韩国“网络第一股”Naver回收Upbit母公司，当地最大加密交易平台剑指纳斯达克上市

韩国科技业与加密业迎来迄今最大规模的一次融合。
11月26日，韩国网络巨头Naver宣布已赞同回收韩国最大虚拟资产交易平台Upbit的运营商Dunamu公司。

消息公布后，Naver股价在盘后买卖一度上涨7.7%。Naver方面表示，此举旨在“构建以数字资产为基础的将来增长引擎”。这起回收案在正式宣布前数周已在韩国媒体间传出风声，并一度推高Naver股价。双方高层据了解在幕后进行了多轮磋商，以弥合估值分歧和监管疑虑。

值得注意的是，就在市场对合并传说热议之际，全球数字货币行情出现转弱，数字资产市值从高点回落逾1万亿USD。宏观环境的波动为这笔买卖增添了不确定性，但双方最后仍选择携手。

Naver与Upbit合并，韩国超级金融平台呼之欲出

依据Naver当日提交的监管文件，回收将通过Naver的金融科技子公司Naver Financial进行，每1股Dunamu股票可交换为2.54股Naver Financial新发行股份。按此交换比率测算，Dunamu的股权估值约为15.1万亿韩元（约103亿USD），Naver Financial约为4.9万亿韩元（33.47亿USD）。

此次并购将使Dunamu通过换股方法成为Naver Financial的全资子公司。买卖完成后，Naver对Naver Financial的持股比率将从目前的约70%大幅摊薄至17%左右。Dunamu开创者兼董事长Song Chi|hyung因持有Dunamu很多股权，届时名义上将成为Naver Financial最大股东，但他和副董事长将把手中超越半数的投票权委托给Naver行使，以确保Naver对合并后金融子企业的控制权（约46.5%的投票权）。

也就是说，虽然形式上是Dunamu作为大股东并入Naver Financial，但实质控制仍学会在Naver公司手中。这种安排在保护Naver股东权益的同时，也让Dunamu管理层通过持股成为要紧利益有关方，为后续整理奠定基础。

根据双方公布的初步时间表，Naver Financial和Dunamu计划分别于2026年5月22日召开股东大会，就换股合并策略进行表决。若股东批准，预计最后换股交割将在2026年6月30日完成。买卖还需通过韩国公正买卖委员会（FTC）的反垄断审察，与金融监管机构对主要股东变更的批准。

为保护中小股东利益，策略设置了异议股东回购请求权——异议者可在2026年5月22日至6月11日期间按每股117,780韩元的价格需要公司回购其所持Naver Financial股票。假如行使回购权的金额总计超越1.1万亿韩元（约7.51亿USD）且双方不调整策略，买卖可能告吹。

不过以目前市场反应和两公司前景来看，大规模股东异议的可能性不高。监管方面，因为Upbit在韩国加密买卖市场占据主导地位，FTC或许会对合并后的市场集中度进行严格评估，特别关注是不是损害买家利益。但也有看法指出，将Upbit纳入与政府关系好的Naver旗下，反而可能减少监管阻力。总体而言，在韩国政府近年越来越健全数字货币监管、态度相对转暖的背景下，此桩并购的政策风险正越来越降低。

Naver与Dunamu的“联姻”被视为韩国科技与金融版图重塑的一大里程碑。作为韩国“互联网巨头”兼国民级入口平台，Naver近年在支付、云计算、AI、内容等范围频频扩张。此次回收完成后，Naver将把加密货币买卖这一新兴范围纳入版图，Upbit则可借用Naver庞大的用户生态赋能。双方计划塑造集搜索、通讯、支付和虚拟资产买卖于一体的综合性超级平台，将数字资产融入韩国人平时生活的很多方面。

具体来讲，Naver现在拥有超越18万亿韩元年度买卖额的Naver Pay支付平台，其有望与Upbit的加密买卖功能打通，为用户提供从法币到数字货币的一站式金融服务。而在Naver金融部门长期研究的与韩元锚定的稳定币方面，回收完成后无疑将加速这一计划落地。除此之外，双方计划将来五年投资10万亿韩元（约68亿USD），构建基于人工智能与区块链融合的下一代金融基础设施。

值得一提的是，就在回收事宜官宣后，Upbit于当地时间2025年11月27日04:42左右，价值约3681万USD的SOL互联网有关资产被转移至未知外部钱包。Upbit称已确认资产失窃事件的损失规模，并计划全额用Upbit持有资产进行弥补，确保用户资产不受任何影响。

危机：加密市场疲软与唯一挑战者Bithumb

作为此次回收的主角，Upbit现在是韩国虚拟资产买卖范围当之无愧的龙头。依据韩国金融监督院（FSS）的统计数据，2025年上半年Upbit平台累计买卖额高达833万亿韩元（约合6420亿USD），占全国加密买卖总量的71.6%。

这一市场占有率使Upbit几乎处于事实上的垄断地位，紧随其后的老牌交易平台Bithumb同期买卖额为300万亿韩元，市场占比25.8%，其余当地平台合计仅占不到3%。而放眼全球，凭着韩国用户的狂热投资，Upbit也长期跻身全球数字货币买卖量排名前列。

