流动性悖论：信贷市场创历史新高，而BTC市场却面临流动性危机

美国信贷市场从未这样健康，但BTC却发现自己缺少新的资本——这一悖论概括了数字货币现在的困境。

纽约联邦储备银行的高收益不好的资产指数该指数已狂跌至0.06点，创历史新低。该指数通过追踪流动性情况、市场运作与企业借贷的便利程度来衡量垃圾债券市场的重压水平。

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信贷市场所有正常：资金流向其他范围

作为参考，该指数在2025年疫情引发的市场动荡期间曾暴涨至0.60以上，并在2025年金融危机期间接近0.80。今天的读数表明，风险资产的情况异常好。

高收益公司债券ETF（HYG）反映了这种乐观情绪，依据iShares的数据，该ETF已连续第三年上涨，预计2025年回报率约为9%。根据传统的宏观逻辑，这样充裕的流动性和健康的市场风险偏好应该会利好BTC和其他加密货币。

然而，链上数据却讲述了一个不一样的故事。CryptoQuant 首席实行官奇英柱指出流入BTC的资金已经“枯竭”，资金转而流向股票和黄金。

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这一诊断与整体市场动态相符。美国股指持续徘徊在历史高位附近。AI和大型科技股吸收了大多数可用的风险资本。对于机构投资者而言，股票的风险调整后收益仍然极具吸引力，足以让他们完全避开数字货币。

这会导致让人不适的现实对于BTC多头来讲：系统流动性充足，但数字货币市场在资本配置层级中处于下游。

横向整理取代碰撞场景

衍生品数据进一步印证了价格停滞的说法。据 Coinglass 数据显示，BTC期货未平仓合约总额为 617.6 亿USD，合约数目为 679,120 枚。尽管过去 24 小时内未平仓合约增长了 3.04%，但价格行情走势仍保持在 91,000 USD附近区间震动，89,000 USD是最近的支撑位。

Binance未平仓合约量最高，达118.8亿USD（占比19.23%），第二是芝商所（CME），未平仓合约量为103.2亿USD（占比16.7%），Bybit为59亿USD（占比9.55%）。各交易平台持仓量维持稳定，表明参与者更倾向于调整对冲方案，而非打造明确的买卖方向。

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伴随机构投资者采取长期方案，传统的“鲸鱼|散户”抛售周期也已瓦解。MicroStrategy现在持有 673,000 枚BTC，没出现大规模抛售的征兆。现货BTC ETF 创造了一种新型的耐心资本，有效压缩了双向波动。

“我不觉得大家会像以往的熊市那样看到从历史高点下跌50%以上，”Ki预测道。“将来几个月可能只能横盘整理。”

在这种环境下，卖空者的胜算渺茫。大股东并未出现恐慌性抛售，这限制了连锁清算的可能性。同时，多头缺少短期上涨动力。

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什么原因会改变这种局面？

以下几个潜在触发原因或许会将资金流向数字货币：股票估值达到促进资金转向另类资产的水平；美联储更激进的降息周期最大限度提升风险偏好；监管明确度为机构投资者提供新的入场点；或BTC特有些催化剂，比如减半后的提供动态和 ETF 期权买卖。

在这类触发原因出现之前，数字货币市场或许会继续处于长期盘整状况——虽然足够健康以防止崩盘，但缺少达成实质性上涨的动力。

悖论依旧存在：在一个流动性充裕的世界里，BTC仍在等待是它的那一份。