从 310 亿到 1000 亿 TVL？AAVE 的下一个增长引擎，居然是“不炒币”的普通人

AAVE 开银行了？

我了解，我了解……关于熊市的窃窃私语愈加大声了。BTC从高点下跌了30%，根据教科书的概念，这在技术上确实算熊市。

我选择换个角度看问题。当你不像那些负责任的成年人一样把身家性命都押在BTC上时，这比较容易做到。我的钱已经在上一轮 Memecoin 超级周期中蒸发殆尽了，所以我目前的操作纯属玩票。这意味着我可以不带讽刺地相信那些“熊市论调”：它们能清除噪音，叫你专注于建设，叫你成为更好的人，甚至治愈秃顶等等。

但假如大家同意“冬季可以忍受，甚至可能富有效果”这一首要条件，那样大家就应该停止每十五分钟刷新一次 CoinGecko，转而关注那些正在寒冬中构建的事物。

所以，让我来对你说关于 AAVE 的新应用。

不是协议升级。不是治理提案。更不是给那些周末还在读 Solidity 文档的人筹备的另一个 DeFi 原语。

而是一个零售储蓄应用（retail savings app）。

这之所以要紧，是由于它来得不是时候。没人需要它出现。炒作周期几个月前就已经过去了。大家已经过了那种每一个新 DeFi 商品都能引发twitter狂欢和风投争抢的阶段。大家正处于如此一个阶段：大部分人已经同意了数字货币的存在，它不会消失，但也别指望它能在下周四取代USD。

这致使这次发布看着不像是为了“登月”（moonshot），而更像是某种可以留存下来的东西。

我以前写过关于新型银行（neobanks）的文章。我写过关于收益经济（yield economy），关于金融科技公司怎么样将银行 API、加密轨道和保险包装连接在一块，为你提供4%的储蓄收益，同时自己从中抽成。这个剧本并不新鲜。Chime 做过。Ally 做过。一千家名字听起来像是被淘汰的神奇宝贝的初创公司都尝试过。

那样，为何要在乎 AAVE 目前做这件事呢？

AAVE 不是一家试图弄了解把你的存款停在哪儿的初创公司（无意冒犯那些公司）。AAVE 是 DeFi 的基石借贷协议之一。它自2017年就已存在，当时还叫 以太币Lend（一个相当糟糕的名字，但这无关紧要）。该协议历史上促成了超越550亿USD的存款。现在的总锁仓价值（TVL）约为310亿USD，具体取决于你统计什么链与在哪一天查询。

@tokenterminal.com

为了叫你有个定义，假如 AAVE 是一家传统银行，它的排名大概介于中等规模的区域性机构和大型信用合作社之间。虽然比不上摩根大通，但也绝不是无足轻重。大到假如它破产，你会看到国会听证会，与关于金融稳定性的棘手质询。

@defillama.com

重点是，当 AAVE 说它可以为你的稳定币提供 6% 到 9% 的收益率时，这个数字并不是来自某个神秘的离岸实体或风投基金的资产负债表。它来自那些已经在ETH（与 Polygon、Arbitrum 和其他十几条链）上运行多年的借贷市场。这类市场历程了多次崩盘、数十亿USD的清算与一些重大的不利条件的重压测试。

仅在2025年第三季度，AAVE 就产生了2.59亿USD的成本。在十月的波动期间，当中心化交易平台结巴卡顿、散户投资者恐慌抛售时，AAVE 自动清算了超越2亿USD的抵押品，在不需要人工干涉的状况下维持了协议的偿付能力。开创者 Stani Kulechov 告诉伦敦的观众，这“非常可怕，由于今天协议的规模太大了”，但他补充说，“DeFi 真的证明了自己。”

这就是不同。大家谈论的是一个已经证明自己可以应付糟糕日子的协议。

看待此事的三个角度

让我依据你所处的地方来分解这个问题。

假如你是一个普通储户，其价值倡导非常简单。你下载应用。你连接你的银行账户（AAVE 声称支持从12,000多家银行入金，用标准的金融科技轨道）。你存入USD。你将在稳定币上赚取 6% 到 9% 的年化收益率（APY），实时复利，没锁按期，提款飞速。你还将获得 100万USD的存款保险，这是 FDIC 25万USD限额的四倍。