不过，与2024年相比，Upbit在当地市场的统治力出现了一定量下滑。这一变化与主要角逐对手Bithumb的回升密切有关。Bithumb曾在2023年因经营和合规问题致使市场占有率跌至个位数，但自2024年起推行不收取任何手续费等激进方案吸引散户，市场占有率飞速攀升。韩媒体KoreaTechDesk引述The Block 数据称： 2025 年第三季度Upbit 总成交量约 2,864 亿USD，同比略有增多；然而 Bithumb 成交量从去年的 47 亿USD疯涨至 128.1 亿USD。

有剖析人士指出，Bithumb为准备自己上市而在近年来积极争夺用户和买卖量，韩国加密买卖市场正从“一超多弱”向“两强并立”演变。但即使这样，Upbit领先Bithumb仍有约40个百分点的巨大差距。在Naver回收消息传出后，围绕两家公司估值的争论一度甚嚣尘上，显示市场认同Upbit相对更高的溢价和龙头地位。

Upbit近一年买卖量走势

Bithumb近一年买卖量走势

更值得关注的是整体市场热度的变化——买卖量指标较去年大幅下滑。
2024年底韩国加密市场曾出现一波疯狂行情：据统计，2024年12月3日Upbit单日成交额暴涨至274.5亿USD，创下历史峰值，约为平时水平的十倍。然而，这一“疯狂之夜”过后，市场情绪急转直下，2025年进入降温通道。
2025年11月Upbit日均买卖额仅约17.8亿USD，较2024年末的高点狂跌了80%。其买卖量已连续四个月降低，并趋于在20亿～40亿USD区间窄幅波动。

Upbit最近买卖量和市占下滑，是多种原因一同用途的结果。除Bithumb发起有力挑战外，监管环境变化和投资偏好转移可能才是更关键的缘由。

2025年下半年，韩国金融情报部门（FIU）对Dunamu开出约352亿韩元罚单，理由是Upbit在顾客身份辨别等反洗钱规定上存在违规，并对其部分业务处以三个月停业整顿的处分。这一事件对Upbit品牌形象和新增用户增长导致了肯定影响。

除此之外，今年以来韩国股市出现罕见的大神市，大量散户资金从币市回流股市，被戏称为“韭菜回归良田”。以人工智能定义股为代表的科技板块引燃行情，韩国KOSPI指数年内累计上涨逾70%，多次刷新历史高点。不少过去热衷讨论山寨币的年轻投资者，现在在Kakao Talk聊天群和Naver平台上谈论的都是“人工智能/半导体定义股”。

股票市场分流投机资金和关注度，与数字货币行业全球行情趋冷也密不可分。在加密市场从2024年开启强力反弹后，今年夏天韩国散户投资热情达到高点。然而行到今天年Q4，全球数字货币市场再度转弱，这一宏观背景无疑也拖累了以散户为主导的韩国币市情绪。

下一站，剑指纳斯达克上市？

在合并消息传出后，市场高度关注Upbit母企业的上市动向。事实上，Dunamu的IPO传说由来已久。早在2021年加密牛市时期，Dunamu估值一度暴涨，开创者Song Chi|hyung晋身韩国有钱人榜前列，业内便猜测公司有上市计划。

但因为彼时监管环境不明朗，Dunamu并未有进一步举动。此后Dunamu通过定向增资引入了包含Kakao、HYBE等策略股东，暂时缓解了资本需要。而当Naver回收Dunamu的消息揭秘后，其赴美上市被重新提上日程。

据彭博社报道，Upbit计划在与Naver Financial合并完成后，以纳斯达克为目的市场进行初次公开募股（IPO）。这一消息由彭博在11月24日率先披露，称合并完成后Upbit将着手准备赴美上市事宜。

虽然Naver和Dunamu双方均未正式回话此计划，但多家主流媒体从不同途径证实了这一策略意图。韩国《首尔经济日报》报道称，合并后的新公司可能寻求在纳斯达克挂牌，估值或高达340亿USD。若消息属实，这将使其有望成为亚洲首家登陆美国资本市场的大型加密交易平台。

值得一提的是，Upbit的主要角逐对手Bithumb同样在谋划赴美上市。Cryptonews披露，Bithumb正力争抢在Upbit之前，计划最早于2026年登陆Nasdaq。两大韩国交易平台的“上市竞赛”，也显现出韩国加密行业期望走出韩国，走向国际舞台并取得全球投资者认同的野心。

从当前情况看，Naver对Dunamu的回收并未削弱后者的上市动力，反而为其IPO创造了更成熟的条件。通过合并，Dunamu将成为Naver金融板块的一部分，在公司治理和财务透明度上与上市公司接轨，为将来IPO扫清了一些障碍。Naver的背书，也能够帮助提高国际投资者对Upbit业务模式的信心。

除此之外，今年以来美国资本市场对大型加密企业的同意度渐渐提升，Circle、Bullish、Gemini和Galaxy Digital陆续上市，Coinbase更是被正式纳入标普 500 指数，成为首家进入 S&P 500 的加密交易平台。

Upbit选择此时搭上这波行业东风，也正是顺利登上纳斯达克舞台的最好机会。