BTC流动性已被重塑应该关注市场什么新的指标？

截至本周初，BTCETF与上市公司合计持有约257万枚BTC，远超交易平台的209万枚。

这一数据标志着，BTC流通提供中价格敏锐的库存已从交易平台转移至机构体系，彻底重塑了市场的流动性特点与风险传导路径。

目前BTC流动资金形成3个新的“池子”，其运作逻辑也不同。

交易平台池反应最快，Coinbase等平台的200余万枚BTC可几分钟内完成买卖，是短期抛售重压的主要来源，但该池规模自2025年起持续萎缩。

ETF池持有约131万枚BTC（贝莱德IBIT占77.7万枚），其份额通过二级市场买卖，需经T+1/T+2结算等步骤，授权参与者赎回后才会流入现货市场，这种摩擦虽抑制日内波动，却可能积聚赎回潮风险。

企业池持有超100万枚BTC（占流通量5.1%），Strategy公司是主要持有者，这种资金受市值计价损失、债务到期等影响，粘性低于长期持有者但对资本环境更敏锐。

ETF的崛起还重构了衍生品市场。机构通过“买ETF卖期货”进行基差套利，推进CMEBTC期货未平仓合约扩大，基差已成为套利信号而非方向指标。

调查机构指出，十月中旬ETF大规模资金流出实为基差套利平仓，并不是机构撤离，这种机械性操作让资金流动解析更复杂。
同时，市场波动性已显著压缩，Glassnode数据显示BTC长期实质波动率从80%降至40%。

ETF日均数十亿USD买卖量吸引了合规资金，机构按计划平衡资金而非恐慌抛售，叠加做市商价差收窄，现货流动性增强。
但波动性压缩不代表风险消除，筹码向ETF、企业集中，单次大规模赎回或清算的冲击远大于散户买卖。

而新结构也隐藏新的风险，大多数企业通过发债配置比特币，若价格跌破本钱线且信贷收紧，可能引发被迫抛售；ETF虽无再筹资重压，但持续赎回仍会将BTC导回交易平台，只不过延迟而非消除抛售重压。

现在BTC最大持有者已从巨鲸变为上市公司与合规基金，抛售重压从散户对市场的反应，转变为机构的资本性冲击。

这种转变压缩了平时波动，却滋生了新的尾部风险，意味着BTC市场已进入机构主导的全新阶段，买卖逻辑需彻底更新，也需要大家重新关注一些数据。