@FLOWslik柚子币mo

为何收益率比你的银行高？由于银行赚钱的方法是从你那里便宜借入，然后高价贷出。他们可能给你0.5%的储蓄利息，却对房贷收取4.5%的利息。这4%的差额覆盖了他们的分行、合规团队、高管薪资，剩下的才是收益。这种净息差（net interest margin）是几个世纪以来银行业的运作方法。

AAVE 的运作方法不同。它是一个P2P借贷市场。借款人超额抵押他们的贷款（抵押150USD的 以太币 来借入100USD的稳定币）。利率依据供需算法调整。当借款需要高时，利率上升。当提供充足时，利率降低。现在，稳定币借贷利率处于6%到9%的区间，由于存在持续的需要——大家想在不供应加密持仓的状况下借入稳定币。

作为存款人，你捕获了大多数利率。AAVE 收取少量协议费（约为利息的10%），其余的都归你。没分行，没信贷员，没大理石大堂。只有代码和抵押品。

权衡在于，你不是存入银行。你是存入智能合约。假如合约有漏洞或抵押品发生灾难性事件，你或许会赔钱。保险的存在是为了覆盖这种风险，而且 AAVE 已经花了数年时间审计其代码，但风险并不是为零。它是不一样的。你是在用“万一银行破产”的风险交换“万一智能合约失败”的风险。大部分人在出事之前不会去想这种不同。

假如你是加密原住民，这个应用对 AAVE 的意义比对用户的意义更有趣。DeFi 的“鲻鱼头”模式（前台金融科技，后台协议）此时已是标准配置。大家见过几十次尝试。关键的是 AAVE 能否借助这一点改变其用户构成，进而改变其经济模型。

现在，AAVE 的用户大多是加密人士，存入数字货币以借入更多数字货币。他们是收益农夫、杠杆买卖者和管理营运资金的协议财库。这类用户非常老练，但也善变。假如利率变动20个基点，他们就会把5000万USD从 AAVE 转移到 Morpho。他们也非常集中：相对较少的大户构成了大多数 TVL。

散户储户不同。他们有粘性。他们不会天天检查利率。他们不会由于0.3%的利率差异而撤资。他们还将真正的新资本带入 DeFi，而不是在协议间循环借助现有些数字货币。假如 AAVE 就算只吸引了零售储蓄市场的一小部分，它也能从根本上改变协议的流动性情况：更稳定的存款，更低的利率敏锐度，更低的借助率波动。

这也改变了 AAVE 的角逐定位。现在，AAVE 与 COMP、Morpho 和其他十几家借贷协议角逐同一池子的 DeFi 原生资本。这是一个零和游戏。但假如 AAVE 从美国银行和大通银行吸储呢？那是净新资本。忽然之间，AAVE 不止是 DeFi 池塘里最大的鱼。它正在建造一座通往海洋的桥梁。

还有一个协议收入的角度。AAVE 收取约10%的利息作为协议费。在2025年第三季度，这转化为基于约310亿USD TVL 的2.59亿USD成本。假如该应用将 TVL 推高至500亿、700亿、1000亿USD，这类成本将按比率扩大。更关键的是，零售存款总是是长期的且对利率不敏锐，这意味着更高的资金借助率和协议更好的价值率。

风险在于，散户会带来散户的问题。当下一只黑天鹅来袭，AAVE 在三小时内清算了5亿USD的抵押品时，这类用户不会理解为何他们的“储蓄账户”在日内下跌了2%。他们会在twitter上抱怨。他们会提交工单。有的人或许会试图起诉。AAVE 的治理层将不能不决定，为了这类资本流入，值得投入多少面对面的服务和顾客支持基础设施。

假如这行得通，它将成为其他所有 DeFi 协议效仿的模板。不是由于客户体验（UX）具备革命性，而是由于 AAVE 将证明你可以在不妥协底层 DeFi 原语的状况下借助主流资本。这就是赌注。

假如你在银行或金融科技公司工作，这是一声警告。AAVE 目前正在散户储户关心的指标上与传统金融机构直接角逐：收益率，而且它用的商品可以说比大部分银行应用更容易用。

