⼊口以外，笔者觉得聚合性的买卖前端与手机端也相当要紧。在应⽤周期下，无论是 perp 还是预测市场，手机端将是⽤⼾最⾃然的触达场景，⽆论是⽤⼾的⾸笔存款，还是⽇常的⾼频操作，在手机端上体验都会更为流畅。

而聚合前端的价值在于流量端的分发。分发途径直接决定了⽤⼾的转化效率与项⽬的现⾦流。

钱包同样是这⼀逻辑的要紧组成部分。

笔者觉得钱包已经不再是单纯的资产管理⼯具，而是有着类似 Web2 浏览器的定位。钱包直接捕获订单流，把订单流分发给区块构建者和搜索者，从而变现流量；同时钱包也是分销途径，通过内置跨链桥、内建 DEX，接⼊ Staking 等第三⽅服务，成为⽤⼾接触其他应⽤的直达⼊口。在这个意义上，钱包学会着订单流与流量分发权，是⽤⼾关系的第⼀⼊口。

对于整个周期下的基础设施来讲，笔者觉得凭空创造的⼀些公链失去了其存在乎义；而围绕应⽤做基础服务的基础设施仍然可以捕获价值。列举⼏点具体如下：

为应⽤提供定制化多链部署和应⽤链搭建的基础设施，如 VOID；

提供⽤⼾ Onboarding （涵盖登录、钱包、存款提款、出⼊⾦等）服务的公司，如 Privy、Fun.xyz；这⾥也可涵盖钱包与⽀付层（fiat|on/off ramps、SDK、MPC 推广托管等等）

跨链桥：伴随多链世界变为现实，应⽤流量的涌⼊会亟需安全合规的跨链桥。

亚洲开发者的黄金年代

1、基础设施的年代或许暂告⼀段落？

2、拥抱应用为主旋律的新周期

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