通过提供100万USD的存款保护，AAVE 表明它对零售保障是认真的，即便机制与 FDIC 保险不同。这非常重要，由于反对 DeFi 的主要论点一直是“但假如出了问题如何解决？”过去的回答是“你应该自己做好研究”。目前的回答是“大家为此买了保险”。

这显然给传统银行带来了重压。它也给那些通过合作银行路由存款，或者在某些状况下悄悄用加密轨道本身来提供4%到5%收益率的新型银行和金融科技公司带来了重压。假如 AAVE 提供6%到9%的收益率，且拥有相当的客户体验和更好的保险，角逐护城河就会飞速缩小。

监管影响让人着迷，对于在位者来讲，可能让人恐惧。这或许会推进银行整理 DeFi 协议以在收益率上角逐。或者它或许会让监管机构很紧张，由于“影子银行”目前可以在应用商店里下载了。

极客部分（The Nerd Section）

依据 SeaLaunch Intelligence 的剖析，AAVE 稳定币的 APY 在三种不一样的货币政策体制下一直优于美国国债：2021年1月至2022年3月的低利率时期，2023年7月至2024年9月的高利率时期，与目前的中高利率时期。这一模式在不同区域也成立。AAVE 上的欧元稳定币收益率比欧元短期利率高出1到2个百分点。

@sealaunch

为何？由于收益率来自于链上借贷需要，而非央行政策。这创造了一个结构性溢价。伴随传统利率降低（预计到2026年都将这样），银行储蓄账户与 AAVE 之间的利差将会扩大。对于全球用户，尤其是在银行业不稳定的进步中经济体，这是一条金融生命线。

将它与替代策略进行比较。Morpho 协议通过直接匹配贷方和借方，提供约6.5%的 美元C 借贷收益，提升了资本效率。COMP 的 美元C 利率徘徊在2%到4%之间。Coinbase 的零售 美元C 借贷接近5%，一般有提款限制。货币市场基金和国债在2025年底的收益率约为5%到5.3%。AAVE 宣传的 APY 处于此范围的高档，同时维持完全的流动性。

发布后需要关注的指标非常明显。TVL（现在310亿USD，已在暴涨）。用户增长（候补名单实际转化的比例，地理分布）。与存入零售储蓄的“应用用户”会不会改变 AAVE 治理层对风险的怎么看。当你的储户是 MetaMask 高级用户时，你可以激进一些。然而，当他们觉得“智能合约”是在夸你的律师聪明时，你可能需要不一样的护栏。

最后值得一提的是，在十月的波动期间，AAVE 清算了2亿USD的抵押品而毫不费力。之所以这样顺畅，部分缘由是风险团队几个月前做出的一个小决定。他们在系统中将 美元e 的价格硬编码为与 美元T 匹配。当 美元e 在混乱中于Binance上跌破0.70USD时，这一调整保护了数十亿USD的抵押品免遭清算。当时如此做非常存在争议（大家担忧坏账），但事实证明这是正确的决定。像如此的风险管理决策，正是区别在尾部风险事件中存活下来的协议与未能存活的协议的重点。

这事实上意味着什么

目前的价格非常无聊。戏剧性非常低。在那份宁静中，AAVE 正试图构建某种东西，前端看着像零售银行，后端运行在 DeFi 基础设施上。这到底是数字货币“本该有些样子”，还是大家只不过在链上重新创造了银行——随着着更好的利率和更糟糕的客服电话——我想，这是一个哲学问题。

非哲学问题是经济学。 一个提供6%到9%收益率、100万USD保险和零摩擦入金的协议，给传统金融施加了真正的重压。不是存活重压，暂时还不是，但也足以让在位者需要做出回话。要么通过自己整理 DeFi 来捕获这类收益，要么通过游说监管，让协议更难角逐。

我的论点是，熊市是真正商品被构建出来的时候。假如这是真的，而且这个应用行得通，或许这个冬季是值得的。缺少炒作和没“登月男生”（moonboys），正是 DeFi 成熟为普通人会用的东西所需要的。

或者我只不过在说服自己对我的投资组合感觉好一点？无论怎么样，AAVE 正在下注：当市场第三醒来时，拥有那些不关心去中心化但关心赚钱的真实用户，将比拥有最大的twitter声量更要紧。

我想大家会看到他们是不是正确。

下次见，维持好奇。